并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風(feng)險準備行業人士指出，通過并購(gou)重組，企業實(shi)現(xian)了擴張(zhang)或(huo)上下游整(zheng)合(he)、多元(yuan)化(hua)發展，或(huo)者(zhe)進軍新的(de)業務領域，形成(cheng)并購(gou)效應和業務協同(tong)，實(shi)現(xian)財務價值(zhi)和業務價值(zhi)的(de)進一(yi)步發掘。多因(yin)于此(ci)，上市公司并購(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但(dan)遺憾的(de)(de)(de)(de)(de)是，絕大多(duo)數并購(gou)(gou)(gou)無法做到正常運作，看(kan)似謹慎(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)并購(gou)(gou)(gou)都(dou)讓人感覺后繼乏力，被(bei)收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)公司除了失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)(de)(de)，有的(de)(de)(de)(de)(de)被(bei)放棄，有的(de)(de)(de)(de)(de)表現平平。而一(yi)些收(shou)購(gou)(gou)(gou)行為本身似乎(hu)只(zhi)是為了激發股價(jia)而制造(zao)一(yi)點新聞泡沫。數據顯示，對于(yu)合并、兼并或兩者(zhe)兼而有之的(de)(de)(de)(de)(de)項目(mu)來說，最(zui)終失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意(yi)味著，相比最(zui)初制定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)戰略(lve)目(mu)標，絕大多(duo)數并購(gou)(gou)(gou)都(dou)將屬(shu)于(yu)失敗(bai)(bai)的(de)(de)(de)(de)(de)項目(mu)。
尤其(qi)是(shi)近一(yi)(yi)年(nian)來，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫，企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一(yi)(yi)種(zhong)趨勢，而風(feng)(feng)險(xian)也(ye)在(zai)(zai)聚集。深(shen)圳市中和(he)基金管理有限公(gong)司(si)董(dong)事(shi)長(chang)周德平認為(wei)，當注冊(ce)制推行后，A股上(shang)市公(gong)司(si)數量也(ye)將有新的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大(da)的(de)(de)情況(kuang)下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)數量再次激增是(shi)理所當然(ran)的(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴(ban)隨著風(feng)(feng)險(xian)，如存(cun)在(zai)(zai)高溢價(jia)收購(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)重(zhong)組的(de)(de)公(gong)司(si)溢價(jia)率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其(qi)次是(shi)題材炒作的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，如有些高溢價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)高成(cheng)長(chang)性企業(ye)(ye)的(de)(de)案例，可能(neng)會出現公(gong)司(si)在(zai)(zai)股價(jia)炒高后并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)跨(kua)界收購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，有些企業(ye)(ye)在(zai)(zai)原(yuan)產(chan)業(ye)(ye)鏈上(shang)難獲取利潤點時，選(xuan)擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)轉型(xing)，但(dan)因為(wei)各種(zhong)原(yuan)因轉型(xing)失敗或依然(ran)獲得不了利潤。”
價格談不攏(long)是失敗主因
縱觀(guan)并購失敗(bai)的(de)典型案例，除了政策(ce)受阻、審批(pi)不暢(chang)、企業財務狀況盈利前景不達標等常見因素(su)外，重組(zu)資產評估(gu)價值存在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導致并購終(zhong)止的(de)主(zhu)要原因。
據業(ye)內人士介紹，并購過程中的(de)最大障(zhang)礙就是雙方(fang)討價(jia)還價(jia)。一般(ban)而言，企(qi)業(ye)的(de)資(zi)產評估受各種因(yin)素影響，如經濟環境、行業(ye)周期(qi)、股(gu)票市(shi)場趨(qu)勢(shi)等，企(qi)業(ye)家的(de)心(xin)態會發生各種變化，上市(shi)公司作為(wei)并購方(fang)，也會結合自(zi)身進行細致考量。
“一(yi)(yi)個項(xiang)目談(tan)下(xia)來(lai)至少半年至一(yi)(yi)年，漫長的(de)(de)(de)周期(qi)也考驗雙方的(de)(de)(de)心理博(bo)弈(yi)，在長達數月的(de)(de)(de)重組(zu)過(guo)程(cheng)中極易發生變數”，鳳(feng)博(bo)投資(zi)董(dong)事長常軍表示，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是由于評(ping)估價值不一(yi)(yi)致所導致。宏源證券(quan)(000562,股(gu)吧)并(bing)購(gou)部總經(jing)理洪(hong)濤也指出:“評(ping)估分(fen)歧(qi)確(que)實是并(bing)購(gou)終止的(de)(de)(de)主要原(yuan)因(yin)，上市公(gong)司(si)并(bing)購(gou)重組(zu)，尤其(qi)是收(shou)購(gou)非(fei)上市公(gong)司(si)股(gu)權，超過(guo)60%是價格問題。”
那么(me)，我們在肯定并(bing)購的同時，還要(yao)從以下幾(ji)個方(fang)面規避并(bing)購風險：
第(di)一(yi)，充分發揮(hui)市(shi)場機(ji)制的(de)作(zuo)用(yong)。并(bing)(bing)購(gou)成(cheng)功后(hou)，并(bing)(bing)購(gou)企業(ye)(ye)(ye)應該按照市(shi)場經濟(ji)規(gui)律規(gui)范企業(ye)(ye)(ye)的(de)各種(zhong)(zhong)行為，以市(shi)場為導向(xiang)，優(you)(you)化資(zi)(zi)源配置(zhi)和(he)資(zi)(zi)本結構(gou)，發揮(hui)企業(ye)(ye)(ye)的(de)產品優(you)(you)勢、技術優(you)(you)勢、管理優(you)(you)勢、人才優(you)(you)勢，采(cai)用(yong)現代化的(de)運營機(ji)制，拓(tuo)寬企業(ye)(ye)(ye)的(de)生存和(he)發展空間，參與(yu)世界經濟(ji)的(de)競爭，以達到規(gui)模效(xiao)益的(de)最(zui)大(da)化。站在政府的(de)角(jiao)度(du)，并(bing)(bing)購(gou)只(zhi)是一(yi)種(zhong)(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結果怎(zen)樣只(zhi)有靠市(shi)場和(he)效(xiao)益來驗證。在我國目前(qian)的(de)經濟(ji)大(da)環境中，并(bing)(bing)購(gou)后(hou)的(de)企業(ye)(ye)(ye)還(huan)應充分借助(zhu)各商業(ye)(ye)(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢，使其(qi)能為解決企業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)中的(de)債務(wu)問題提供各種(zhong)(zhong)解決方案。并(bing)(bing)購(gou)企業(ye)(ye)(ye)還(huan)應該利用(yong)其(qi)他中介機(ji)構(gou)包(bao)括會計師(shi)(shi)事(shi)務(wu)所、資(zi)(zi)產評(ping)估機(ji)構(gou)和(he)律師(shi)(shi)事(shi)務(wu)所的(de)信息真(zhen)實(shi)、程序(xu)合法等優(you)(you)勢，大(da)大(da)降低重(zhong)組并(bing)(bing)購(gou)中的(de)各種(zhong)(zhong)風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)企業(ye)(ye)必須(xu)有(you)周密可(ke)行的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃和(he)(he)經營戰略(lve)(lve)。企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)不是為了盲目擴(kuo)張(zhang)，而(er)是為了企業(ye)(ye)的(de)(de)長遠發展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過(guo)程及結果必須(xu)能夠保證(zheng)實現市場(chang)(chang)效(xiao)益(yi)的(de)(de)最優化(hua)、最大(da)化(hua)，而(er)不能一味(wei)追求(qiu)規模，忽(hu)略(lve)(lve)管理(li)效(xiao)益(yi)和(he)(he)經濟效(xiao)益(yi)。所以(yi)，企業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)實施(shi)過(guo)程以(yi)及并(bing)(bing)購(gou)后如何(he)強化(hua)管理(li)和(he)(he)提升效(xiao)益(yi)，都(dou)應有(you)明確的(de)(de)計(ji)劃和(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)戰略(lve)(lve)應以(yi)企業(ye)(ye)的(de)(de)中長期發展(zhan)戰略(lve)(lve)為基礎(chu)，內容涉及并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)可(ke)行性分析、方案設計(ji)和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)后企業(ye)(ye)的(de)(de)生產、經營、管理(li)、市場(chang)(chang)效(xiao)益(yi)等的(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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