并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)(ye)人士(shi)指(zhi)出，通(tong)過并購重組(zu)，企(qi)業(ye)(ye)(ye)實(shi)現(xian)了擴張或上下游整合、多元(yuan)化發展，或者進(jin)軍新(xin)的業(ye)(ye)(ye)務領域，形成并購效應(ying)和業(ye)(ye)(ye)務協同，實(shi)現(xian)財(cai)務價值和業(ye)(ye)(ye)務價值的進(jin)一(yi)步發掘。多因于此，上市公司并購重組(zu)被演繹得精(jing)彩紛(fen)呈。
但(dan)遺憾的(de)(de)是，絕(jue)大(da)多數(shu)(shu)并(bing)購無法(fa)做到正常運作，看(kan)似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)購都讓人(ren)感覺后(hou)繼乏力，被(bei)收購的(de)(de)公(gong)司除了失敗(bai)(bai)的(de)(de)，有的(de)(de)被(bei)放棄，有的(de)(de)表現平平。而(er)一些收購行為本身似(si)乎只是為了激(ji)發股(gu)價而(er)制造(zao)一點新聞泡(pao)沫。數(shu)(shu)據(ju)顯示，對于(yu)合并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩者兼(jian)而(er)有之的(de)(de)項目來說，最終失敗(bai)(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之間。這(zhe)就意(yi)味著，相比最初(chu)制定的(de)(de)戰略目標，絕(jue)大(da)多數(shu)(shu)并(bing)購都將屬于(yu)失敗(bai)(bai)的(de)(de)項目。
尤其是近一年(nian)來(lai)，國內并購(gou)熱潮不斷(duan)升(sheng)溫，企(qi)(qi)業并購(gou)已成為(wei)一種(zhong)趨勢，而(er)風險(xian)(xian)(xian)也在聚集。深圳市中(zhong)和基金管(guan)理有限公(gong)(gong)司(si)董事長周德平認為(wei)，當注(zhu)冊制(zhi)推行后(hou)，A股(gu)上市公(gong)(gong)司(si)數(shu)量也將有新(xin)的(de)(de)變化，在體量變大的(de)(de)情(qing)況下，并購(gou)數(shu)量再(zai)次(ci)激增是理所當然的(de)(de)，“當然，并購(gou)同(tong)樣伴隨(sui)著風險(xian)(xian)(xian)，如(ru)存(cun)在高(gao)(gao)溢價收購(gou)風險(xian)(xian)(xian)并購(gou)，今年(nian)大部分并購(gou)重組的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)溢價率(lv)在100%以上；其次(ci)是題材炒(chao)作的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)，如(ru)有些(xie)高(gao)(gao)溢價、看似并購(gou)高(gao)(gao)成長性企(qi)(qi)業的(de)(de)案(an)例，可(ke)能會出現公(gong)(gong)司(si)在股(gu)價炒(chao)高(gao)(gao)后(hou)并購(gou)失(shi)敗的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)；三是跨界收購(gou)的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)，有些(xie)企(qi)(qi)業在原產業鏈上難(nan)獲(huo)取利潤點時，選擇通過并購(gou)轉(zhuan)型，但因(yin)為(wei)各種(zhong)原因(yin)轉(zhuan)型失(shi)敗或依然獲(huo)得不了利潤。”
價格(ge)談(tan)不(bu)攏是(shi)失敗主因
縱觀并(bing)購失敗(bai)的典型案例(li)，除了(le)政策受(shou)阻、審批不(bu)暢、企(qi)業財務(wu)狀況盈利前景不(bu)達標等(deng)常見因素外，重組資產評估價值存在分歧，往(wang)往(wang)是導致并(bing)購終止(zhi)的主要原因。
據(ju)業(ye)內人士(shi)介紹，并購過程中的最(zui)大(da)障礙(ai)就是雙方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業(ye)的資產評估(gu)受各(ge)(ge)種因素影響，如(ru)經濟(ji)環境、行業(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等，企(qi)業(ye)家的心態會(hui)發生各(ge)(ge)種變化(hua)，上市(shi)公司作為并購方(fang)，也會(hui)結合自身進行細致(zhi)考量。
“一(yi)個項目談下來(lai)至(zhi)少半年(nian)至(zhi)一(yi)年(nian)，漫長(chang)的周期也考驗雙方的心理博(bo)弈(yi)，在長(chang)達數月(yue)的重(zhong)組過程中極易發生變數”，鳳博(bo)投資董事(shi)長(chang)常軍表示，并購終止(zhi)有70%-80%是由于(yu)評估(gu)價(jia)(jia)值不一(yi)致所導致。宏源證券(000562,股吧)并購部總經理洪濤(tao)也指(zhi)出:“評估(gu)分(fen)歧確實(shi)是并購終止(zhi)的主要原因，上市公(gong)司并購重(zhong)組，尤其是收購非上市公(gong)司股權，超過60%是價(jia)(jia)格問(wen)題。”
那么(me)，我們在肯定并購(gou)的同時，還要(yao)從以(yi)下幾個(ge)方面規避并購(gou)風(feng)險：
第一(yi)，充分(fen)發(fa)揮市(shi)場(chang)(chang)機(ji)制的(de)作用。并(bing)(bing)購(gou)(gou)成(cheng)功(gong)后(hou)(hou)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業應該(gai)按照市(shi)場(chang)(chang)經(jing)(jing)濟(ji)規律規范企(qi)(qi)業的(de)各(ge)(ge)種行為，以市(shi)場(chang)(chang)為導向，優化資(zi)(zi)源配(pei)置和資(zi)(zi)本結(jie)構，發(fa)揮企(qi)(qi)業的(de)產(chan)品(pin)優勢(shi)(shi)、技術優勢(shi)(shi)、管理優勢(shi)(shi)、人才(cai)優勢(shi)(shi)，采用現(xian)代化的(de)運營機(ji)制，拓寬企(qi)(qi)業的(de)生(sheng)存和發(fa)展空間，參與世(shi)界經(jing)(jing)濟(ji)的(de)競爭，以達到(dao)規模效益(yi)的(de)最大(da)化。站在政(zheng)府(fu)的(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)(gou)只是一(yi)種手段(duan)和途徑，其結(jie)果怎樣只有靠市(shi)場(chang)(chang)和效益(yi)來驗證。在我(wo)國目(mu)前(qian)的(de)經(jing)(jing)濟(ji)大(da)環境中，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)(hou)的(de)企(qi)(qi)業還應充分(fen)借助各(ge)(ge)商業銀行的(de)優勢(shi)(shi)，使其能(neng)為解決企(qi)(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)中的(de)債務(wu)問題提供(gong)各(ge)(ge)種解決方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業還應該(gai)利用其他(ta)中介機(ji)構包括會計師事務(wu)所(suo)、資(zi)(zi)產(chan)評估機(ji)構和律師事務(wu)所(suo)的(de)信息(xi)真實、程序合(he)法(fa)等優勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)(bing)購(gou)(gou)中的(de)各(ge)(ge)種風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有周(zhou)密可(ke)行的(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和經(jing)營(ying)戰(zhan)略。企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為了(le)(le)盲(mang)目擴張，而是為了(le)(le)企(qi)業(ye)(ye)的(de)長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)及(ji)結果(guo)必須(xu)能(neng)夠保(bao)證實現市場效(xiao)益的(de)最優(you)化(hua)、最大化(hua)，而不能(neng)一味(wei)追(zhui)求規模，忽略管(guan)理(li)效(xiao)益和經(jing)濟(ji)效(xiao)益。所以(yi)，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)實施過程(cheng)以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何強化(hua)管(guan)理(li)和提升效(xiao)益，都(dou)應(ying)有明確的(de)計劃和方(fang)案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略應(ying)以(yi)企(qi)業(ye)(ye)的(de)中長期(qi)發展(zhan)戰(zhan)略為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)可(ke)行性分析、方(fang)案(an)設(she)計和并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)企(qi)業(ye)(ye)的(de)生產、經(jing)營(ying)、管(guan)理(li)、市場效(xiao)益等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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