并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備(bei)行(xing)業(ye)(ye)人士指出，通過并購(gou)重(zhong)組(zu)，企業(ye)(ye)實現(xian)了(le)擴(kuo)張或上下游整合、多元(yuan)化發(fa)展(zhan)，或者(zhe)進軍新的業(ye)(ye)務(wu)領域，形成并購(gou)效應(ying)和業(ye)(ye)務(wu)協同，實現(xian)財務(wu)價(jia)值和業(ye)(ye)務(wu)價(jia)值的進一(yi)步發(fa)掘。多因于此(ci)，上市(shi)公司并購(gou)重(zhong)組(zu)被演(yan)繹得精(jing)彩紛呈(cheng)。
但(dan)遺憾的(de)是，絕大(da)多(duo)數并(bing)購(gou)(gou)無(wu)法做到正(zheng)常運作，看似(si)謹慎(shen)的(de)并(bing)購(gou)(gou)都讓人感覺(jue)后繼(ji)乏力，被(bei)收購(gou)(gou)的(de)公司除了失(shi)敗的(de)，有(you)的(de)被(bei)放棄(qi)，有(you)的(de)表現平平。而(er)一些收購(gou)(gou)行為(wei)本(ben)身似(si)乎(hu)只是為(wei)了激發股價而(er)制(zhi)造一點新聞泡沫。數據顯示，對于合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)之的(de)項目(mu)來(lai)說，最終(zhong)失(shi)敗的(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相(xiang)比最初制(zhi)定的(de)戰略目(mu)標，絕大(da)多(duo)數并(bing)購(gou)(gou)都將屬(shu)于失(shi)敗的(de)項目(mu)。
尤其(qi)是(shi)(shi)近一年(nian)來，國(guo)內并購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并購(gou)(gou)(gou)已成為(wei)(wei)一種(zhong)(zhong)趨(qu)勢，而風(feng)(feng)險(xian)也在(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和基金管理(li)有(you)限公(gong)司董事長(chang)(chang)周德平認為(wei)(wei)，當注冊制推行(xing)后，A股(gu)上市(shi)公(gong)司數量(liang)也將有(you)新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量(liang)變大的(de)(de)情況下，并購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次激增是(shi)(shi)理(li)所當然(ran)(ran)(ran)的(de)(de)，“當然(ran)(ran)(ran)，并購(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)(feng)險(xian)，如存在(zai)(zai)高溢(yi)(yi)價(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)并購(gou)(gou)(gou)，今(jin)年(nian)大部分并購(gou)(gou)(gou)重組(zu)的(de)(de)公(gong)司溢(yi)(yi)價(jia)率在(zai)(zai)100%以上；其(qi)次是(shi)(shi)題材炒(chao)作的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，如有(you)些(xie)高溢(yi)(yi)價(jia)、看似并購(gou)(gou)(gou)高成長(chang)(chang)性企(qi)業(ye)的(de)(de)案(an)例，可能會出現公(gong)司在(zai)(zai)股(gu)價(jia)炒(chao)高后并購(gou)(gou)(gou)失(shi)敗的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，有(you)些(xie)企(qi)業(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)鏈上難獲(huo)取利(li)潤(run)點時，選擇通過并購(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但(dan)因為(wei)(wei)各種(zhong)(zhong)原因轉型(xing)失(shi)敗或依然(ran)(ran)(ran)獲(huo)得不了(le)利(li)潤(run)。”
價格(ge)談不攏是失敗主因
縱觀并購失敗的(de)典型案例，除了政策受阻、審批不(bu)暢(chang)、企業(ye)財務(wu)狀(zhuang)況(kuang)盈利前景不(bu)達標(biao)等常見因素外，重組資產評(ping)估價(jia)值存在分歧，往往是導致并購終(zhong)止的(de)主要原因。
據業(ye)(ye)內人士介紹，并購(gou)過(guo)程中的(de)最大障礙就是雙(shuang)方討價(jia)還價(jia)。一般而言，企業(ye)(ye)的(de)資(zi)產評估(gu)受(shou)各種因素影響，如(ru)經濟(ji)環境、行業(ye)(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等(deng)，企業(ye)(ye)家的(de)心態會(hui)發生各種變化，上市(shi)公司作為(wei)并購(gou)方，也會(hui)結合自身進行細(xi)致考量。
“一個項目談(tan)下來至少半年至一年，漫長的周(zhou)期也(ye)考驗(yan)雙(shuang)方的心理博(bo)弈(yi)，在長達(da)數月的重組過程中極易(yi)發生變數”，鳳(feng)博(bo)投資董事長常(chang)軍表示，并(bing)(bing)購終(zhong)止(zhi)有(you)70%-80%是由于評(ping)估價值不一致所(suo)導致。宏(hong)源證券(000562,股(gu)吧)并(bing)(bing)購部總經理洪濤也(ye)指出:“評(ping)估分歧確實(shi)是并(bing)(bing)購終(zhong)止(zhi)的主要原因，上(shang)市公(gong)司(si)并(bing)(bing)購重組，尤其是收購非(fei)上(shang)市公(gong)司(si)股(gu)權(quan)，超過60%是價格問題。”
那(nei)么，我(wo)們在肯定(ding)并購(gou)的(de)同時，還要從以下幾個方面規避并購(gou)風險：
第一，充分發揮(hui)市場(chang)機制的(de)(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)購成功后，并(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應(ying)該(gai)按照(zhao)市場(chang)經濟規律規范(fan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)行(xing)為，以(yi)市場(chang)為導向，優(you)化資源(yuan)配置(zhi)和資本結構，發揮(hui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)、人(ren)才優(you)勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化的(de)(de)(de)(de)(de)運營機制，拓(tuo)寬(kuan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生存(cun)和發展空(kong)間，參與世界經濟的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到(dao)規模效益的(de)(de)(de)(de)(de)最大(da)化。站(zhan)在(zai)政(zheng)府的(de)(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)購只是一種(zhong)手段和途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市場(chang)和效益來驗證。在(zai)我(wo)國目前的(de)(de)(de)(de)(de)經濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)購后的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)應(ying)充分借助各商業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)能(neng)為解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)購中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)(wu)(wu)問題提供各種(zhong)解決方案。并(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還(huan)應(ying)該(gai)利用(yong)其(qi)他中(zhong)介機構包括(kuo)會計(ji)師事務(wu)(wu)(wu)所、資產(chan)評估機構和律師事務(wu)(wu)(wu)所的(de)(de)(de)(de)(de)信息真實、程(cheng)序合(he)法等(deng)優(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降(jiang)低重(zhong)組并(bing)購中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有周密(mi)可行的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)計劃和經營(ying)(ying)戰(zhan)略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)不(bu)是為了盲目(mu)擴張，而是為了企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長(chang)遠(yuan)發展。并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)、過程(cheng)及(ji)(ji)結(jie)果必須(xu)能夠保證實(shi)現(xian)市場效益的(de)(de)(de)最(zui)優化(hua)、最(zui)大化(hua)，而不(bu)能一味追求規模，忽略(lve)管理效益和經濟效益。所(suo)以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)實(shi)施過程(cheng)以(yi)及(ji)(ji)并(bing)購(gou)后(hou)如何強化(hua)管理和提升效益，都應(ying)有明確的(de)(de)(de)計劃和方案(an)。并(bing)購(gou)戰(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長(chang)期發展戰(zhan)略(lve)為基礎，內容(rong)涉(she)及(ji)(ji)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)可行性分析(xi)、方案(an)設計和并(bing)購(gou)后(hou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產(chan)、經營(ying)(ying)、管理、市場效益等(deng)的(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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