并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好(hao)風險準備行業(ye)(ye)人士指出，通過并購重(zhong)組，企業(ye)(ye)實現了(le)擴張或上(shang)下游整合、多元(yuan)化(hua)發展，或者(zhe)進(jin)軍新的(de)業(ye)(ye)務(wu)領域，形成并購效應和業(ye)(ye)務(wu)協同，實現財務(wu)價值和業(ye)(ye)務(wu)價值的(de)進(jin)一步發掘。多因于此，上(shang)市公司并購重(zhong)組被演繹得(de)精彩紛呈(cheng)。
但(dan)遺憾的是(shi)，絕(jue)大(da)多數并(bing)購無法做(zuo)到正常運作，看似謹慎的并(bing)購都(dou)讓人(ren)感覺(jue)后繼乏力，被收購的公司除了(le)失敗(bai)的，有(you)(you)(you)的被放棄，有(you)(you)(you)的表現平平。而(er)一些收購行為本(ben)身似乎只是(shi)為了(le)激發(fa)股價(jia)而(er)制(zhi)造一點新聞(wen)泡(pao)沫。數據顯(xian)示(shi)，對于合(he)并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而(er)有(you)(you)(you)之(zhi)(zhi)的項目來說，最(zui)終失敗(bai)的概率(lv)在40%-80%之(zhi)(zhi)間。這(zhe)就意(yi)味著，相比最(zui)初制(zhi)定的戰略(lve)目標，絕(jue)大(da)多數并(bing)購都(dou)將屬(shu)于失敗(bai)的項目。
尤其是近一年來，國內并(bing)(bing)(bing)購(gou)熱潮不斷升溫，企業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)已成為一種趨勢，而(er)風險也在(zai)(zai)聚集。深圳市中和基金管理有(you)(you)限公(gong)司(si)(si)董事(shi)長(chang)周德平認為，當注(zhu)冊(ce)制(zhi)推(tui)行后，A股(gu)上市公(gong)司(si)(si)數量(liang)(liang)也將有(you)(you)新的(de)(de)變(bian)化，在(zai)(zai)體量(liang)(liang)變(bian)大(da)的(de)(de)情況下，并(bing)(bing)(bing)購(gou)數量(liang)(liang)再(zai)次激增是理所當然(ran)的(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)同樣伴隨著風險，如(ru)存在(zai)(zai)高(gao)溢(yi)價收購(gou)風險并(bing)(bing)(bing)購(gou)，今年大(da)部(bu)分并(bing)(bing)(bing)購(gou)重組的(de)(de)公(gong)司(si)(si)溢(yi)價率在(zai)(zai)100%以上；其次是題材炒作的(de)(de)風險，如(ru)有(you)(you)些高(gao)溢(yi)價、看似(si)并(bing)(bing)(bing)購(gou)高(gao)成長(chang)性企業(ye)(ye)的(de)(de)案例，可能會(hui)出現公(gong)司(si)(si)在(zai)(zai)股(gu)價炒高(gao)后并(bing)(bing)(bing)購(gou)失(shi)敗的(de)(de)風險；三是跨界收購(gou)的(de)(de)風險，有(you)(you)些企業(ye)(ye)在(zai)(zai)原產業(ye)(ye)鏈上難獲(huo)取利潤(run)點時(shi)，選(xuan)擇通過并(bing)(bing)(bing)購(gou)轉(zhuan)型(xing)，但因為各(ge)種原因轉(zhuan)型(xing)失(shi)敗或依(yi)然(ran)獲(huo)得不了利潤(run)。”
價(jia)格談不攏是失(shi)敗主(zhu)因
縱觀并購失(shi)敗的典型案例，除了政策受阻(zu)、審批不暢、企業(ye)財務狀況(kuang)盈利前(qian)景不達標等常(chang)見因素外(wai)，重組資產評估(gu)價值(zhi)存在分歧，往(wang)往(wang)是導致(zhi)并購終止的主要(yao)原因。
據(ju)業(ye)(ye)內人士介紹(shao)，并購過程中(zhong)的最大障礙就是(shi)雙方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)(qi)業(ye)(ye)的資產評估(gu)受各種因素影響，如(ru)經濟(ji)環境(jing)、行業(ye)(ye)周期(qi)、股票市場趨勢等，企(qi)(qi)業(ye)(ye)家(jia)的心態會發生各種變化，上市公(gong)司作為并購方(fang)，也會結合自(zi)身進行細致(zhi)考量。
“一(yi)個項目談下來至(zhi)少半(ban)年至(zhi)一(yi)年，漫(man)長(chang)(chang)的周(zhou)期也(ye)考驗雙方的心理博弈，在(zai)長(chang)(chang)達數(shu)月的重組過(guo)程(cheng)中極易(yi)發生變數(shu)”，鳳(feng)博投資董事長(chang)(chang)常軍表示，并(bing)購終(zhong)止有70%-80%是由于評(ping)估價值(zhi)不一(yi)致所(suo)導(dao)致。宏源(yuan)證券(000562,股吧)并(bing)購部總經理洪濤也(ye)指出:“評(ping)估分(fen)歧確實是并(bing)購終(zhong)止的主要原因，上市公司并(bing)購重組，尤其是收購非上市公司股權，超過(guo)60%是價格問題。”
那么，我們在肯定并(bing)購(gou)的同時，還要從以下幾個方(fang)面規避并(bing)購(gou)風險：
第一(yi)，充(chong)分(fen)發(fa)揮市場(chang)機(ji)(ji)制(zhi)的(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)成(cheng)功后，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)應該按照市場(chang)經濟規(gui)律(lv)規(gui)范企業(ye)(ye)(ye)的(de)各(ge)種(zhong)行為，以市場(chang)為導(dao)向(xiang)，優(you)(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本結構(gou)，發(fa)揮企業(ye)(ye)(ye)的(de)產(chan)品(pin)優(you)(you)勢、技術(shu)優(you)(you)勢、管理優(you)(you)勢、人才優(you)(you)勢，采用現(xian)代(dai)化(hua)的(de)運營機(ji)(ji)制(zhi)，拓(tuo)寬企業(ye)(ye)(ye)的(de)生存和(he)發(fa)展空(kong)間，參與世界(jie)經濟的(de)競爭(zheng)，以達到(dao)規(gui)模效益的(de)最(zui)大化(hua)。站(zhan)在(zai)政府的(de)角度(du)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)只是一(yi)種(zhong)手段和(he)途徑(jing)，其結果怎樣只有靠市場(chang)和(he)效益來驗證。在(zai)我國(guo)目前的(de)經濟大環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后的(de)企業(ye)(ye)(ye)還應充(chong)分(fen)借助(zhu)各(ge)商(shang)業(ye)(ye)(ye)銀行的(de)優(you)(you)勢，使其能為解決(jue)企業(ye)(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)中(zhong)的(de)債務問(wen)題提(ti)供各(ge)種(zhong)解決(jue)方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企業(ye)(ye)(ye)還應該利用其他(ta)中(zhong)介(jie)機(ji)(ji)構(gou)包括會計師事務所、資(zi)產(chan)評估機(ji)(ji)構(gou)和(he)律(lv)師事務所的(de)信息(xi)真(zhen)實、程序合法等優(you)(you)勢，大大降低重(zhong)組并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)中(zhong)的(de)各(ge)種(zhong)風險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企業(ye)必須有周密可行的(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃(hua)和(he)(he)(he)經營戰略。企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為了(le)盲目(mu)擴張，而是為了(le)企業(ye)的(de)長(chang)(chang)遠發展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)目(mu)的(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠保證實現市場效(xiao)(xiao)益(yi)的(de)最優化、最大化，而不能一味追求規模，忽略管理效(xiao)(xiao)益(yi)和(he)(he)(he)經濟效(xiao)(xiao)益(yi)。所(suo)以，企業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)實施過程(cheng)以及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后如何強化管理和(he)(he)(he)提升效(xiao)(xiao)益(yi)，都應(ying)有明確的(de)計劃(hua)和(he)(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰略應(ying)以企業(ye)的(de)中長(chang)(chang)期(qi)發展戰略為基礎(chu)，內容涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)可行性分析、方案設計和(he)(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后企業(ye)的(de)生產、經營、管理、市場效(xiao)(xiao)益(yi)等的(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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