并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需(xu)做好風險準備行業人士指出，通(tong)過(guo)并(bing)購(gou)(gou)重組，企(qi)業實現了擴(kuo)張或上(shang)下游整(zheng)合、多(duo)元(yuan)化發展，或者進軍(jun)新的(de)業務(wu)領域，形(xing)成并(bing)購(gou)(gou)效應(ying)和業務(wu)協同，實現財務(wu)價(jia)值和業務(wu)價(jia)值的(de)進一步(bu)發掘。多(duo)因于此(ci)，上(shang)市公司并(bing)購(gou)(gou)重組被演繹得(de)精彩(cai)紛呈(cheng)。
但(dan)遺憾的(de)(de)(de)(de)是(shi)(shi)，絕大多數(shu)并(bing)購(gou)無法做到正常運作，看似謹慎的(de)(de)(de)(de)并(bing)購(gou)都讓人感覺(jue)后繼(ji)乏力，被收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)(de)公司除了(le)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)(de)被放棄(qi)，有的(de)(de)(de)(de)表現平平。而(er)一些收(shou)購(gou)行為(wei)本身似乎(hu)只是(shi)(shi)為(wei)了(le)激發股價而(er)制(zhi)(zhi)造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合并(bing)、兼并(bing)或(huo)兩者兼而(er)有之的(de)(de)(de)(de)項目來說，最終失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味(wei)著(zhu)，相比最初制(zhi)(zhi)定的(de)(de)(de)(de)戰略目標，絕大多數(shu)并(bing)購(gou)都將屬(shu)于(yu)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)(de)項目。
尤(you)其是近一年來(lai)，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已(yi)成為一種趨勢，而(er)風(feng)險(xian)(xian)也在(zai)聚(ju)集。深圳(zhen)市中和基金管理(li)有限公司董事長周德平認(ren)為，當注冊制推行(xing)后，A股上(shang)市公司數量(liang)也將有新的(de)變化，在(zai)體量(liang)變大的(de)情況(kuang)下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次(ci)(ci)激增是理(li)所(suo)當然的(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同(tong)樣伴隨(sui)著(zhu)風(feng)險(xian)(xian)，如存在(zai)高溢(yi)價(jia)收購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司溢(yi)價(jia)率(lv)在(zai)100%以(yi)上(shang)；其次(ci)(ci)是題材炒作的(de)風(feng)險(xian)(xian)，如有些高溢(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高成長性企業的(de)案(an)例，可能會出現公司在(zai)股價(jia)炒高后并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失(shi)敗的(de)風(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險(xian)(xian)，有些企業在(zai)原產業鏈上(shang)難(nan)獲取利潤(run)點時，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉型，但因(yin)為各種原因(yin)轉型失(shi)敗或依然獲得(de)不了利潤(run)。”
價格談不(bu)攏是失敗(bai)主因
縱觀并購失(shi)敗的(de)典型案例，除(chu)了政(zheng)策受阻、審批(pi)不暢、企業財務(wu)狀況盈利前景不達標(biao)等常見因素外，重(zhong)組(zu)資產評估價值(zhi)存(cun)在分歧，往往是導致并購終止(zhi)的(de)主要原(yuan)因。
據(ju)業內(nei)人士(shi)介紹，并購(gou)過(guo)程中(zhong)的最(zui)大障礙就是雙方(fang)討價還(huan)價。一(yi)般而言，企業的資產(chan)評估受各(ge)種因(yin)素影響，如經(jing)濟環境、行(xing)業周期、股票市(shi)場(chang)趨勢等，企業家的心(xin)態會(hui)(hui)發生各(ge)種變化，上市(shi)公(gong)司(si)作為并購(gou)方(fang)，也會(hui)(hui)結(jie)合自身進行(xing)細致(zhi)考量。
“一(yi)(yi)個(ge)項目談下來至少半年至一(yi)(yi)年，漫長的(de)周期也(ye)考(kao)驗雙(shuang)方的(de)心理(li)(li)博弈(yi)，在長達數月的(de)重組(zu)過程中極易發生(sheng)變數”，鳳博投資董(dong)事長常(chang)軍表示，并購(gou)(gou)(gou)(gou)終止有70%-80%是(shi)由于評估價值不一(yi)(yi)致所導致。宏源證券(000562,股吧)并購(gou)(gou)(gou)(gou)部總(zong)經理(li)(li)洪(hong)濤也(ye)指出:“評估分歧確實是(shi)并購(gou)(gou)(gou)(gou)終止的(de)主要原因，上(shang)市公司(si)并購(gou)(gou)(gou)(gou)重組(zu)，尤其是(shi)收購(gou)(gou)(gou)(gou)非(fei)上(shang)市公司(si)股權，超過60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯定并購的同時，還要從以(yi)下幾個方面(mian)規避(bi)并購風險：
第一，充分發(fa)揮市(shi)場機制的(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)購成(cheng)功后(hou)，并(bing)購企業(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場經濟(ji)規(gui)律規(gui)范企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)行(xing)為(wei)(wei)，以市(shi)場為(wei)(wei)導向，優化資(zi)源配置和(he)(he)(he)資(zi)本(ben)結構，發(fa)揮企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優勢(shi)(shi)、技術優勢(shi)(shi)、管理(li)優勢(shi)(shi)、人才優勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化的(de)(de)(de)運(yun)營機制，拓(tuo)寬企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)(he)(he)發(fa)展空間，參與世(shi)界(jie)經濟(ji)的(de)(de)(de)競爭，以達(da)到規(gui)模效益的(de)(de)(de)最大(da)(da)化。站(zhan)在(zai)政府的(de)(de)(de)角度，并(bing)購只是一種(zhong)手段和(he)(he)(he)途(tu)徑，其(qi)結果怎樣只有靠市(shi)場和(he)(he)(he)效益來驗證。在(zai)我國目(mu)前的(de)(de)(de)經濟(ji)大(da)(da)環境中(zhong)，并(bing)購后(hou)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)還(huan)應(ying)充分借助各(ge)(ge)商業(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)優勢(shi)(shi)，使其(qi)能為(wei)(wei)解決企業(ye)(ye)并(bing)購中(zhong)的(de)(de)(de)債務問題(ti)提供各(ge)(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)購企業(ye)(ye)還(huan)應(ying)該利(li)用(yong)其(qi)他(ta)中(zhong)介(jie)機構包括(kuo)會計師事務所(suo)、資(zi)產(chan)評估機構和(he)(he)(he)律師事務所(suo)的(de)(de)(de)信(xin)息真(zhen)實、程(cheng)序(xu)合法等優勢(shi)(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低重組(zu)并(bing)購中(zhong)的(de)(de)(de)各(ge)(ge)種(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三(san)，并購(gou)企(qi)(qi)業必(bi)須(xu)有周密可行(xing)的(de)(de)并購(gou)計劃和(he)(he)經營(ying)戰(zhan)(zhan)略(lve)。企(qi)(qi)業并購(gou)不是(shi)為了(le)盲目(mu)擴張，而(er)是(shi)為了(le)企(qi)(qi)業的(de)(de)長遠發展(zhan)(zhan)。并購(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過(guo)程及結果(guo)必(bi)須(xu)能夠(gou)保證實現市(shi)(shi)場效益(yi)(yi)的(de)(de)最優化、最大化，而(er)不能一味追(zhui)求規模，忽略(lve)管理效益(yi)(yi)和(he)(he)經濟效益(yi)(yi)。所以(yi)(yi)，企(qi)(qi)業并購(gou)的(de)(de)實施過(guo)程以(yi)(yi)及并購(gou)后(hou)如何強化管理和(he)(he)提升效益(yi)(yi)，都應(ying)有明確的(de)(de)計劃和(he)(he)方(fang)案(an)。并購(gou)戰(zhan)(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)(yi)企(qi)(qi)業的(de)(de)中長期發展(zhan)(zhan)戰(zhan)(zhan)略(lve)為基(ji)礎，內容涉及并購(gou)的(de)(de)可行(xing)性分析、方(fang)案(an)設(she)計和(he)(he)并購(gou)后(hou)企(qi)(qi)業的(de)(de)生產、經營(ying)、管理、市(shi)(shi)場效益(yi)(yi)等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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