并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風險準備(bei)行業(ye)人士(shi)指出，通(tong)過并購重組(zu)，企(qi)業(ye)實現(xian)了擴張或上(shang)下游(you)整合、多(duo)元化發展(zhan)，或者(zhe)進(jin)軍新的業(ye)務領域，形成并購效應和(he)業(ye)務協同(tong)，實現(xian)財務價(jia)值和(he)業(ye)務價(jia)值的進(jin)一步發掘(jue)。多(duo)因于此，上(shang)市公司并購重組(zu)被演繹(yi)得精彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)(de)是，絕大(da)多數并購(gou)無(wu)法做到(dao)正(zheng)常運作(zuo)，看(kan)似謹慎的(de)(de)(de)并購(gou)都讓人感覺后繼(ji)乏力，被(bei)收購(gou)的(de)(de)(de)公(gong)司除(chu)了(le)失敗(bai)的(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)被(bei)放棄(qi)，有的(de)(de)(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而一些收購(gou)行為(wei)本身(shen)似乎只是為(wei)了(le)激發股(gu)價而制(zhi)造一點新聞泡沫。數據顯示，對于(yu)合并、兼(jian)并或兩者兼(jian)而有之(zhi)的(de)(de)(de)項目(mu)來說(shuo)，最(zui)終失敗(bai)的(de)(de)(de)概率(lv)在(zai)40%-80%之(zhi)間。這就(jiu)意味著，相比最(zui)初制(zhi)定的(de)(de)(de)戰(zhan)略目(mu)標(biao)，絕大(da)多數并購(gou)都將屬于(yu)失敗(bai)的(de)(de)(de)項目(mu)。
尤其是近(jin)一年來(lai)，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成為(wei)一種(zhong)趨勢(shi)，而風(feng)(feng)險(xian)(xian)也在(zai)聚集。深(shen)圳(zhen)市中和基金管理(li)(li)有(you)限公司董事長(chang)周德平認為(wei)，當注冊制推行后(hou)，A股(gu)上(shang)(shang)市公司數量(liang)也將有(you)新(xin)的(de)變化，在(zai)體量(liang)變大(da)的(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次激增是理(li)(li)所(suo)當然(ran)的(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)(ru)存在(zai)高溢(yi)(yi)價(jia)收購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部(bu)分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司溢(yi)(yi)價(jia)率在(zai)100%以上(shang)(shang)；其次是題(ti)材炒作(zuo)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)(ru)有(you)些高溢(yi)(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高成長(chang)性企(qi)業(ye)的(de)案例(li)，可(ke)能(neng)會出現公司在(zai)股(gu)價(jia)炒高后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗(bai)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收購(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，有(you)些企(qi)業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈上(shang)(shang)難獲(huo)取利潤(run)點時(shi)，選(xuan)擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因為(wei)各(ge)種(zhong)原因轉(zhuan)型(xing)失敗(bai)或依然(ran)獲(huo)得(de)不了利潤(run)。”
價(jia)格談不攏是失(shi)敗(bai)主因(yin)
縱觀并購失(shi)敗的(de)典(dian)型案(an)例(li)，除(chu)了(le)政策受阻、審批不暢、企(qi)業財務狀況(kuang)盈(ying)利前景不達標(biao)等(deng)常見因(yin)素外，重組資產(chan)評估價值存在(zai)分歧，往往是導致(zhi)并購終(zhong)止(zhi)的(de)主要(yao)原因(yin)。
據業(ye)(ye)內人士介紹(shao)，并購過(guo)程(cheng)中的(de)(de)最大障礙(ai)就(jiu)是(shi)雙(shuang)方討價還(huan)價。一般而言(yan)，企業(ye)(ye)的(de)(de)資(zi)產(chan)評估(gu)受各(ge)種因素影(ying)響，如經濟環境、行業(ye)(ye)周期、股票(piao)市(shi)場(chang)趨勢等，企業(ye)(ye)家的(de)(de)心態會發生各(ge)種變化(hua)，上市(shi)公司作為并購方，也會結合(he)自身進(jin)行細致考量。
“一個項目談下來至少半年至一年，漫長的周期也考(kao)驗雙方(fang)的心理(li)博(bo)(bo)弈，在長達數月的重組過(guo)程中(zhong)極易(yi)發生變數”，鳳博(bo)(bo)投(tou)資董事長常軍(jun)表示，并購終止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價(jia)值不(bu)一致所導致。宏源證券(quan)(000562,股吧)并購部總經理(li)洪濤也指(zhi)出:“評估(gu)分歧確實是(shi)并購終止的主要(yao)原因(yin)，上(shang)市公司(si)并購重組，尤其(qi)是(shi)收購非上(shang)市公司(si)股權，超過(guo)60%是(shi)價(jia)格(ge)問(wen)題。”
那(nei)么，我們在肯定并(bing)購的同(tong)時，還(huan)要(yao)從以(yi)下幾個(ge)方(fang)面規避并(bing)購風險：
第一，充(chong)分(fen)發(fa)揮(hui)(hui)市場機制(zhi)的作用。并(bing)(bing)購(gou)成功后，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)應該(gai)按(an)照市場經(jing)濟規律(lv)規范企(qi)業(ye)(ye)(ye)的各(ge)種(zhong)(zhong)(zhong)行為，以(yi)市場為導向，優化(hua)資源配置和(he)資本結(jie)構，發(fa)揮(hui)(hui)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的產品優勢、技術(shu)優勢、管理優勢、人才(cai)優勢，采(cai)用現代(dai)化(hua)的運(yun)營機制(zhi)，拓寬企(qi)業(ye)(ye)(ye)的生存和(he)發(fa)展空(kong)間，參與世界經(jing)濟的競爭，以(yi)達到規模(mo)效益的最(zui)大(da)(da)化(hua)。站在政(zheng)府的角(jiao)度，并(bing)(bing)購(gou)只是一種(zhong)(zhong)(zhong)手段(duan)和(he)途徑，其結(jie)果怎(zen)樣只有靠市場和(he)效益來驗(yan)證(zheng)。在我國目前的經(jing)濟大(da)(da)環境(jing)中，并(bing)(bing)購(gou)后的企(qi)業(ye)(ye)(ye)還應充(chong)分(fen)借助(zhu)各(ge)商業(ye)(ye)(ye)銀行的優勢，使(shi)其能為解(jie)決企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)中的債務問題提(ti)供各(ge)種(zhong)(zhong)(zhong)解(jie)決方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)還應該(gai)利用其他(ta)中介機構包括會計師(shi)事務所、資產評估機構和(he)律(lv)師(shi)事務所的信息真實、程序合法等(deng)優勢，大(da)(da)大(da)(da)降低重(zhong)組并(bing)(bing)購(gou)中的各(ge)種(zhong)(zhong)(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業必須(xu)有周密可行的(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)計(ji)劃和(he)(he)經營戰(zhan)略。企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)不是為(wei)了盲目(mu)擴張，而(er)是為(wei)了企(qi)業的(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程及(ji)結果必須(xu)能(neng)夠保(bao)證(zheng)實現市場效益(yi)的(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而(er)不能(neng)一(yi)味追求規(gui)模，忽略管理(li)效益(yi)和(he)(he)經濟效益(yi)。所以(yi)(yi)，企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實施過程以(yi)(yi)及(ji)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后(hou)(hou)如何強化(hua)管理(li)和(he)(he)提升(sheng)效益(yi)，都應有明確(que)的(de)(de)計(ji)劃和(he)(he)方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略應以(yi)(yi)企(qi)業的(de)(de)中長期發展(zhan)戰(zhan)略為(wei)基(ji)礎，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可行性(xing)分析、方案設計(ji)和(he)(he)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后(hou)(hou)企(qi)業的(de)(de)生產(chan)、經營、管理(li)、市場效益(yi)等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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