并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)人士指出，通過并購重(zhong)(zhong)組(zu)，企業(ye)實現了擴(kuo)張或上(shang)下游整(zheng)合、多(duo)元化發展(zhan)，或者進(jin)軍新(xin)的(de)業(ye)務(wu)(wu)領域，形成(cheng)并購效應(ying)和(he)業(ye)務(wu)(wu)協同，實現財務(wu)(wu)價值和(he)業(ye)務(wu)(wu)價值的(de)進(jin)一(yi)步發掘。多(duo)因于此，上(shang)市公司并購重(zhong)(zhong)組(zu)被演繹得(de)精彩紛呈。
但遺憾的(de)是(shi)，絕(jue)大多數并(bing)購無法做到正(zheng)常運作，看(kan)似謹慎的(de)并(bing)購都讓(rang)人感覺后繼乏力，被收(shou)購的(de)公司除了失(shi)敗的(de)，有(you)的(de)被放棄，有(you)的(de)表現(xian)平平。而一些收(shou)購行為本(ben)身(shen)似乎只是(shi)為了激(ji)發股價而制造一點新聞泡(pao)沫。數據顯(xian)示，對于(yu)(yu)合并(bing)、兼并(bing)或(huo)兩者兼而有(you)之的(de)項目(mu)來說(shuo)，最終失(shi)敗的(de)概率在40%-80%之間(jian)。這(zhe)就(jiu)意味(wei)著，相比最初(chu)制定的(de)戰略目(mu)標，絕(jue)大多數并(bing)購都將屬于(yu)(yu)失(shi)敗的(de)項目(mu)。
尤其是(shi)(shi)(shi)近一(yi)年來(lai)，國內并(bing)(bing)(bing)(bing)購熱(re)潮不斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)(bing)(bing)(bing)購已(yi)成為(wei)一(yi)種趨勢，而風(feng)險(xian)(xian)也(ye)在聚集。深(shen)圳市(shi)中和(he)基金(jin)管理有(you)限公(gong)司董事長(chang)周德平認為(wei)，當注冊(ce)制推行(xing)后(hou)，A股上市(shi)公(gong)司數量(liang)也(ye)將有(you)新的(de)(de)(de)變化(hua)，在體(ti)量(liang)變大的(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)，并(bing)(bing)(bing)(bing)購數量(liang)再次(ci)激增是(shi)(shi)(shi)理所(suo)當然的(de)(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)(bing)(bing)購同樣(yang)伴隨著風(feng)險(xian)(xian)，如存在高溢價收購風(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)(bing)(bing)購，今年大部分(fen)并(bing)(bing)(bing)(bing)購重組的(de)(de)(de)公(gong)司溢價率在100%以上；其次(ci)是(shi)(shi)(shi)題材炒作的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，如有(you)些高溢價、看似(si)并(bing)(bing)(bing)(bing)購高成長(chang)性(xing)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)案例(li)，可能(neng)會(hui)出現公(gong)司在股價炒高后(hou)并(bing)(bing)(bing)(bing)購失(shi)敗的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)；三是(shi)(shi)(shi)跨界收購的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)，有(you)些企(qi)業(ye)在原產業(ye)鏈上難獲取利潤點時，選擇通過并(bing)(bing)(bing)(bing)購轉型，但因為(wei)各種原因轉型失(shi)敗或依然獲得不了利潤。”
價格談不攏是失敗主因
縱(zong)觀(guan)并(bing)購(gou)失(shi)敗(bai)的典(dian)型案例，除了政策受阻、審批(pi)不暢、企業(ye)財務(wu)狀(zhuang)況盈利前景不達標等常見因素外(wai)，重組資產評估(gu)價值(zhi)存在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導致并(bing)購(gou)終止的主要(yao)原因。
據業(ye)內(nei)人士介紹，并購(gou)過程中的最(zui)大障礙就是雙方(fang)(fang)討(tao)價(jia)還價(jia)。一般而言，企業(ye)的資產評估(gu)受各(ge)種因素影響，如經(jing)濟環境、行業(ye)周期、股票市場趨勢等，企業(ye)家的心態會發生(sheng)各(ge)種變化，上(shang)市公司(si)作為并購(gou)方(fang)(fang)，也(ye)會結合(he)自身(shen)進行細致考量。
“一(yi)個項目談下來(lai)至少半年(nian)至一(yi)年(nian)，漫長的周(zhou)期也考(kao)驗雙方(fang)的心(xin)理博(bo)(bo)弈，在長達數(shu)月的重(zhong)(zhong)組過程中極易發生變數(shu)”，鳳(feng)博(bo)(bo)投資董事長常軍表示，并購終止有(you)70%-80%是(shi)(shi)由于評估價值不一(yi)致所(suo)導致。宏源(yuan)證券(000562,股吧)并購部總經理洪(hong)濤(tao)也指出:“評估分歧(qi)確實(shi)是(shi)(shi)并購終止的主要原因，上市公(gong)(gong)司并購重(zhong)(zhong)組，尤其是(shi)(shi)收購非(fei)上市公(gong)(gong)司股權，超過60%是(shi)(shi)價格問(wen)題。”
那(nei)么，我們(men)在肯定(ding)并購的同時，還要從以(yi)下幾個方面規(gui)避并購風險：
第一，充分發(fa)揮(hui)市(shi)場(chang)(chang)機制的(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)購成功后(hou)，并(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)(ji)規(gui)律規(gui)范企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各種行為(wei)，以市(shi)場(chang)(chang)為(wei)導(dao)向(xiang)，優(you)化資源配(pei)置和(he)(he)資本結構，發(fa)揮(hui)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產品優(you)勢、技術優(you)勢、管理優(you)勢、人才優(you)勢，采(cai)用現代化的(de)(de)(de)(de)運營機制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生存和(he)(he)發(fa)展(zhan)空間，參與世(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)競爭，以達到(dao)規(gui)模效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)(de)最大(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)(de)(de)角(jiao)度(du)，并(bing)購只是一種手段和(he)(he)途徑，其(qi)結果怎樣只有靠市(shi)場(chang)(chang)和(he)(he)效(xiao)益(yi)來驗證(zheng)。在(zai)我國目前的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)大(da)環境中(zhong)(zhong)(zhong)，并(bing)購后(hou)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應(ying)充分借助各商業(ye)(ye)(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)優(you)勢，使(shi)其(qi)能(neng)為(wei)解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)購中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)債務問題提供各種解決方案。并(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)還應(ying)該利用其(qi)他中(zhong)(zhong)(zhong)介(jie)機構包括會計(ji)師(shi)(shi)事務所、資產評估(gu)機構和(he)(he)律師(shi)(shi)事務所的(de)(de)(de)(de)信(xin)息真(zhen)實(shi)、程序合法等優(you)勢，大(da)大(da)降低重組并(bing)購中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)各種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業(ye)必須有(you)周密可行(xing)的(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)計(ji)劃和經營戰略(lve)。企(qi)(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)不是為了(le)盲目擴張，而(er)是為了(le)企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)長(chang)遠發展(zhan)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)目的(de)、過程(cheng)及(ji)結果必須能夠保證實現市場(chang)效益的(de)最(zui)優化(hua)、最(zui)大化(hua)，而(er)不能一味(wei)追求(qiu)規模，忽略(lve)管理(li)效益和經濟效益。所以，企(qi)(qi)(qi)業(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)實施過程(cheng)以及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后如何強(qiang)化(hua)管理(li)和提升效益，都應有(you)明確(que)的(de)計(ji)劃和方(fang)案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)中長(chang)期發展(zhan)戰略(lve)為基礎(chu)，內(nei)容(rong)涉及(ji)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)可行(xing)性(xing)分析(xi)、方(fang)案(an)設(she)計(ji)和并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)(qi)業(ye)的(de)生產、經營、管理(li)、市場(chang)效益等的(de)安(an)排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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