并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備行業(ye)人士指出，通過(guo)并購(gou)重組，企業(ye)實現(xian)了(le)擴張或上下游整合、多元化發展，或者進軍新的業(ye)務(wu)領域，形成并購(gou)效(xiao)應和(he)業(ye)務(wu)協(xie)同(tong)，實現(xian)財務(wu)價(jia)值(zhi)和(he)業(ye)務(wu)價(jia)值(zhi)的進一步(bu)發掘(jue)。多因(yin)于(yu)此(ci)，上市公(gong)司并購(gou)重組被演繹得精彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)是(shi)，絕大多數(shu)(shu)并(bing)購(gou)無法做到正(zheng)常運作，看似謹慎的(de)并(bing)購(gou)都讓人感(gan)覺后繼(ji)乏力，被收購(gou)的(de)公司除了失敗(bai)的(de)，有的(de)被放棄，有的(de)表現平平。而(er)(er)一些收購(gou)行為本身似乎只是(shi)為了激發(fa)股價而(er)(er)制(zhi)造一點新聞泡(pao)沫。數(shu)(shu)據顯示，對于合并(bing)、兼(jian)并(bing)或(huo)兩(liang)者兼(jian)而(er)(er)有之(zhi)的(de)項目來說，最終失敗(bai)的(de)概率(lv)在40%-80%之(zhi)間。這就意味著，相比最初制(zhi)定的(de)戰略目標(biao)，絕大多數(shu)(shu)并(bing)購(gou)都將屬于失敗(bai)的(de)項目。
尤其是(shi)近(jin)一年(nian)來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)已成為一種趨勢，而風(feng)(feng)險也在聚(ju)集(ji)。深圳市中(zhong)和基(ji)金(jin)管理有(you)限公司(si)董事長(chang)周德平認為，當注冊制(zhi)推(tui)行(xing)后，A股(gu)上市公司(si)數量也將有(you)新的(de)(de)變化，在體量變大的(de)(de)情(qing)況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)數量再次激增(zeng)是(shi)理所當然(ran)(ran)的(de)(de)，“當然(ran)(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)險，如(ru)(ru)存在高溢(yi)價收購(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)公司(si)溢(yi)價率在100%以上；其次是(shi)題材炒作的(de)(de)風(feng)(feng)險，如(ru)(ru)有(you)些高溢(yi)價、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)高成長(chang)性(xing)企(qi)業(ye)的(de)(de)案例，可能(neng)會出現公司(si)在股(gu)價炒高后并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)失(shi)敗的(de)(de)風(feng)(feng)險；三(san)是(shi)跨(kua)界(jie)收購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險，有(you)些企(qi)業(ye)在原(yuan)產(chan)業(ye)鏈上難(nan)獲取利(li)潤(run)(run)點時(shi)，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但因為各種原(yuan)因轉型(xing)失(shi)敗或依然(ran)(ran)獲得不了利(li)潤(run)(run)。”
價格(ge)談不攏是失敗主因
縱(zong)觀并購失敗(bai)的(de)典型案(an)例，除了政策受阻、審批不(bu)(bu)暢、企業財(cai)務狀況盈利前(qian)景不(bu)(bu)達(da)標等(deng)常見因(yin)素外，重組資產評估價值存在分(fen)歧，往往是導(dao)致(zhi)并購終(zhong)止的(de)主(zhu)要原因(yin)。
據業(ye)內人士介紹，并購過程中的最大障礙就是雙方(fang)討價還價。一般而言(yan)，企(qi)業(ye)的資產評(ping)估受(shou)各種因素(su)影響，如經濟環境、行(xing)業(ye)周(zhou)期、股票(piao)市場趨(qu)勢等，企(qi)業(ye)家的心態會發生各種變化，上市公司作為(wei)并購方(fang)，也會結合自身(shen)進行(xing)細(xi)致考量。
“一個項目談(tan)下來至(zhi)少(shao)半年至(zhi)一年，漫長(chang)的周期也考驗雙方的心理博弈，在長(chang)達數月的重(zhong)組過程中極易發生變數”，鳳博投資董事長(chang)常(chang)軍表示，并購終止有70%-80%是(shi)由于評(ping)(ping)估價值(zhi)不一致所(suo)導致。宏(hong)源(yuan)證券(000562,股(gu)(gu)吧)并購部總經理洪(hong)濤也指出:“評(ping)(ping)估分歧確實是(shi)并購終止的主要原因，上市公司并購重(zhong)組，尤其是(shi)收購非上市公司股(gu)(gu)權，超過60%是(shi)價格問題。”
那(nei)么，我(wo)們在肯定并購的同時，還要從(cong)以(yi)下幾個方面(mian)規避并購風(feng)險：
第(di)一，充分發揮市(shi)場(chang)機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并購成(cheng)功后(hou)，并購企(qi)(qi)業(ye)(ye)應(ying)該(gai)按(an)照市(shi)場(chang)經濟(ji)規律規范企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種行為，以市(shi)場(chang)為導向，優化(hua)資(zi)源配置(zhi)和(he)資(zi)本結構，發揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品優勢(shi)(shi)、技術(shu)優勢(shi)(shi)、管(guan)理優勢(shi)(shi)、人才(cai)優勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生存和(he)發展空間，參與世界(jie)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規模效益的(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)(de)(de)角度，并購只是(shi)一種手段和(he)途徑，其(qi)結果怎(zen)樣只有靠(kao)市(shi)場(chang)和(he)效益來驗證。在我國目前的(de)(de)(de)(de)(de)經濟(ji)大(da)環境中，并購后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)還應(ying)充分借助各(ge)商業(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)(shi)，使其(qi)能為解決(jue)(jue)企(qi)(qi)業(ye)(ye)并購中的(de)(de)(de)(de)(de)債務問題提(ti)供各(ge)種解決(jue)(jue)方(fang)案。并購企(qi)(qi)業(ye)(ye)還應(ying)該(gai)利用(yong)其(qi)他中介機(ji)(ji)構包括會計(ji)師(shi)(shi)事務所、資(zi)產(chan)評估(gu)機(ji)(ji)構和(he)律師(shi)(shi)事務所的(de)(de)(de)(de)(de)信息真(zhen)實、程(cheng)序合法(fa)等優勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重(zhong)組(zu)并購中的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)必(bi)須有周密可行的(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)計(ji)(ji)劃和經營戰略(lve)(lve)。企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)不(bu)是為了盲(mang)目擴張，而是為了企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)長(chang)遠發(fa)展(zhan)。并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程(cheng)及結(jie)果必(bi)須能(neng)夠保證實現市場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不(bu)能(neng)一味追求規模，忽略(lve)(lve)管理效(xiao)(xiao)益(yi)和經濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所以(yi)(yi)，企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)(yi)及并(bing)(bing)(bing)購(gou)后如(ru)何(he)強(qiang)化(hua)管理和提升效(xiao)(xiao)益(yi)，都應有明確的(de)(de)(de)計(ji)(ji)劃和方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)戰略(lve)(lve)應以(yi)(yi)企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長(chang)期(qi)發(fa)展(zhan)戰略(lve)(lve)為基礎，內(nei)容(rong)涉(she)及并(bing)(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)(de)可行性分析(xi)、方案設計(ji)(ji)和并(bing)(bing)(bing)購(gou)后企業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產、經營、管理、市場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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