并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行(xing)業(ye)人士指出，通過并購(gou)重組，企業(ye)實(shi)現了擴張或上下(xia)游整合、多元化發(fa)展，或者進(jin)軍新的業(ye)務領(ling)域，形成并購(gou)效(xiao)應和業(ye)務協同，實(shi)現財務價(jia)值(zhi)和業(ye)務價(jia)值(zhi)的進(jin)一步發(fa)掘(jue)。多因(yin)于此(ci)，上市公(gong)司(si)并購(gou)重組被演繹得精彩(cai)紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)是，絕(jue)大(da)多數(shu)并(bing)(bing)(bing)(bing)購無法做到正常運作，看似(si)謹慎的(de)(de)并(bing)(bing)(bing)(bing)購都讓人感覺后繼乏力(li)，被(bei)收購的(de)(de)公司除了(le)(le)失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被(bei)放棄，有(you)的(de)(de)表(biao)現平平。而(er)(er)一(yi)些收購行為本身似(si)乎只是為了(le)(le)激發股價而(er)(er)制(zhi)造一(yi)點新聞泡(pao)沫。數(shu)據顯示，對于合并(bing)(bing)(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)(bing)(bing)或兩者兼而(er)(er)有(you)之(zhi)(zhi)的(de)(de)項(xiang)目來說(shuo)，最終失(shi)敗的(de)(de)概率在40%-80%之(zhi)(zhi)間。這就意味著，相比最初(chu)制(zhi)定的(de)(de)戰略目標，絕(jue)大(da)多數(shu)并(bing)(bing)(bing)(bing)購都將屬(shu)于失(shi)敗的(de)(de)項(xiang)目。
尤(you)其是(shi)近一年來(lai)，國內并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企業(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已(yi)成為一種(zhong)趨勢(shi)，而風(feng)(feng)(feng)險(xian)也在聚集(ji)。深圳市(shi)中和基金管理有(you)限公司董事長(chang)周德平認為，當(dang)注冊制推行后，A股上市(shi)公司數量也將有(you)新的(de)變(bian)化(hua)，在體量變(bian)大(da)(da)的(de)情況(kuang)下，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量再次激(ji)增(zeng)是(shi)理所(suo)當(dang)然的(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣伴(ban)隨著(zhu)風(feng)(feng)(feng)險(xian)，如存在高(gao)(gao)溢價收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)(feng)險(xian)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今(jin)年大(da)(da)部分并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司溢價率在100%以上；其次是(shi)題材炒作(zuo)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)，如有(you)些(xie)高(gao)(gao)溢價、看(kan)似并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)(gao)成長(chang)性企業(ye)的(de)案例，可能會出現公司在股價炒高(gao)(gao)后并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)，有(you)些(xie)企業(ye)在原產業(ye)鏈上難獲取利潤(run)點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因為各種(zhong)原因轉型失敗或依然獲得(de)不(bu)了利潤(run)。”
價格談(tan)不攏是失敗(bai)主因(yin)
縱觀并購失敗的典型案例(li)，除了政策受阻、審批不(bu)暢、企業財(cai)務狀況盈利前景不(bu)達標等常(chang)見因(yin)素(su)外(wai)，重組資(zi)產評估價值(zhi)存在分歧，往往是(shi)導致并購終(zhong)止(zhi)的主要原因(yin)。
據(ju)業內人士介紹(shao)，并購過(guo)程中(zhong)的最(zui)大障礙就是雙方(fang)討價(jia)(jia)還價(jia)(jia)。一般而言，企業的資產(chan)評估受各種因素影響，如經濟環境、行(xing)業周期、股票市場趨(qu)勢等，企業家的心態會(hui)發生各種變化，上市公司作為并購方(fang)，也會(hui)結合自身進行(xing)細致考量。
“一(yi)(yi)個項目談(tan)下來至少半年至一(yi)(yi)年，漫(man)長(chang)的周期也(ye)(ye)考驗雙方(fang)的心(xin)理博弈，在長(chang)達數月的重組過(guo)程中極易發生變數”，鳳博投資董事(shi)長(chang)常軍表(biao)示(shi)，并(bing)購(gou)終止有70%-80%是由于評(ping)估價(jia)值不一(yi)(yi)致所導致。宏(hong)源證券(quan)(000562,股吧)并(bing)購(gou)部(bu)總經理洪濤(tao)也(ye)(ye)指出:“評(ping)估分歧(qi)確實(shi)是并(bing)購(gou)終止的主要(yao)原因，上市公司并(bing)購(gou)重組，尤其是收購(gou)非(fei)上市公司股權(quan)，超過(guo)60%是價(jia)格問題(ti)。”
那(nei)么，我們在肯(ken)定并(bing)購的同時，還要從以下(xia)幾個方(fang)面規避并(bing)購風險：
第一(yi)，充分發(fa)揮(hui)(hui)市(shi)場(chang)機(ji)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)該按照(zhao)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)規律規范企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)各(ge)種行為，以市(shi)場(chang)為導(dao)向(xiang)，優(you)化(hua)資源(yuan)配置和(he)資本結構，發(fa)揮(hui)(hui)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)產品優(you)勢、技術優(you)勢、管理優(you)勢、人(ren)才優(you)勢，采(cai)用(yong)現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運營機(ji)制(zhi)，拓寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)生存和(he)發(fa)展空間，參與世界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)競(jing)爭，以達到規模效(xiao)益的(de)(de)(de)(de)最大化(hua)。站(zhan)在政府的(de)(de)(de)(de)角度，并(bing)(bing)購(gou)(gou)只是一(yi)種手(shou)段和(he)途徑，其結果怎樣(yang)只有靠市(shi)場(chang)和(he)效(xiao)益來驗證。在我國目前(qian)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)大環境中(zhong)(zhong)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)充分借(jie)助(zhu)各(ge)商業(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優(you)勢，使其能為解決企(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)債務(wu)問題提(ti)供(gong)各(ge)種解決方案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)該利用(yong)其他中(zhong)(zhong)介(jie)機(ji)構包括會計(ji)師事(shi)務(wu)所(suo)、資產評(ping)估機(ji)構和(he)律師事(shi)務(wu)所(suo)的(de)(de)(de)(de)信息真實(shi)、程(cheng)序合法等優(you)勢，大大降低(di)重組并(bing)(bing)購(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)各(ge)種風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有(you)周密可行的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)計(ji)劃(hua)和(he)經(jing)營戰(zhan)略(lve)。企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)不(bu)是為了(le)盲目(mu)(mu)擴張，而是為了(le)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)長(chang)(chang)遠發(fa)展。并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)、過(guo)程及(ji)結果必須(xu)能夠保證實現市(shi)場效(xiao)益的(de)(de)最優化、最大化，而不(bu)能一(yi)味追(zhui)求規模，忽略(lve)管(guan)理(li)效(xiao)益和(he)經(jing)濟效(xiao)益。所以(yi)，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)實施過(guo)程以(yi)及(ji)并(bing)(bing)購(gou)后(hou)(hou)如何強化管(guan)理(li)和(he)提升效(xiao)益，都應有(you)明確的(de)(de)計(ji)劃(hua)和(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)戰(zhan)略(lve)應以(yi)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)中(zhong)長(chang)(chang)期發(fa)展戰(zhan)略(lve)為基礎，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)的(de)(de)可行性(xing)分析、方案設計(ji)和(he)并(bing)(bing)購(gou)后(hou)(hou)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)生產(chan)、經(jing)營、管(guan)理(li)、市(shi)場效(xiao)益等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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