并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備行業(ye)人士指出，通過并(bing)(bing)購重(zhong)組，企業(ye)實現了擴張(zhang)或(huo)上下游(you)整合、多元化發展，或(huo)者進軍新(xin)的業(ye)務(wu)領域(yu)，形成(cheng)并(bing)(bing)購效(xiao)應和業(ye)務(wu)協同(tong)，實現財(cai)務(wu)價(jia)值和業(ye)務(wu)價(jia)值的進一(yi)步發掘。多因(yin)于(yu)此，上市公司并(bing)(bing)購重(zhong)組被(bei)演(yan)繹得(de)精彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)是，絕(jue)大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)無法做到正常運作，看似(si)謹慎(shen)的(de)并(bing)購(gou)都讓人(ren)感覺后(hou)繼乏(fa)力，被收購(gou)的(de)公司除了(le)(le)失敗(bai)(bai)的(de)，有的(de)被放棄，有的(de)表現(xian)平平。而(er)(er)一(yi)些收購(gou)行(xing)為本身似(si)乎只是為了(le)(le)激發股價而(er)(er)制造一(yi)點(dian)新聞泡沫(mo)。數(shu)據顯示(shi)，對于合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)(er)有之(zhi)(zhi)的(de)項(xiang)目(mu)(mu)來說，最(zui)終失敗(bai)(bai)的(de)概率在40%-80%之(zhi)(zhi)間。這就意味著，相比最(zui)初制定的(de)戰略目(mu)(mu)標，絕(jue)大多(duo)數(shu)并(bing)購(gou)都將屬于失敗(bai)(bai)的(de)項(xiang)目(mu)(mu)。
尤其是(shi)近一(yi)年來，國內并(bing)購(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)(qi)業并(bing)購(gou)已成為一(yi)種(zhong)趨(qu)勢，而風險(xian)也(ye)在(zai)(zai)聚集。深圳市中和基金管理有(you)(you)限公(gong)司董事長周(zhou)德(de)平(ping)認為，當(dang)(dang)注冊制(zhi)推行后(hou)，A股(gu)上市公(gong)司數量也(ye)將有(you)(you)新的(de)(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大的(de)(de)(de)情況下(xia)，并(bing)購(gou)數量再次激(ji)增(zeng)是(shi)理所當(dang)(dang)然(ran)的(de)(de)(de)，“當(dang)(dang)然(ran)，并(bing)購(gou)同樣伴隨著風險(xian)，如(ru)存在(zai)(zai)高溢價收(shou)購(gou)風險(xian)并(bing)購(gou)，今年大部分并(bing)購(gou)重組的(de)(de)(de)公(gong)司溢價率在(zai)(zai)100%以上；其次是(shi)題材炒作的(de)(de)(de)風險(xian)，如(ru)有(you)(you)些高溢價、看似并(bing)購(gou)高成長性企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)司在(zai)(zai)股(gu)價炒高后(hou)并(bing)購(gou)失敗的(de)(de)(de)風險(xian)；三(san)是(shi)跨界(jie)收(shou)購(gou)的(de)(de)(de)風險(xian)，有(you)(you)些企(qi)(qi)業在(zai)(zai)原(yuan)產業鏈上難獲取利潤(run)點時，選擇通(tong)過并(bing)購(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因(yin)為各種(zhong)原(yuan)因(yin)轉(zhuan)型(xing)失敗或依(yi)然(ran)獲得(de)不(bu)了利潤(run)。”
價(jia)格談不攏是失敗主因(yin)
縱觀并購失敗的(de)(de)典型案例，除了政策(ce)受阻、審批不(bu)暢(chang)、企業(ye)財務狀況(kuang)盈利(li)前景不(bu)達(da)標等(deng)常見因素外，重組資(zi)產評(ping)估價值存在分歧(qi)，往往是(shi)導致(zhi)并購終止的(de)(de)主要(yao)原因。
據業內(nei)人(ren)士介紹(shao)，并(bing)購過程中(zhong)的最大障礙就是雙(shuang)方討價還(huan)價。一般而言，企業的資產(chan)評估受各種(zhong)因素影響，如經濟環境、行(xing)業周期(qi)、股(gu)票市(shi)場趨勢等(deng)，企業家的心態會發生(sheng)各種(zhong)變(bian)化，上市(shi)公司作(zuo)為并(bing)購方，也會結(jie)合自身進(jin)行(xing)細致考量。
“一個項(xiang)目談(tan)下來至少(shao)半年(nian)至一年(nian)，漫長(chang)的(de)周期也(ye)考驗(yan)雙方的(de)心理博弈，在長(chang)達數月(yue)的(de)重組過程中極(ji)易發生變數”，鳳博投資董事(shi)長(chang)常軍表示(shi)，并購終(zhong)止有70%-80%是由于評(ping)估價(jia)值不一致(zhi)所(suo)導致(zhi)。宏源證(zheng)券(000562,股(gu)(gu)吧(ba))并購部總(zong)經理洪濤也(ye)指(zhi)出:“評(ping)估分歧確實是并購終(zhong)止的(de)主要原(yuan)因(yin)，上(shang)市公(gong)司并購重組，尤其是收購非上(shang)市公(gong)司股(gu)(gu)權，超(chao)過60%是價(jia)格(ge)問題。”
那么，我們在肯定(ding)并購的同時(shi)，還要從(cong)以下(xia)幾個方面規避并購風(feng)險：
第一，充分發(fa)揮市(shi)場(chang)機(ji)(ji)制的(de)作用。并(bing)購成功(gong)后(hou)，并(bing)購企(qi)業(ye)(ye)應該(gai)按(an)照市(shi)場(chang)經濟(ji)規(gui)律(lv)規(gui)范(fan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)各種(zhong)行(xing)為，以市(shi)場(chang)為導向，優(you)化資源配置和資本結(jie)構，發(fa)揮企(qi)業(ye)(ye)的(de)產品優(you)勢(shi)(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用現代化的(de)運營(ying)機(ji)(ji)制，拓寬(kuan)企(qi)業(ye)(ye)的(de)生存(cun)和發(fa)展空間，參與世界經濟(ji)的(de)競(jing)爭，以達到規(gui)模效益的(de)最大(da)化。站在(zai)政府的(de)角度，并(bing)購只(zhi)是一種(zhong)手(shou)段和途徑，其結(jie)果怎樣(yang)只(zhi)有靠(kao)市(shi)場(chang)和效益來(lai)驗證。在(zai)我國(guo)目(mu)前的(de)經濟(ji)大(da)環境中(zhong)，并(bing)購后(hou)的(de)企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應充分借(jie)助各商業(ye)(ye)銀行(xing)的(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，使其能為解(jie)決(jue)企(qi)業(ye)(ye)并(bing)購中(zhong)的(de)債務(wu)問題提供各種(zhong)解(jie)決(jue)方案。并(bing)購企(qi)業(ye)(ye)還(huan)應該(gai)利用其他(ta)中(zhong)介機(ji)(ji)構包括會計師事務(wu)所(suo)、資產評估機(ji)(ji)構和律(lv)師事務(wu)所(suo)的(de)信息真實、程序合法(fa)等優(you)勢(shi)(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購中(zhong)的(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業必須(xu)有周密可(ke)(ke)行的(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)和(he)經營戰略。企(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)不(bu)是為了盲目擴(kuo)張(zhang)，而是為了企(qi)業的(de)(de)長(chang)遠(yuan)發展。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程及(ji)結(jie)果必須(xu)能夠(gou)保證實(shi)現市(shi)場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不(bu)能一味追(zhui)求規模(mo)，忽略管理效(xiao)(xiao)益(yi)和(he)經濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以，企(qi)業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實(shi)施(shi)過程以及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后(hou)如何強化(hua)管理和(he)提升效(xiao)(xiao)益(yi)，都(dou)應(ying)有明確的(de)(de)計(ji)(ji)劃(hua)(hua)和(he)方案(an)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)戰略應(ying)以企(qi)業的(de)(de)中長(chang)期發展戰略為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可(ke)(ke)行性分析、方案(an)設計(ji)(ji)和(he)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)后(hou)企(qi)業的(de)(de)生產(chan)、經營、管理、市(shi)場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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