并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業人士(shi)指出(chu)，通過(guo)并購(gou)重組，企業實現了擴張(zhang)或(huo)上下游整合(he)、多元化(hua)發(fa)展(zhan)，或(huo)者進軍新的業務(wu)領域，形成并購(gou)效(xiao)應和(he)業務(wu)協同，實現財務(wu)價(jia)值和(he)業務(wu)價(jia)值的進一步(bu)發(fa)掘(jue)。多因于此，上市公司(si)并購(gou)重組被(bei)演繹(yi)得(de)精彩紛(fen)呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕(jue)大多數并(bing)購(gou)(gou)無法做到正常運(yun)作(zuo)，看似謹(jin)慎的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)都讓人感覺(jue)后繼(ji)乏力，被收(shou)購(gou)(gou)的(de)(de)公司除了失敗的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄，有的(de)(de)表現(xian)平平。而(er)一些收(shou)購(gou)(gou)行為(wei)本身似乎只是為(wei)了激發股(gu)價而(er)制造一點新聞泡沫。數據(ju)顯示，對于合(he)并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有之的(de)(de)項目(mu)來說，最終失敗的(de)(de)概(gai)率在40%-80%之間。這就意味著，相比最初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大多數并(bing)購(gou)(gou)都將屬于失敗的(de)(de)項目(mu)。
尤其是(shi)近一(yi)年來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為一(yi)種(zhong)趨勢，而風險(xian)(xian)也在(zai)(zai)(zai)聚集。深圳市中(zhong)和基(ji)金管(guan)理有(you)限公(gong)(gong)司(si)(si)董(dong)事長周德平(ping)認為，當注冊制推行后，A股(gu)上(shang)(shang)市公(gong)(gong)司(si)(si)數量(liang)也將有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)(zai)體量(liang)變大(da)的(de)(de)情況下，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次激增是(shi)理所當然(ran)的(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著(zhu)風險(xian)(xian)，如存在(zai)(zai)(zai)高(gao)溢價收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風險(xian)(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部(bu)分并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)溢價率在(zai)(zai)(zai)100%以上(shang)(shang)；其次是(shi)題(ti)材炒作(zuo)的(de)(de)風險(xian)(xian)，如有(you)些(xie)高(gao)溢價、看(kan)似并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)業(ye)的(de)(de)案例，可能會(hui)出(chu)現公(gong)(gong)司(si)(si)在(zai)(zai)(zai)股(gu)價炒高(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失敗(bai)的(de)(de)風險(xian)(xian)；三(san)是(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風險(xian)(xian)，有(you)些(xie)企(qi)業(ye)在(zai)(zai)(zai)原產業(ye)鏈上(shang)(shang)難獲取利潤點時，選擇通(tong)過(guo)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但因為各種(zhong)原因轉型(xing)失敗(bai)或依(yi)然(ran)獲得(de)不了利潤。”
價格談不攏是失(shi)敗主因
縱觀并(bing)購(gou)失敗的(de)典型案例，除了政策受阻、審批不暢、企(qi)業(ye)財(cai)務狀況盈利前(qian)景不達(da)標(biao)等常見(jian)因素外(wai)，重(zhong)組資產評估價值存在分歧，往往是導致并(bing)購(gou)終止的(de)主要原因。
據業(ye)內(nei)人士介紹，并(bing)購過程中的(de)最大障礙就是雙(shuang)方討價還價。一般(ban)而言(yan)，企業(ye)的(de)資(zi)產(chan)評(ping)估(gu)受各種因素影響，如(ru)經濟(ji)環境、行(xing)業(ye)周期、股票(piao)市場趨勢等，企業(ye)家的(de)心態會(hui)發生各種變化，上市公司作為并(bing)購方，也會(hui)結合自身進行(xing)細致考量。
“一(yi)(yi)個(ge)項目談下來至少半年至一(yi)(yi)年，漫長的周期也考驗雙(shuang)方的心理博弈，在長達數月的重組過程中極易發(fa)生變數”，鳳博投資董事長常軍表示(shi)，并購終(zhong)(zhong)止有70%-80%是(shi)由于評估價(jia)(jia)值不一(yi)(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(000562,股(gu)吧)并購部總(zong)經理洪(hong)濤也指出:“評估分歧確實是(shi)并購終(zhong)(zhong)止的主要原因，上市公司并購重組，尤(you)其是(shi)收購非上市公司股(gu)權，超過60%是(shi)價(jia)(jia)格問題(ti)。”
那么，我們在肯定(ding)并購(gou)的同時，還要從以(yi)下幾(ji)個方面規避并購(gou)風險：
第一，充分發(fa)(fa)揮市場機制的(de)(de)(de)作用。并(bing)(bing)購(gou)成(cheng)功后，并(bing)(bing)購(gou)企業(ye)應該(gai)(gai)按照(zhao)市場經(jing)濟規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范企業(ye)的(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)(zhong)行(xing)為，以(yi)市場為導向，優化資源(yuan)配置(zhi)和(he)(he)資本結(jie)構(gou)(gou)，發(fa)(fa)揮企業(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優勢、技術(shu)優勢、管理優勢、人(ren)才優勢，采(cai)用現代化的(de)(de)(de)運營機制，拓寬企業(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)(he)發(fa)(fa)展(zhan)空間，參(can)與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)競(jing)爭，以(yi)達到規(gui)(gui)模效(xiao)益的(de)(de)(de)最大化。站在政府的(de)(de)(de)角(jiao)度，并(bing)(bing)購(gou)只是一種(zhong)(zhong)手(shou)段和(he)(he)途徑，其結(jie)果(guo)怎(zen)樣只有(you)靠市場和(he)(he)效(xiao)益來(lai)驗證。在我國(guo)目(mu)前的(de)(de)(de)經(jing)濟大環(huan)境(jing)中(zhong)，并(bing)(bing)購(gou)后的(de)(de)(de)企業(ye)還應充分借助各(ge)商業(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)優勢，使其能為解決企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)債(zhai)務問題提供(gong)各(ge)種(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)(bing)購(gou)企業(ye)還應該(gai)(gai)利(li)用其他中(zhong)介機構(gou)(gou)包括會(hui)計師事(shi)務所(suo)、資產(chan)評估機構(gou)(gou)和(he)(he)律師事(shi)務所(suo)的(de)(de)(de)信(xin)息真實、程序合法(fa)等(deng)優勢，大大降低重組并(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必須有(you)周(zhou)密可行(xing)的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃(hua)和(he)(he)經(jing)營(ying)戰(zhan)略(lve)(lve)。企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不(bu)是(shi)為了盲(mang)目(mu)擴張，而(er)是(shi)為了企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)長(chang)遠發展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程及(ji)結(jie)果必須能(neng)夠保證(zheng)實現市場效益的(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大(da)化，而(er)不(bu)能(neng)一(yi)味追(zhui)求規模，忽略(lve)(lve)管理(li)效益和(he)(he)經(jing)濟效益。所以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實施過程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管理(li)和(he)(he)提升效益，都應(ying)有(you)明確的(de)(de)計(ji)劃(hua)和(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應(ying)以(yi)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)中(zhong)長(chang)期發展(zhan)戰(zhan)略(lve)(lve)為基(ji)礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可行(xing)性分析、方案設(she)計(ji)和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)生產、經(jing)營(ying)、管理(li)、市場效益等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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