并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)(ye)人(ren)士指出，通過(guo)并購(gou)重(zhong)組，企業(ye)(ye)實現了(le)擴張或(huo)上(shang)下游整合、多元化發(fa)展，或(huo)者進軍新的(de)(de)業(ye)(ye)務領域，形(xing)成并購(gou)效(xiao)應(ying)和(he)業(ye)(ye)務協同(tong)，實現財(cai)務價值和(he)業(ye)(ye)務價值的(de)(de)進一步發(fa)掘。多因于此，上(shang)市公司并購(gou)重(zhong)組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的是，絕大多數(shu)并(bing)購(gou)無法(fa)做到(dao)正(zheng)常運作(zuo)，看似謹慎的并(bing)購(gou)都(dou)讓人感覺后繼乏力，被(bei)收購(gou)的公司除了(le)失(shi)敗(bai)的，有的被(bei)放棄(qi)，有的表(biao)現平平。而一些收購(gou)行(xing)為(wei)本身(shen)似乎只是為(wei)了(le)激(ji)發股價而制(zhi)造一點新(xin)聞泡沫。數(shu)據顯示，對于(yu)合并(bing)、兼并(bing)或兩者兼而有之的項目來說，最終(zhong)失(shi)敗(bai)的概率在40%-80%之間。這就意味著，相比(bi)最初(chu)制(zhi)定的戰略目標(biao)，絕大多數(shu)并(bing)購(gou)都(dou)將(jiang)屬(shu)于(yu)失(shi)敗(bai)的項目。
尤其是近一(yi)年(nian)(nian)來(lai)，國(guo)內并(bing)(bing)購(gou)熱潮不斷(duan)升(sheng)溫，企業并(bing)(bing)購(gou)已成(cheng)為(wei)一(yi)種趨(qu)勢，而風(feng)(feng)險(xian)(xian)也在(zai)聚集。深圳市中和基金管理(li)有(you)限公(gong)司(si)董事長周德平認為(wei)，當注冊制推行后，A股(gu)上市公(gong)司(si)數量(liang)也將有(you)新的(de)變化，在(zai)體量(liang)變大的(de)情(qing)況下，并(bing)(bing)購(gou)數量(liang)再次(ci)激增是理(li)所當然(ran)的(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)同(tong)樣伴(ban)隨著風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)高(gao)溢(yi)(yi)價(jia)收(shou)購(gou)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并(bing)(bing)購(gou)，今年(nian)(nian)大部分并(bing)(bing)購(gou)重組的(de)公(gong)司(si)溢(yi)(yi)價(jia)率在(zai)100%以上；其次(ci)是題材炒作(zuo)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，如(ru)有(you)些高(gao)溢(yi)(yi)價(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)高(gao)成(cheng)長性企業的(de)案例，可能會出(chu)現公(gong)司(si)在(zai)股(gu)價(jia)炒高(gao)后并(bing)(bing)購(gou)失敗(bai)(bai)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)；三是跨界收(shou)購(gou)的(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，有(you)些企業在(zai)原(yuan)產業鏈(lian)上難(nan)獲取利潤點時(shi)，選擇通過并(bing)(bing)購(gou)轉型，但因為(wei)各種原(yuan)因轉型失敗(bai)(bai)或(huo)依(yi)然(ran)獲得不了(le)利潤。”
價格(ge)談不攏是(shi)失敗主因(yin)
縱觀并(bing)(bing)購(gou)(gou)失敗的(de)(de)典型案(an)例，除了(le)政策受(shou)阻、審批不(bu)(bu)暢(chang)、企業財務狀況盈利前景不(bu)(bu)達標(biao)等常見因素外，重組資產評估(gu)價(jia)值存在(zai)分歧，往往是導(dao)致并(bing)(bing)購(gou)(gou)終止的(de)(de)主(zhu)要原因。
據(ju)業內人士介紹(shao)，并(bing)購(gou)過程中的最大障礙(ai)就是(shi)雙方討價還價。一般而(er)言，企(qi)業的資(zi)產(chan)評估(gu)受各(ge)種因素影(ying)響，如經(jing)濟環境、行業周期(qi)、股票市場趨勢等(deng)，企(qi)業家的心態會發生各(ge)種變化(hua)，上市公司(si)作為并(bing)購(gou)方，也會結合(he)自身進行細致考量。
“一個項(xiang)目談下來至少(shao)半年至一年，漫(man)長(chang)的(de)周期也考驗雙方(fang)的(de)心理(li)博(bo)弈，在長(chang)達(da)數月的(de)重(zhong)組過程中極易(yi)發生變數”，鳳博(bo)投資董事長(chang)常軍表示，并購終(zhong)止有70%-80%是(shi)由于(yu)評估價值(zhi)不一致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并購部總經理(li)洪濤也指出:“評估分歧確實是(shi)并購終(zhong)止的(de)主(zhu)要原因，上市公(gong)司(si)并購重(zhong)組，尤其是(shi)收購非(fei)上市公(gong)司(si)股權，超過60%是(shi)價格(ge)問(wen)題(ti)。”
那么，我們在(zai)肯(ken)定(ding)并(bing)購(gou)的(de)同時，還要從以下(xia)幾個方面規避并(bing)購(gou)風險：
第一，充分(fen)發揮(hui)市場(chang)機制(zhi)的(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業應(ying)該(gai)按照市場(chang)經(jing)濟規(gui)律規(gui)范企(qi)(qi)(qi)業的(de)各(ge)種(zhong)行為(wei)，以市場(chang)為(wei)導(dao)向，優(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本(ben)結(jie)構(gou)，發揮(hui)企(qi)(qi)(qi)業的(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)，采(cai)用現(xian)代化(hua)的(de)運營(ying)機制(zhi)，拓寬企(qi)(qi)(qi)業的(de)生存(cun)和(he)發展空間，參與世界經(jing)濟的(de)競(jing)爭，以達到規(gui)模效益(yi)的(de)最大(da)化(hua)。站在(zai)(zai)政(zheng)府的(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只是一種(zhong)手(shou)段和(he)途徑，其結(jie)果怎樣只有靠市場(chang)和(he)效益(yi)來驗證(zheng)。在(zai)(zai)我國(guo)目前的(de)經(jing)濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)企(qi)(qi)(qi)業還應(ying)充分(fen)借(jie)助各(ge)商(shang)業銀(yin)行的(de)優(you)勢(shi)(shi)，使其能為(wei)解(jie)決企(qi)(qi)(qi)業并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)債務(wu)(wu)問題提供(gong)各(ge)種(zhong)解(jie)決方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)(qi)業還應(ying)該(gai)利用其他中(zhong)介機構(gou)包括會計師事(shi)務(wu)(wu)所、資(zi)產(chan)評估機構(gou)和(he)律師事(shi)務(wu)(wu)所的(de)信息真實、程序合法等優(you)勢(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)企業必須(xu)有周密可(ke)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)計(ji)(ji)劃和(he)(he)經(jing)營(ying)戰(zhan)略(lve)。企業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為了盲目(mu)擴張，而是為了企業的(de)(de)(de)(de)(de)長遠發展。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)、過(guo)程(cheng)及結(jie)果必須(xu)能夠(gou)保證實現市場效益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)最優化(hua)(hua)、最大(da)化(hua)(hua)，而不能一味追求規(gui)模，忽略(lve)管(guan)理(li)(li)效益(yi)和(he)(he)經(jing)濟效益(yi)。所以(yi)，企業并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)實施(shi)過(guo)程(cheng)以(yi)及并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)(hou)如何強化(hua)(hua)管(guan)理(li)(li)和(he)(he)提升效益(yi)，都應(ying)有明確的(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)(ji)劃和(he)(he)方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應(ying)以(yi)企業的(de)(de)(de)(de)(de)中長期發展戰(zhan)略(lve)為基礎，內(nei)容(rong)涉及并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)行(xing)性分析、方案設計(ji)(ji)和(he)(he)并(bing)(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)(hou)企業的(de)(de)(de)(de)(de)生產、經(jing)營(ying)、管(guan)理(li)(li)、市場效益(yi)等(deng)的(de)(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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