并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做(zuo)好風(feng)險準備行業(ye)人(ren)士指出，通過(guo)并(bing)購(gou)重組，企業(ye)實現了擴張或上(shang)下(xia)游整合、多(duo)元化發(fa)展，或者進軍新的業(ye)務(wu)領域(yu)，形成并(bing)購(gou)效應和業(ye)務(wu)協(xie)同(tong)，實現財務(wu)價(jia)值(zhi)和業(ye)務(wu)價(jia)值(zhi)的進一步發(fa)掘。多(duo)因(yin)于此，上(shang)市(shi)公司并(bing)購(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺(yi)憾的(de)是，絕(jue)大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購無法做到正常運(yun)作，看似(si)謹慎的(de)并(bing)購都讓人(ren)感覺(jue)后(hou)繼乏力，被收購的(de)公(gong)司除了失(shi)(shi)敗的(de)，有的(de)被放棄(qi)，有的(de)表現平(ping)平(ping)。而一些(xie)收購行為(wei)本身似(si)乎只是為(wei)了激發股價而制造(zao)一點新聞泡沫。數(shu)據顯(xian)示，對于(yu)合并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者兼(jian)而有之的(de)項目(mu)來說，最終失(shi)(shi)敗的(de)概率在40%-80%之間(jian)。這就意味(wei)著，相比最初制定的(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購都將屬于(yu)失(shi)(shi)敗的(de)項目(mu)。
尤其(qi)是近一(yi)年(nian)來(lai)，國內并(bing)購熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業并(bing)購已成(cheng)為一(yi)種趨勢，而風(feng)險也在聚集(ji)。深(shen)圳(zhen)市(shi)中和基金管理有(you)限公(gong)(gong)司(si)(si)董事(shi)長周德平認(ren)為，當(dang)注(zhu)冊(ce)制(zhi)推(tui)行(xing)后，A股上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)數量也將有(you)新的(de)(de)變化，在體量變大的(de)(de)情況下，并(bing)購數量再次激增是理所當(dang)然(ran)的(de)(de)，“當(dang)然(ran)，并(bing)購同(tong)樣伴隨著風(feng)險，如存在高溢價收購風(feng)險并(bing)購，今年(nian)大部分并(bing)購重(zhong)組的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)溢價率在100%以上(shang)；其(qi)次是題材炒作的(de)(de)風(feng)險，如有(you)些(xie)高溢價、看似并(bing)購高成(cheng)長性(xing)企(qi)業的(de)(de)案例，可能會出現(xian)公(gong)(gong)司(si)(si)在股價炒高后并(bing)購失(shi)敗(bai)的(de)(de)風(feng)險；三是跨界收購的(de)(de)風(feng)險，有(you)些(xie)企(qi)業在原產業鏈(lian)上(shang)難獲取利(li)潤點時，選擇通過并(bing)購轉型，但因為各種原因轉型失(shi)敗(bai)或依(yi)然(ran)獲得不(bu)了利(li)潤。”
價格談不攏是失敗(bai)主因
縱觀并(bing)購失敗的典型案例，除了政策受阻、審批不(bu)暢、企業財務(wu)狀況盈利前景不(bu)達(da)標(biao)等常見(jian)因素外，重組(zu)資產評(ping)估(gu)價(jia)值存在分(fen)歧，往(wang)往(wang)是導致并(bing)購終止的主要原因。
據(ju)業(ye)內人士介紹，并(bing)購(gou)過(guo)程(cheng)中(zhong)的(de)最大(da)障(zhang)礙就是雙方(fang)討價還價。一般而言，企業(ye)的(de)資產(chan)評估受各(ge)(ge)種因(yin)素影(ying)響(xiang)，如經(jing)濟環(huan)境、行(xing)業(ye)周期、股票市場趨勢等，企業(ye)家(jia)的(de)心態(tai)會發(fa)生各(ge)(ge)種變化，上市公(gong)司作為并(bing)購(gou)方(fang)，也會結(jie)合自(zi)身進行(xing)細致考量。
“一(yi)(yi)個項目談(tan)下來至少半年至一(yi)(yi)年，漫長的周期(qi)也(ye)考驗雙(shuang)方的心(xin)理(li)(li)博弈(yi)，在長達數月的重(zhong)組過(guo)程中極易發生(sheng)變數”，鳳博投資董事長常軍(jun)表示，并(bing)購終止(zhi)(zhi)有70%-80%是由于評估(gu)價(jia)值不一(yi)(yi)致所(suo)導致。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購部總(zong)經理(li)(li)洪(hong)濤(tao)也(ye)指出:“評估(gu)分(fen)歧確實(shi)是并(bing)購終止(zhi)(zhi)的主要(yao)原因(yin)，上(shang)市公司并(bing)購重(zhong)組，尤其是收(shou)購非上(shang)市公司股權，超過(guo)60%是價(jia)格問題。”
那么，我(wo)們在肯定并購的同時，還要從以下幾個(ge)方面規避并購風險：
第一，充(chong)分發揮(hui)市場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)作用。并(bing)(bing)購成(cheng)功(gong)后，并(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應(ying)該(gai)按照(zhao)市場(chang)經濟規律規范企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)種(zhong)行(xing)為，以市場(chang)為導向，優(you)化(hua)資(zi)(zi)源配置和(he)(he)資(zi)(zi)本結(jie)構(gou)(gou)，發揮(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)產品(pin)優(you)勢(shi)(shi)、技術(shu)優(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)、人才(cai)優(you)勢(shi)(shi)，采(cai)用現代化(hua)的(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生存和(he)(he)發展空(kong)間，參與世界經濟的(de)(de)競爭，以達到規模效(xiao)益(yi)的(de)(de)最大(da)化(hua)。站在(zai)政府的(de)(de)角度，并(bing)(bing)購只(zhi)是一種(zhong)手段(duan)和(he)(he)途徑(jing)，其(qi)結(jie)果怎樣只(zhi)有(you)靠(kao)市場(chang)和(he)(he)效(xiao)益(yi)來驗證。在(zai)我國目前(qian)的(de)(de)經濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)(bing)購后的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)充(chong)分借助各(ge)商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)，使(shi)其(qi)能為解決企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購中(zhong)的(de)(de)債(zhai)務(wu)問題提供各(ge)種(zhong)解決方(fang)案。并(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)該(gai)利用其(qi)他中(zhong)介機(ji)構(gou)(gou)包(bao)括(kuo)會(hui)計師(shi)事務(wu)所(suo)、資(zi)(zi)產評估機(ji)構(gou)(gou)和(he)(he)律師(shi)事務(wu)所(suo)的(de)(de)信息真(zhen)實(shi)、程(cheng)序(xu)合法(fa)等(deng)優(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組(zu)并(bing)(bing)購中(zhong)的(de)(de)各(ge)種(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企業(ye)必須(xu)有(you)周密可(ke)行的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃和經(jing)營戰略(lve)。企業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不是為(wei)了(le)盲(mang)目擴張，而(er)是為(wei)了(le)企業(ye)的(de)(de)(de)長遠發(fa)展。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程及(ji)結果必須(xu)能夠保證實現(xian)市場效(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)(de)最(zui)優(you)化、最(zui)大化，而(er)不能一味追求規模，忽略(lve)管(guan)理效(xiao)益(yi)(yi)和經(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)。所(suo)以，企業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)實施(shi)過程以及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管(guan)理和提(ti)升效(xiao)益(yi)(yi)，都應有(you)明確的(de)(de)(de)計(ji)劃和方案。并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應以企業(ye)的(de)(de)(de)中長期發(fa)展戰略(lve)為(wei)基礎，內容涉(she)及(ji)并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)可(ke)行性分析、方案設(she)計(ji)和并(bing)(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企業(ye)的(de)(de)(de)生(sheng)產、經(jing)營、管(guan)理、市場效(xiao)益(yi)(yi)等的(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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