并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)人士指出，通過(guo)并(bing)購(gou)(gou)重組，企業(ye)實現了擴張或(huo)上下游整合、多(duo)(duo)元化發(fa)(fa)展(zhan)，或(huo)者進軍新(xin)的業(ye)務領域，形成并(bing)購(gou)(gou)效應和(he)業(ye)務協同，實現財務價值和(he)業(ye)務價值的進一步發(fa)(fa)掘。多(duo)(duo)因于此，上市(shi)公司(si)并(bing)購(gou)(gou)重組被演繹得精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕大(da)多數并購(gou)(gou)無法(fa)做(zuo)到正常(chang)運作，看(kan)似謹(jin)慎的(de)(de)并購(gou)(gou)都(dou)讓(rang)人感覺后(hou)繼乏力，被收購(gou)(gou)的(de)(de)公司除了失敗(bai)的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表現平平。而(er)(er)一些收購(gou)(gou)行(xing)為本(ben)身似乎只(zhi)是為了激(ji)發股價而(er)(er)制造一點新聞泡沫。數據顯示，對于(yu)合并、兼并或兩者兼而(er)(er)有(you)之的(de)(de)項(xiang)目(mu)來(lai)說，最終失敗(bai)的(de)(de)概(gai)率在40%-80%之間。這(zhe)就(jiu)意味著(zhu)，相比最初(chu)制定的(de)(de)戰(zhan)略目(mu)標(biao)，絕大(da)多數并購(gou)(gou)都(dou)將屬于(yu)失敗(bai)的(de)(de)項(xiang)目(mu)。
尤其是(shi)近一年來(lai)，國(guo)內并(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業并(bing)購(gou)(gou)(gou)已(yi)成為(wei)(wei)一種(zhong)趨勢，而風險也在(zai)聚集。深圳市中(zhong)和(he)基金管(guan)理有(you)限公司(si)董(dong)事長周德平認為(wei)(wei)，當注冊制推(tui)行后，A股上(shang)市公司(si)數量(liang)也將有(you)新的(de)變化，在(zai)體量(liang)變大的(de)情(qing)況下(xia)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再(zai)次激增是(shi)理所當然(ran)的(de)，“當然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣(yang)伴隨(sui)著風險，如(ru)存在(zai)高(gao)(gao)(gao)溢價(jia)(jia)收購(gou)(gou)(gou)風險并(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)重組(zu)的(de)公司(si)溢價(jia)(jia)率在(zai)100%以上(shang)；其次是(shi)題(ti)材(cai)炒作的(de)風險，如(ru)有(you)些高(gao)(gao)(gao)溢價(jia)(jia)、看(kan)似并(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)(gao)(gao)成長性企(qi)業的(de)案例，可能會出現公司(si)在(zai)股價(jia)(jia)炒高(gao)(gao)(gao)后并(bing)購(gou)(gou)(gou)失(shi)敗(bai)的(de)風險；三是(shi)跨(kua)界收購(gou)(gou)(gou)的(de)風險，有(you)些企(qi)業在(zai)原產業鏈上(shang)難獲取利(li)潤點時(shi)，選擇(ze)通過并(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因(yin)(yin)為(wei)(wei)各種(zhong)原因(yin)(yin)轉型失(shi)敗(bai)或依然(ran)獲得不(bu)了(le)利(li)潤。”
價格(ge)談不攏是失敗主因(yin)
縱觀并購(gou)失(shi)敗的(de)(de)典(dian)型案例，除(chu)了政策(ce)受阻、審批不暢(chang)、企業財(cai)務狀況盈利前(qian)景不達標等常見因素(su)外，重組資產評(ping)估價值存在分歧，往往是導致并購(gou)終止(zhi)的(de)(de)主要原因。
據業(ye)內人士介(jie)紹，并購(gou)過程中(zhong)的最大障礙就是雙(shuang)方討價還價。一般而言(yan)，企業(ye)的資(zi)產評估受各種(zhong)因素影響(xiang)，如(ru)經(jing)濟環境、行(xing)業(ye)周期、股票(piao)市(shi)場趨(qu)勢等，企業(ye)家的心態會發生(sheng)各種(zhong)變化，上市(shi)公司作為并購(gou)方，也會結(jie)合自身進行(xing)細致(zhi)考量。
“一(yi)個項(xiang)目(mu)談下來(lai)至少半年至一(yi)年，漫長的(de)(de)周期也(ye)考驗(yan)雙方的(de)(de)心理博弈，在長達數(shu)月的(de)(de)重組過(guo)程(cheng)中極(ji)易發生變(bian)數(shu)”，鳳博投資董事長常軍表(biao)示，并(bing)購(gou)終止(zhi)有70%-80%是(shi)由于評(ping)估價值不一(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并(bing)購(gou)部總經理洪濤也(ye)指出:“評(ping)估分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終止(zhi)的(de)(de)主(zhu)要原(yuan)因，上市(shi)公(gong)司并(bing)購(gou)重組，尤其(qi)是(shi)收(shou)購(gou)非(fei)上市(shi)公(gong)司股權，超過(guo)60%是(shi)價格問題。”
那么，我們在肯定并購的同時，還要從(cong)以下(xia)幾個方面規避并購風險：
第一，充分發揮市場(chang)(chang)機(ji)(ji)制的(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)(bing)(bing)購(gou)成功(gong)后(hou)(hou)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)應(ying)該按照市場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)規(gui)律規(gui)范企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種行(xing)為，以(yi)市場(chang)(chang)為導(dao)向，優(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)(he)(he)資(zi)本結構(gou)(gou)，發揮企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)、管(guan)理優(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)，采用現代化(hua)的(de)(de)(de)(de)運營機(ji)(ji)制，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)生(sheng)存和(he)(he)(he)發展空間，參與(yu)世界經(jing)濟(ji)的(de)(de)(de)(de)競爭，以(yi)達到規(gui)模效益的(de)(de)(de)(de)最大化(hua)。站在政(zheng)府的(de)(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)只(zhi)是(shi)一種手(shou)段和(he)(he)(he)途(tu)徑，其(qi)結果(guo)怎樣只(zhi)有靠市場(chang)(chang)和(he)(he)(he)效益來驗(yan)證。在我國目前(qian)的(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)大環(huan)境中(zhong)，并(bing)(bing)(bing)購(gou)后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)還應(ying)充分借助各(ge)(ge)商業(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)，使(shi)其(qi)能為解(jie)決企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)債(zhai)務問題提供(gong)各(ge)(ge)種解(jie)決方案。并(bing)(bing)(bing)購(gou)企(qi)業(ye)(ye)還應(ying)該利(li)用其(qi)他中(zhong)介機(ji)(ji)構(gou)(gou)包括(kuo)會計師事務所、資(zi)產(chan)評估機(ji)(ji)構(gou)(gou)和(he)(he)(he)律師事務所的(de)(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合(he)法等優(you)勢(shi)(shi)，大大降(jiang)低(di)重(zhong)組(zu)并(bing)(bing)(bing)購(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)(de)各(ge)(ge)種風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須(xu)有周密可行(xing)的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計劃(hua)和(he)(he)經營(ying)戰(zhan)略(lve)。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不是(shi)為(wei)了(le)盲目(mu)擴張，而(er)是(shi)為(wei)了(le)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)長(chang)遠(yuan)發(fa)展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程(cheng)及結(jie)果必須(xu)能夠保證實現市場效(xiao)益的(de)(de)最優(you)化(hua)、最大(da)化(hua)，而(er)不能一味(wei)追求規模(mo)，忽略(lve)管(guan)(guan)理效(xiao)益和(he)(he)經濟效(xiao)益。所以，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實施過程(cheng)以及并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如(ru)何強化(hua)管(guan)(guan)理和(he)(he)提升效(xiao)益，都應有明(ming)確的(de)(de)計劃(hua)和(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰(zhan)略(lve)應以企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)中長(chang)期發(fa)展戰(zhan)略(lve)為(wei)基礎，內容涉及并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可行(xing)性分析、方案設計和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)生產、經營(ying)、管(guan)(guan)理、市場效(xiao)益等(deng)的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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