并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)人(ren)士(shi)指(zhi)出(chu)，通過并購重(zhong)組(zu)，企業(ye)實現了擴張或上(shang)下游(you)整合、多元化發展，或者進軍新的業(ye)務(wu)領(ling)域(yu)，形成并購效應和業(ye)務(wu)協同(tong)，實現財務(wu)價值和業(ye)務(wu)價值的進一步發掘。多因于(yu)此，上(shang)市公司(si)并購重(zhong)組(zu)被演繹得精彩紛呈。
但遺憾(han)的(de)(de)是，絕大(da)多數(shu)并(bing)購無法(fa)做到正常運(yun)作(zuo)，看似謹慎的(de)(de)并(bing)購都讓人感覺(jue)后繼乏(fa)力(li)，被收購的(de)(de)公司除(chu)了失(shi)敗(bai)的(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)被放棄，有(you)(you)的(de)(de)表現平平。而一些收購行為(wei)本身似乎(hu)只是為(wei)了激發(fa)股價(jia)而制(zhi)造一點新聞泡(pao)沫。數(shu)據顯示(shi)，對于(yu)合并(bing)、兼并(bing)或(huo)兩者兼而有(you)(you)之(zhi)的(de)(de)項(xiang)目來(lai)說，最(zui)(zui)終失(shi)敗(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之(zhi)間。這就意(yi)味著，相(xiang)比(bi)最(zui)(zui)初(chu)制(zhi)定的(de)(de)戰(zhan)略目標，絕大(da)多數(shu)并(bing)購都將屬于(yu)失(shi)敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目。
尤其是(shi)(shi)近一年來，國(guo)內并(bing)(bing)(bing)購(gou)熱(re)潮(chao)不(bu)斷(duan)升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)已成(cheng)為(wei)一種(zhong)趨勢，而風(feng)(feng)(feng)險(xian)也在(zai)聚集。深(shen)圳市(shi)中和(he)基金管理(li)有限(xian)公司(si)董事長周德(de)平認(ren)為(wei)，當(dang)注冊制推行后(hou)，A股上市(shi)公司(si)數(shu)量(liang)(liang)也將有新的(de)(de)變(bian)(bian)化，在(zai)體(ti)量(liang)(liang)變(bian)(bian)大的(de)(de)情(qing)況下(xia)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)數(shu)量(liang)(liang)再次激增是(shi)(shi)理(li)所當(dang)然的(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)(bing)購(gou)同樣伴隨(sui)著風(feng)(feng)(feng)險(xian)，如(ru)存(cun)在(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)(jia)(jia)收購(gou)風(feng)(feng)(feng)險(xian)并(bing)(bing)(bing)購(gou)，今年大部分(fen)并(bing)(bing)(bing)購(gou)重組的(de)(de)公司(si)溢(yi)價(jia)(jia)(jia)率在(zai)100%以上；其次是(shi)(shi)題材炒(chao)作的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)，如(ru)有些高(gao)溢(yi)價(jia)(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)(bing)購(gou)高(gao)成(cheng)長性(xing)企(qi)業(ye)的(de)(de)案例，可能會出現公司(si)在(zai)股價(jia)(jia)(jia)炒(chao)高(gao)后(hou)并(bing)(bing)(bing)購(gou)失敗(bai)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)跨界收購(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)，有些企(qi)業(ye)在(zai)原產業(ye)鏈上難獲取利潤點(dian)時，選擇通過并(bing)(bing)(bing)購(gou)轉(zhuan)型(xing)，但(dan)因為(wei)各種(zhong)原因轉(zhuan)型(xing)失敗(bai)或依然獲得不(bu)了利潤。”
價格(ge)談不攏是失敗主因
縱觀并購(gou)失敗的(de)典(dian)型案例(li)，除了政策受阻(zu)、審批不(bu)暢(chang)、企業財務(wu)狀(zhuang)況盈利前景不(bu)達(da)標等(deng)常(chang)見因(yin)素(su)外，重組資產(chan)評估價(jia)值(zhi)存在分歧(qi)，往往是導致并購(gou)終(zhong)止的(de)主要(yao)原因(yin)。
據業(ye)(ye)內人士(shi)介紹，并購過程(cheng)中的(de)最大障礙就(jiu)是雙方討價還(huan)價。一般而言(yan)，企業(ye)(ye)的(de)資產評估受各種因(yin)素影響(xiang)，如經濟環境、行(xing)業(ye)(ye)周期、股票市場趨勢等，企業(ye)(ye)家(jia)的(de)心態會(hui)發生各種變化，上市公司作為并購方，也(ye)會(hui)結合自身進行(xing)細致考量。
“一(yi)個項目談下來至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一(yi)年(nian)，漫長的(de)(de)周期也(ye)考驗雙方的(de)(de)心理博弈，在長達數月的(de)(de)重組(zu)過程中極易發(fa)生(sheng)變數”，鳳(feng)博投資(zi)董事長常(chang)軍表示(shi)，并購(gou)終止有(you)70%-80%是(shi)由于評(ping)估(gu)價值(zhi)不一(yi)致所導致。宏源(yuan)證(zheng)券(000562,股(gu)吧)并購(gou)部總(zong)經理洪濤也(ye)指(zhi)出:“評(ping)估(gu)分歧確實是(shi)并購(gou)終止的(de)(de)主(zhu)要原因(yin)，上市公(gong)司(si)并購(gou)重組(zu)，尤其(qi)是(shi)收購(gou)非(fei)上市公(gong)司(si)股(gu)權(quan)，超過60%是(shi)價格問題。”
那(nei)么，我們(men)在肯定并購的(de)同時，還(huan)要從以下幾(ji)個方面規避并購風險：
第一，充分(fen)發揮市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)應該(gai)按照市(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟規律規范企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種行為，以市(shi)場(chang)(chang)為導向(xiang)，優(you)(you)(you)(you)化(hua)資源配(pei)置和資本結構(gou)，發揮企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)品優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)、技術優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)、管理優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)、人才優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)，采(cai)用現(xian)代化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)運營機(ji)制，拓(tuo)寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生存和發展空間(jian)，參與世界經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以達(da)到(dao)規模效益的(de)(de)(de)(de)(de)最大化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只是一種手段和途徑(jing)，其(qi)結果怎樣(yang)只有靠市(shi)場(chang)(chang)和效益來(lai)驗證。在我國(guo)目前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟大環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)還應充分(fen)借助各(ge)商業(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)，使其(qi)能為解決企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提(ti)供(gong)各(ge)種解決方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應該(gai)利(li)用其(qi)他中(zhong)介機(ji)構(gou)包括會計師事(shi)務所(suo)、資產(chan)(chan)評估機(ji)構(gou)和律師事(shi)務所(suo)的(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)息真實、程序合法(fa)等(deng)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)(shi)(shi)，大大降低重(zhong)組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)(gou)企業必須(xu)有(you)周密可(ke)行的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)(gou)計(ji)劃和經營(ying)戰(zhan)略(lve)(lve)(lve)(lve)。企業并(bing)購(gou)(gou)不是(shi)為(wei)了(le)盲目擴張，而是(shi)為(wei)了(le)企業的(de)(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須(xu)能夠(gou)保(bao)證實(shi)現(xian)市場(chang)效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不能一味追求規模，忽(hu)略(lve)(lve)(lve)(lve)管理(li)效(xiao)益(yi)和經濟(ji)效(xiao)益(yi)。所以(yi)，企業并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實(shi)施過程(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)購(gou)(gou)后如何強化(hua)管理(li)和提升效(xiao)益(yi)，都(dou)應有(you)明確(que)的(de)(de)(de)計(ji)劃和方(fang)案(an)。并(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)(lve)(lve)應以(yi)企業的(de)(de)(de)中長期發展(zhan)戰(zhan)略(lve)(lve)(lve)(lve)為(wei)基礎(chu)，內容涉及(ji)并(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可(ke)行性分析(xi)、方(fang)案(an)設計(ji)和并(bing)購(gou)(gou)后企業的(de)(de)(de)生產、經營(ying)、管理(li)、市場(chang)效(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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