并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備行(xing)業(ye)(ye)(ye)人(ren)士指出，通過并(bing)購(gou)重組，企業(ye)(ye)(ye)實(shi)現(xian)了(le)擴張或上(shang)下(xia)游整合、多元化發展(zhan)，或者進(jin)軍新的業(ye)(ye)(ye)務(wu)領(ling)域，形(xing)成并(bing)購(gou)效應和(he)業(ye)(ye)(ye)務(wu)協同(tong)，實(shi)現(xian)財務(wu)價值和(he)業(ye)(ye)(ye)務(wu)價值的進(jin)一步發掘。多因(yin)于此，上(shang)市公司并(bing)購(gou)重組被(bei)演繹得(de)精彩紛呈。
但(dan)遺憾的(de)(de)是，絕大多(duo)數(shu)(shu)并(bing)購無法(fa)做到(dao)正(zheng)常運作(zuo)，看似謹慎的(de)(de)并(bing)購都(dou)讓(rang)人感覺(jue)后繼(ji)乏力，被(bei)收購的(de)(de)公司除(chu)了失敗(bai)的(de)(de)，有(you)(you)的(de)(de)被(bei)放棄，有(you)(you)的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一些收購行為本身似乎只(zhi)是為了激發股(gu)價而(er)制造一點新聞泡沫。數(shu)(shu)據顯(xian)示，對于合并(bing)、兼并(bing)或(huo)兩者兼而(er)有(you)(you)之的(de)(de)項目來說，最(zui)終(zhong)失敗(bai)的(de)(de)概率(lv)在40%-80%之間。這(zhe)就意(yi)味著，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰略目標，絕大多(duo)數(shu)(shu)并(bing)購都(dou)將屬(shu)于失敗(bai)的(de)(de)項目。
尤(you)其是(shi)(shi)(shi)近一(yi)年來，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)已(yi)成為(wei)一(yi)種趨勢(shi)，而(er)風(feng)(feng)險(xian)也在(zai)(zai)聚集(ji)。深(shen)圳市(shi)中和基金(jin)管理(li)(li)有(you)限(xian)公(gong)(gong)司(si)董事長周德平認為(wei)，當注冊制推行后(hou)(hou)，A股(gu)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)數量也將有(you)新(xin)的(de)(de)變化，在(zai)(zai)體量變大的(de)(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)數量再(zai)次激(ji)增(zeng)是(shi)(shi)(shi)理(li)(li)所當然的(de)(de)，“當然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)(feng)險(xian)，如存在(zai)(zai)高溢價收購(gou)(gou)風(feng)(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)，今年大部(bu)分并(bing)(bing)購(gou)(gou)重組的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)溢價率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)(shi)(shi)題材炒作(zuo)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，如有(you)些(xie)高溢價、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)高成長性企業的(de)(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)(gong)司(si)在(zai)(zai)股(gu)價炒高后(hou)(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗(bai)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)(shi)跨界收購(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)，有(you)些(xie)企業在(zai)(zai)原(yuan)產業鏈上(shang)難獲(huo)取利(li)潤點時，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)(gou)轉型，但因為(wei)各(ge)種原(yuan)因轉型失敗(bai)或依(yi)然獲(huo)得(de)不(bu)了利(li)潤。”
價格(ge)談不攏(long)是失(shi)敗主因(yin)
縱觀并(bing)購(gou)失敗的典型(xing)案(an)例，除了(le)政策受阻、審批不(bu)暢、企業財務狀(zhuang)況(kuang)盈利前景不(bu)達(da)標等常(chang)見因素外，重組資(zi)產評(ping)估價值(zhi)存(cun)在(zai)分歧，往往是導致并(bing)購(gou)終止的主要(yao)原因。
據業(ye)內人士介紹，并購(gou)(gou)過程中的最大障礙就是雙方討價還價。一般而(er)言，企(qi)業(ye)的資產(chan)評估受各種因素(su)影響，如經濟(ji)環境、行業(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等，企(qi)業(ye)家的心態會發生各種變化(hua)，上市(shi)公(gong)司作為并購(gou)(gou)方，也(ye)會結合(he)自(zi)身(shen)進行細致考量(liang)。
“一(yi)(yi)個項目談(tan)下(xia)來至少半年(nian)(nian)至一(yi)(yi)年(nian)(nian)，漫長的周(zhou)期也(ye)考驗雙方的心理博(bo)弈，在長達數月(yue)的重組(zu)過程(cheng)中極易(yi)發生變數”，鳳博(bo)投資董事長常軍表示(shi)，并購(gou)(gou)終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于評估(gu)價值(zhi)不一(yi)(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并購(gou)(gou)部總經理洪濤(tao)也(ye)指(zhi)出:“評估(gu)分(fen)歧確(que)實是(shi)并購(gou)(gou)終(zhong)止的主要原因，上市(shi)公司并購(gou)(gou)重組(zu)，尤其是(shi)收購(gou)(gou)非上市(shi)公司股權，超過60%是(shi)價格(ge)問題。”
那么，我們在肯定并(bing)購的同(tong)時，還要從以下幾個方面規避(bi)并(bing)購風險：
第一，充分(fen)發揮市(shi)場機制(zhi)的(de)(de)作(zuo)用。并(bing)購(gou)成功后，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)該按照市(shi)場經(jing)濟(ji)規(gui)(gui)律規(gui)(gui)范(fan)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)各(ge)種行為(wei)，以市(shi)場為(wei)導向，優(you)化資(zi)源(yuan)配(pei)置和(he)資(zi)本結(jie)構(gou)，發揮企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)產(chan)(chan)品優(you)勢(shi)、技術優(you)勢(shi)、管理(li)優(you)勢(shi)、人才優(you)勢(shi)，采用現代化的(de)(de)運營機制(zhi)，拓(tuo)寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)生存(cun)和(he)發展空間(jian)，參與世界(jie)經(jing)濟(ji)的(de)(de)競爭，以達(da)到規(gui)(gui)模效(xiao)益(yi)(yi)的(de)(de)最大(da)(da)化。站在(zai)政府的(de)(de)角度，并(bing)購(gou)只是一種手(shou)段和(he)途徑，其結(jie)果怎樣只有靠(kao)市(shi)場和(he)效(xiao)益(yi)(yi)來驗(yan)證。在(zai)我(wo)國目(mu)前的(de)(de)經(jing)濟(ji)大(da)(da)環(huan)境中(zhong)(zhong)，并(bing)購(gou)后的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)充分(fen)借(jie)助各(ge)商業(ye)銀行的(de)(de)優(you)勢(shi)，使其能(neng)為(wei)解(jie)決(jue)企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)債務(wu)(wu)問題提供各(ge)種解(jie)決(jue)方(fang)案。并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)該利用其他中(zhong)(zhong)介機構(gou)包括會計師(shi)事務(wu)(wu)所(suo)、資(zi)產(chan)(chan)評估機構(gou)和(he)律師(shi)事務(wu)(wu)所(suo)的(de)(de)信息真實、程(cheng)序合法(fa)等優(you)勢(shi)，大(da)(da)大(da)(da)降低重組并(bing)購(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)各(ge)種風(feng)險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第(di)三，并購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)必須(xu)有周(zhou)密可(ke)行的(de)(de)(de)(de)并購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃和經營戰略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)并購(gou)(gou)(gou)不是為了(le)盲目(mu)(mu)擴張，而是為了(le)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)長遠發展。并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)(de)、過(guo)程(cheng)及結(jie)果必須(xu)能(neng)(neng)夠保證實現市(shi)場效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)(de)最(zui)(zui)優化、最(zui)(zui)大化，而不能(neng)(neng)一味追求(qiu)規模(mo)，忽略(lve)管理效(xiao)益(yi)和經濟效(xiao)益(yi)。所(suo)以，企(qi)(qi)業(ye)并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)實施(shi)過(guo)程(cheng)以及并購(gou)(gou)(gou)后(hou)如何強化管理和提(ti)升效(xiao)益(yi)，都應有明確的(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和方(fang)案。并購(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)中長期發展戰略(lve)為基(ji)礎，內容涉及并購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)可(ke)行性分析、方(fang)案設計(ji)和并購(gou)(gou)(gou)后(hou)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)產、經營、管理、市(shi)場效(xiao)益(yi)等的(de)(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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