并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行(xing)業(ye)人士指出(chu)，通過(guo)并購(gou)重組，企業(ye)實現(xian)了擴張(zhang)或上下游整合、多元化發展(zhan)，或者進軍(jun)新的(de)業(ye)務領域，形成并購(gou)效應和業(ye)務協同(tong)，實現(xian)財務價(jia)值和業(ye)務價(jia)值的(de)進一步發掘。多因于此，上市公司并購(gou)重組被演繹得精(jing)彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)(de)是(shi)，絕(jue)大(da)多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)無(wu)法做到正常(chang)運作，看似謹慎的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)都(dou)讓(rang)人感覺后繼乏(fa)力，被收購(gou)的(de)(de)(de)公(gong)司除了(le)失敗的(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)被放棄，有的(de)(de)(de)表現平平。而一些收購(gou)行為(wei)本(ben)身似乎只是(shi)為(wei)了(le)激發(fa)股(gu)價而制(zhi)造一點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于合并(bing)(bing)、兼(jian)并(bing)(bing)或兩者兼(jian)而有之的(de)(de)(de)項目(mu)(mu)來說，最終失敗的(de)(de)(de)概率(lv)在(zai)40%-80%之間(jian)。這就意(yi)味(wei)著，相比(bi)最初制(zhi)定的(de)(de)(de)戰略目(mu)(mu)標，絕(jue)大(da)多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)都(dou)將屬于失敗的(de)(de)(de)項目(mu)(mu)。
尤(you)其是(shi)近一年來，國內并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不斷(duan)升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為一種趨勢，而(er)風險也在聚集。深圳市中和基金管理有限公(gong)司(si)(si)董事長周德(de)平(ping)認(ren)為，當注冊制(zhi)推行(xing)后，A股(gu)上(shang)市公(gong)司(si)(si)數量(liang)(liang)也將有新的變化，在體量(liang)(liang)變大的情(qing)況下，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)(liang)再次(ci)激(ji)增(zeng)是(shi)理所當然(ran)(ran)的，“當然(ran)(ran)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風險，如(ru)存在高(gao)溢價(jia)收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)風險并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的公(gong)司(si)(si)溢價(jia)率在100%以(yi)上(shang)；其次(ci)是(shi)題材(cai)炒(chao)作的風險，如(ru)有些(xie)高(gao)溢價(jia)、看似(si)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)業(ye)的案例，可能會出現(xian)公(gong)司(si)(si)在股(gu)價(jia)炒(chao)高(gao)后并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗(bai)的風險；三是(shi)跨界收(shou)(shou)購(gou)(gou)(gou)的風險，有些(xie)企(qi)業(ye)在原產業(ye)鏈上(shang)難獲(huo)取利潤點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型，但因為各(ge)種原因轉(zhuan)型失敗(bai)或依然(ran)(ran)獲(huo)得不了利潤。”
價格談不攏是失敗(bai)主因
縱觀并(bing)購(gou)失(shi)敗(bai)的典(dian)型案例，除(chu)了政策(ce)受阻(zu)、審批(pi)不(bu)暢、企業(ye)財(cai)務狀況(kuang)盈利(li)前(qian)景不(bu)達標等(deng)常見因素外，重組資產評(ping)估價(jia)值存(cun)在分(fen)歧，往往是導致并(bing)購(gou)終止(zhi)的主要(yao)原(yuan)因。
據業(ye)內(nei)人士介(jie)紹(shao)，并(bing)購過(guo)程中的(de)(de)最大障礙就(jiu)是雙方討價還(huan)價。一般而言，企業(ye)的(de)(de)資產(chan)評(ping)估受各種因素影響，如經(jing)濟(ji)環境(jing)、行業(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等，企業(ye)家的(de)(de)心態會發生各種變化，上市(shi)公司作為(wei)并(bing)購方，也會結合自身進行細致考量。
“一個項目談(tan)下來(lai)至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫(man)長(chang)的(de)周期也(ye)考驗(yan)雙方的(de)心理(li)博(bo)弈(yi)，在長(chang)達數月(yue)的(de)重組(zu)過(guo)(guo)程中極易發生變(bian)數”，鳳博(bo)投資(zi)董事長(chang)常(chang)軍表示，并購(gou)(gou)(gou)終(zhong)止有70%-80%是由(you)于評估價值不一致所導致。宏源證(zheng)券(000562,股(gu)吧)并購(gou)(gou)(gou)部總經理(li)洪(hong)濤也(ye)指出:“評估分歧確實是并購(gou)(gou)(gou)終(zhong)止的(de)主(zhu)要原因(yin)，上(shang)市(shi)公司并購(gou)(gou)(gou)重組(zu)，尤其是收購(gou)(gou)(gou)非(fei)上(shang)市(shi)公司股(gu)權，超過(guo)(guo)60%是價格問題(ti)。”
那么，我們在肯(ken)定并購的同時，還要從以(yi)下幾個(ge)方面規避(bi)并購風險：
第一，充分發(fa)揮市(shi)場機(ji)制(zhi)的(de)(de)作(zuo)用。并(bing)購(gou)(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場經濟(ji)規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范企業(ye)(ye)的(de)(de)各(ge)種(zhong)行為(wei)，以市(shi)場為(wei)導向，優(you)(you)(you)化資(zi)源配(pei)置和資(zi)本結構(gou)，發(fa)揮企業(ye)(ye)的(de)(de)產品優(you)(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)(you)勢(shi)、管(guan)理優(you)(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)(you)勢(shi)，采(cai)用現代化的(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企業(ye)(ye)的(de)(de)生存和發(fa)展空間，參與世界(jie)經濟(ji)的(de)(de)競爭，以達到(dao)規(gui)(gui)模(mo)效益的(de)(de)最大(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)角度(du)，并(bing)購(gou)(gou)只是一種(zhong)手(shou)段和途徑，其結果怎樣只有靠市(shi)場和效益來驗證。在(zai)我國目前的(de)(de)經濟(ji)大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后(hou)的(de)(de)企業(ye)(ye)還應(ying)充分借助各(ge)商業(ye)(ye)銀(yin)行的(de)(de)優(you)(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)解(jie)決企業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)債(zhai)務(wu)問題(ti)提(ti)供(gong)各(ge)種(zhong)解(jie)決方案。并(bing)購(gou)(gou)企業(ye)(ye)還應(ying)該利用其他中(zhong)介機(ji)構(gou)包(bao)括會計師事務(wu)所、資(zi)產評估機(ji)構(gou)和律師事務(wu)所的(de)(de)信息真實、程序合法等(deng)優(you)(you)(you)勢(shi)，大(da)大(da)降低(di)重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)各(ge)種(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)必(bi)須有周密可行(xing)的(de)(de)并購(gou)(gou)計劃和經營戰略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并購(gou)(gou)不是(shi)為(wei)了盲目擴(kuo)張(zhang)，而是(shi)為(wei)了企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)長遠發展(zhan)。并購(gou)(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程及(ji)(ji)結果必(bi)須能夠保(bao)證實現市(shi)場效(xiao)益(yi)的(de)(de)最優化(hua)、最大(da)化(hua)，而不能一味(wei)追求規(gui)模，忽略(lve)管理(li)效(xiao)益(yi)和經濟效(xiao)益(yi)。所(suo)以，企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并購(gou)(gou)的(de)(de)實施過程以及(ji)(ji)并購(gou)(gou)后如何(he)強化(hua)管理(li)和提升(sheng)效(xiao)益(yi)，都應有明(ming)確的(de)(de)計劃和方案。并購(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)中(zhong)長期發展(zhan)戰略(lve)為(wei)基礎，內容(rong)涉及(ji)(ji)并購(gou)(gou)的(de)(de)可行(xing)性(xing)分析(xi)、方案設(she)計和并購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生產、經營、管理(li)、市(shi)場效(xiao)益(yi)等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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