并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備行業(ye)(ye)人士指出(chu)，通過并(bing)購重(zhong)組，企(qi)業(ye)(ye)實現(xian)了擴張(zhang)或(huo)上下游(you)整合、多(duo)元(yuan)化發(fa)展，或(huo)者進(jin)軍新的(de)業(ye)(ye)務領域(yu)，形成并(bing)購效(xiao)應和(he)業(ye)(ye)務協(xie)同(tong)，實現(xian)財務價值(zhi)和(he)業(ye)(ye)務價值(zhi)的(de)進(jin)一步發(fa)掘。多(duo)因于此，上市(shi)公司并(bing)購重(zhong)組被(bei)演繹得精彩紛(fen)呈(cheng)。
但遺(yi)憾的(de)是(shi)，絕(jue)大多數并購(gou)(gou)無法做到正常運作，看似謹(jin)慎(shen)的(de)并購(gou)(gou)都(dou)讓人感覺(jue)后繼(ji)乏力，被收購(gou)(gou)的(de)公司除了(le)失敗的(de)，有(you)(you)的(de)被放棄，有(you)(you)的(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)(er)一些收購(gou)(gou)行為本身似乎只是(shi)為了(le)激發股價而(er)(er)制造一點新聞泡沫。數據顯示(shi)，對于(yu)合并、兼并或兩(liang)者兼而(er)(er)有(you)(you)之(zhi)的(de)項目來說，最(zui)終失敗的(de)概率在40%-80%之(zhi)間(jian)。這就(jiu)意味著，相比最(zui)初制定的(de)戰略目標(biao)，絕(jue)大多數并購(gou)(gou)都(dou)將屬于(yu)失敗的(de)項目。
尤其是近一年(nian)來，國(guo)內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱(re)潮(chao)不斷升溫，企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已成為(wei)一種趨勢，而風(feng)險(xian)也(ye)在(zai)(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和基金管理有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)董事長(chang)周(zhou)德(de)平認為(wei)，當注冊制推行后(hou)，A股上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)數(shu)量(liang)也(ye)將(jiang)有(you)新的變化，在(zai)(zai)(zai)體量(liang)變大(da)的情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)再次激(ji)增是理所當然的，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如(ru)存(cun)在(zai)(zai)(zai)高(gao)(gao)溢價(jia)(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重組的公(gong)(gong)司(si)溢價(jia)(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以上(shang)；其次是題材炒作的風(feng)險(xian)，如(ru)有(you)些高(gao)(gao)溢價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高(gao)(gao)成長(chang)性企業(ye)的案(an)例，可能會出現公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)(zai)股價(jia)(jia)炒高(gao)(gao)后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的風(feng)險(xian)；三是跨界收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的風(feng)險(xian)，有(you)些企業(ye)在(zai)(zai)(zai)原產業(ye)鏈上(shang)難獲(huo)取利潤(run)點(dian)時，選擇(ze)通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉(zhuan)型，但因為(wei)各種原因轉(zhuan)型失(shi)敗(bai)或依然獲(huo)得不了利潤(run)。”
價格談不攏是失(shi)敗(bai)主(zhu)因
縱(zong)觀并購失(shi)敗的典型案例，除了政策受(shou)阻(zu)、審批不(bu)暢、企業財務狀況盈(ying)利前景不(bu)達標等常見因素外，重(zhong)組(zu)資(zi)產評估價(jia)值存在分歧，往往是導(dao)致并購終止的主要原因。
據業內人士介紹，并購(gou)過程中的(de)(de)最大障(zhang)礙就(jiu)是(shi)雙方討(tao)價(jia)還(huan)價(jia)。一般而(er)言，企(qi)業的(de)(de)資產評估受各(ge)種因(yin)素影響，如(ru)經濟環境、行業周期、股票(piao)市(shi)場趨勢(shi)等，企(qi)業家的(de)(de)心態會發生(sheng)各(ge)種變(bian)化，上市(shi)公司作為并購(gou)方，也會結合自身進行細致(zhi)考(kao)量。
“一(yi)個(ge)項目談下來至少半年至一(yi)年，漫長的周期也考驗雙方的心理博弈，在長達數月的重組過(guo)程中(zhong)極易發(fa)生變數”，鳳博投(tou)資董事長常軍表(biao)示，并(bing)購(gou)(gou)終止有(you)70%-80%是由(you)于評(ping)估(gu)價值不一(yi)致所導(dao)致。宏源證券(000562,股(gu)吧(ba))并(bing)購(gou)(gou)部總經(jing)理洪濤(tao)也指出:“評(ping)估(gu)分歧確實(shi)是并(bing)購(gou)(gou)終止的主(zhu)要(yao)原因，上(shang)市公(gong)司并(bing)購(gou)(gou)重組，尤其是收購(gou)(gou)非上(shang)市公(gong)司股(gu)權，超過(guo)60%是價格問題。”
那么，我們在肯定并購(gou)的同時，還要從以下(xia)幾(ji)個方(fang)面規避并購(gou)風險：
第(di)一(yi)，充(chong)分發揮市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)作(zuo)用。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)成(cheng)功后，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)應該按照市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)經(jing)濟規律規范企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)行為(wei)，以市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)為(wei)導(dao)向，優(you)化資(zi)源(yuan)配置和(he)資(zi)本結(jie)(jie)構，發揮企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)，采(cai)用現代化的(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)發展(zhan)空(kong)間，參與世界(jie)經(jing)濟的(de)(de)(de)競爭，以達到(dao)規模效(xiao)益的(de)(de)(de)最大(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)只是一(yi)種(zhong)(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)(qi)結(jie)(jie)果怎樣只有(you)靠(kao)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)和(he)效(xiao)益來驗證。在(zai)我國目前的(de)(de)(de)經(jing)濟大(da)環境(jing)中(zhong)(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)業(ye)還(huan)應充(chong)分借(jie)助各商業(ye)銀行的(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)(qi)能為(wei)解決企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)債務(wu)(wu)問題提供各種(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)還(huan)應該利用其(qi)(qi)他中(zhong)(zhong)介機(ji)(ji)構包括會計(ji)師事務(wu)(wu)所、資(zi)產(chan)評估(gu)機(ji)(ji)構和(he)律師事務(wu)(wu)所的(de)(de)(de)信(xin)息真實、程序合法等(deng)優(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低(di)重組并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)各種(zhong)(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購企(qi)業(ye)(ye)(ye)必須有(you)周密可行的(de)并(bing)(bing)購計(ji)劃和經營戰(zhan)略。企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購不是(shi)為(wei)了盲(mang)目(mu)擴張，而(er)(er)是(shi)為(wei)了企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)長(chang)遠(yuan)發展。并(bing)(bing)購的(de)目(mu)的(de)、過(guo)程(cheng)及結果必須能夠保證實現市場效(xiao)益(yi)的(de)最優化(hua)(hua)、最大化(hua)(hua)，而(er)(er)不能一(yi)味追求(qiu)規模，忽略管理(li)效(xiao)益(yi)和經濟效(xiao)益(yi)。所以，企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購的(de)實施過(guo)程(cheng)以及并(bing)(bing)購后(hou)如何強化(hua)(hua)管理(li)和提(ti)升(sheng)效(xiao)益(yi)，都(dou)應有(you)明確(que)的(de)計(ji)劃和方案。并(bing)(bing)購戰(zhan)略應以企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)中長(chang)期發展戰(zhan)略為(wei)基礎，內容(rong)涉及并(bing)(bing)購的(de)可行性分析、方案設計(ji)和并(bing)(bing)購后(hou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)生產、經營、管理(li)、市場效(xiao)益(yi)等的(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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