并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做(zuo)好風險準(zhun)備行業(ye)人士指(zhi)出，通過并購重組，企(qi)業(ye)實現(xian)了(le)擴張(zhang)或上下游整(zheng)合、多元化發(fa)展(zhan)，或者進軍新(xin)的業(ye)務領域，形成并購效應和業(ye)務協(xie)同，實現(xian)財務價值和業(ye)務價值的進一步(bu)發(fa)掘。多因于(yu)此，上市公司(si)并購重組被演繹得(de)精彩紛呈。
但遺憾的(de)(de)是，絕大多數并購無法做到正(zheng)常運作，看似謹慎的(de)(de)并購都讓人感(gan)覺后繼乏力，被收(shou)購的(de)(de)公司(si)除了失敗(bai)(bai)的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄，有的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)一些收(shou)購行為本(ben)身似乎(hu)只是為了激發股價(jia)而(er)制造(zao)一點新聞泡沫。數據顯示，對(dui)于合并、兼并或兩者兼而(er)有之的(de)(de)項目(mu)來說(shuo)，最(zui)終失敗(bai)(bai)的(de)(de)概率在40%-80%之間。這就意味著，相比(bi)最(zui)初制定的(de)(de)戰略目(mu)標，絕大多數并購都將屬(shu)于失敗(bai)(bai)的(de)(de)項目(mu)。
尤其是近一年來，國內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮(chao)不斷升溫(wen)，企(qi)業(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為(wei)一種(zhong)趨(qu)勢，而風(feng)(feng)險也(ye)在(zai)(zai)(zai)聚(ju)集。深(shen)圳市中和基金管理有(you)限公(gong)(gong)司董事(shi)長周德平認為(wei)，當(dang)注冊制(zhi)推行后(hou)，A股上市公(gong)(gong)司數量(liang)也(ye)將有(you)新的(de)(de)變化(hua)，在(zai)(zai)(zai)體量(liang)變大(da)的(de)(de)情(qing)況(kuang)下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次激增是理所當(dang)然的(de)(de)，“當(dang)然，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著(zhu)風(feng)(feng)險，如存在(zai)(zai)(zai)高(gao)溢(yi)價(jia)(jia)收購(gou)(gou)(gou)風(feng)(feng)險并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今年大(da)部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組(zu)的(de)(de)公(gong)(gong)司溢(yi)價(jia)(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以(yi)上；其次是題材(cai)炒(chao)作的(de)(de)風(feng)(feng)險，如有(you)些(xie)高(gao)溢(yi)價(jia)(jia)、看似并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長性企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)案例，可(ke)能會出(chu)現公(gong)(gong)司在(zai)(zai)(zai)股價(jia)(jia)炒(chao)高(gao)后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)風(feng)(feng)險；三是跨界(jie)收購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)(feng)險，有(you)些(xie)企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)(zai)原產(chan)業(ye)(ye)鏈上難獲(huo)(huo)取利(li)潤點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因為(wei)各種(zhong)原因轉型失敗或依(yi)然獲(huo)(huo)得不了(le)利(li)潤。”
價格談不(bu)攏是失(shi)敗(bai)主因
縱觀并購失(shi)敗的典型案例，除了政(zheng)策受阻、審批不暢(chang)、企業財(cai)務狀況盈利前景不達標等常見因素外，重組資(zi)產評估價值存(cun)在分(fen)歧(qi)，往往是導致并購終止的主要原因。
據(ju)業內人(ren)士介紹(shao)，并(bing)購過(guo)程中的最大障礙就是(shi)雙方討價還(huan)價。一般而言(yan)，企業的資產評估受(shou)各種因(yin)素影響，如經濟環境、行(xing)業周期、股票市(shi)(shi)場趨勢(shi)等，企業家的心態會(hui)發(fa)生各種變(bian)化，上市(shi)(shi)公司(si)作為并(bing)購方，也會(hui)結(jie)合自身進行(xing)細致考量。
“一個項目談下來至(zhi)少半(ban)年(nian)至(zhi)一年(nian)，漫長(chang)(chang)的(de)(de)(de)周期也考(kao)驗雙方的(de)(de)(de)心(xin)理博弈，在長(chang)(chang)達數月(yue)的(de)(de)(de)重組過程中(zhong)極(ji)易發(fa)生變數”，鳳(feng)博投資董事長(chang)(chang)常軍表示，并(bing)購(gou)(gou)終止有70%-80%是由于評(ping)估價值(zhi)不一致所(suo)導(dao)致。宏源證券(000562,股(gu)吧)并(bing)購(gou)(gou)部總經理洪濤也指出:“評(ping)估分(fen)歧確實是并(bing)購(gou)(gou)終止的(de)(de)(de)主要(yao)原因(yin)，上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)并(bing)購(gou)(gou)重組，尤其是收(shou)購(gou)(gou)非上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司(si)股(gu)權，超過60%是價格問題(ti)。”
那么，我(wo)們在肯定并購的同時，還要從以下幾(ji)個方面規(gui)避并購風險：
第(di)一，充分發(fa)(fa)揮市場(chang)機(ji)制的作用。并(bing)購(gou)成功后(hou)，并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)應(ying)該(gai)按照市場(chang)經(jing)濟規律規范企(qi)業(ye)的各種(zhong)行(xing)為(wei)(wei)，以市場(chang)為(wei)(wei)導向，優(you)(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)(he)資(zi)本結構，發(fa)(fa)揮企(qi)業(ye)的產(chan)品優(you)(you)勢(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)，采用現(xian)代化(hua)的運營機(ji)制，拓寬企(qi)業(ye)的生存和(he)(he)發(fa)(fa)展空間，參與世界(jie)經(jing)濟的競爭，以達到規模效益的最大(da)化(hua)。站(zhan)在政府(fu)的角度，并(bing)購(gou)只是(shi)一種(zhong)手段和(he)(he)途徑，其結果怎樣只有靠(kao)市場(chang)和(he)(he)效益來驗(yan)證。在我(wo)國目前的經(jing)濟大(da)環境(jing)中，并(bing)購(gou)后(hou)的企(qi)業(ye)還應(ying)充分借助(zhu)各商(shang)業(ye)銀行(xing)的優(you)(you)勢(shi)，使其能為(wei)(wei)解(jie)(jie)決(jue)企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)中的債務問題提供(gong)各種(zhong)解(jie)(jie)決(jue)方(fang)案。并(bing)購(gou)企(qi)業(ye)還應(ying)該(gai)利用其他中介(jie)機(ji)構包括會計師事務所(suo)、資(zi)產(chan)評估機(ji)構和(he)(he)律師事務所(suo)的信息真實、程序合法等(deng)優(you)(you)勢(shi)，大(da)大(da)降低重組(zu)并(bing)購(gou)中的各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)企業必須有周密可行的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)計(ji)劃(hua)和(he)(he)經營戰略(lve)。企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)不(bu)是為(wei)了盲(mang)目(mu)擴(kuo)張，而(er)是為(wei)了企業的(de)(de)長遠發(fa)展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)目(mu)的(de)(de)、過程(cheng)及結果必須能夠保證(zheng)實現市(shi)場效益(yi)的(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而(er)不(bu)能一味(wei)追求規模，忽略(lve)管理(li)效益(yi)和(he)(he)經濟效益(yi)。所以(yi)(yi)，企業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)實施過程(cheng)以(yi)(yi)及并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后如何強化管理(li)和(he)(he)提升效益(yi)，都應有明確的(de)(de)計(ji)劃(hua)和(he)(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)戰略(lve)應以(yi)(yi)企業的(de)(de)中長期發(fa)展戰略(lve)為(wei)基(ji)礎(chu)，內容涉及并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)可行性分析、方案設計(ji)和(he)(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)后企業的(de)(de)生產、經營、管理(li)、市(shi)場效益(yi)等的(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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