并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準(zhun)備行業(ye)(ye)(ye)人士(shi)指出，通過并購重(zhong)組，企業(ye)(ye)(ye)實現(xian)了擴張(zhang)或(huo)上下游整合、多(duo)元化發展，或(huo)者進(jin)軍(jun)新的業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)領域，形成并購效(xiao)應和業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)協同(tong)，實現(xian)財務(wu)(wu)價值和業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)價值的進(jin)一步發掘。多(duo)因于此，上市公司并購重(zhong)組被演(yan)繹得精彩紛呈。
但(dan)遺(yi)憾的(de)是，絕大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購無(wu)法做到正常(chang)運作，看似謹慎的(de)并(bing)購都讓人感覺后繼乏力，被收(shou)購的(de)公(gong)司除了(le)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)，有(you)(you)的(de)被放棄(qi)，有(you)(you)的(de)表現平平。而一些收(shou)購行(xing)為本身似乎只是為了(le)激(ji)發(fa)股價而制造一點新聞泡(pao)沫。數(shu)據顯示，對(dui)于合并(bing)、兼(jian)(jian)并(bing)或兩者兼(jian)(jian)而有(you)(you)之(zhi)的(de)項目(mu)來(lai)說，最(zui)終失(shi)(shi)敗(bai)的(de)概率(lv)在40%-80%之(zhi)間。這就意(yi)味著，相(xiang)比(bi)最(zui)初制定的(de)戰略目(mu)標，絕大(da)多(duo)數(shu)并(bing)購都將屬(shu)于失(shi)(shi)敗(bai)的(de)項目(mu)。
尤其是(shi)近一(yi)年(nian)(nian)來(lai)，國內并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)熱潮不斷升溫(wen)，企(qi)(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為一(yi)種趨勢(shi)，而風(feng)險也在聚集。深圳市(shi)中(zhong)和基金管理(li)有(you)限公司(si)(si)董事長(chang)周德(de)平認為，當注(zhu)冊制推行(xing)后(hou)(hou)，A股上(shang)市(shi)公司(si)(si)數量也將有(you)新(xin)的(de)(de)變化，在體(ti)量變大的(de)(de)情(qing)況下(xia)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)數量再(zai)次(ci)激增是(shi)理(li)所當然(ran)的(de)(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)同樣(yang)伴隨著風(feng)險，如存在高(gao)溢價(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)風(feng)險并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)，今(jin)年(nian)(nian)大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)重組的(de)(de)公司(si)(si)溢價(jia)率在100%以(yi)上(shang)；其次(ci)是(shi)題材(cai)炒(chao)作(zuo)的(de)(de)風(feng)險，如有(you)些高(gao)溢價(jia)、看似(si)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)高(gao)成(cheng)長(chang)性(xing)企(qi)(qi)業的(de)(de)案例，可(ke)能會出現公司(si)(si)在股價(jia)炒(chao)高(gao)后(hou)(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)失敗的(de)(de)風(feng)險；三是(shi)跨(kua)界收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)(de)風(feng)險，有(you)些企(qi)(qi)業在原(yuan)(yuan)產業鏈上(shang)難獲取利(li)潤點時(shi)，選擇通(tong)過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)轉型，但因為各種原(yuan)(yuan)因轉型失敗或依然(ran)獲得不了利(li)潤。”
價格(ge)談不(bu)攏(long)是失(shi)敗主因
縱觀并購失敗的典型案例，除了政策受阻(zu)、審(shen)批不暢(chang)、企業(ye)財務狀況盈利前(qian)景不達標等常見因素外(wai)，重組資產評估(gu)價(jia)值存(cun)在(zai)分歧，往(wang)往(wang)是導致(zhi)并購終止的主要原(yuan)因。
據業(ye)內(nei)人士介(jie)紹(shao)，并(bing)購過程中的最大障礙就(jiu)是雙(shuang)方(fang)討價還價。一般而言，企(qi)業(ye)的資產評(ping)估(gu)受(shou)各種因素影響，如經濟(ji)環境、行業(ye)周期、股票市(shi)場(chang)趨勢等，企(qi)業(ye)家的心(xin)態會發生各種變化，上市(shi)公(gong)司作為(wei)并(bing)購方(fang)，也會結(jie)合(he)自身進行細(xi)致考量。
“一(yi)個項(xiang)目(mu)談下來至少半(ban)年至一(yi)年，漫長(chang)的(de)周期也考驗雙方的(de)心(xin)理博(bo)弈，在長(chang)達(da)數月的(de)重組(zu)過程中極易發生變數”，鳳(feng)博(bo)投資董事長(chang)常軍(jun)表示，并購(gou)終止(zhi)有(you)70%-80%是(shi)由于評估價值不一(yi)致所導(dao)致。宏源證券(quan)(000562,股吧)并購(gou)部總經(jing)理洪濤(tao)也指出:“評估分歧確實是(shi)并購(gou)終止(zhi)的(de)主要原因，上(shang)市公司并購(gou)重組(zu)，尤其(qi)是(shi)收(shou)購(gou)非上(shang)市公司股權，超過60%是(shi)價格問題。”
那么，我們(men)在肯定(ding)并購的同(tong)時，還要(yao)從(cong)以(yi)下幾(ji)個方面規避并購風險：
第一，充(chong)分發(fa)揮市(shi)(shi)場(chang)機(ji)制的(de)(de)作用(yong)。并(bing)(bing)購成功(gong)后，并(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)應(ying)該按照市(shi)(shi)場(chang)經(jing)(jing)濟規律(lv)規范(fan)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)各種(zhong)行(xing)為，以市(shi)(shi)場(chang)為導向(xiang)，優(you)(you)化(hua)資(zi)源配置和(he)資(zi)本結構，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)產品優(you)(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)(you)勢(shi)(shi)，采用(yong)現代化(hua)的(de)(de)運營機(ji)制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)的(de)(de)生存和(he)發(fa)展空(kong)間，參與世界(jie)經(jing)(jing)濟的(de)(de)競爭，以達到(dao)規模(mo)效益的(de)(de)最(zui)大化(hua)。站在政(zheng)府的(de)(de)角(jiao)度，并(bing)(bing)購只是一種(zhong)手段和(he)途(tu)徑(jing)，其(qi)結果怎樣只有(you)靠(kao)市(shi)(shi)場(chang)和(he)效益來驗(yan)證。在我國目前(qian)的(de)(de)經(jing)(jing)濟大環(huan)境中，并(bing)(bing)購后的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)充(chong)分借助各商(shang)業(ye)(ye)(ye)(ye)銀行(xing)的(de)(de)優(you)(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)能(neng)為解決企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購中的(de)(de)債務(wu)(wu)問題提供各種(zhong)解決方案。并(bing)(bing)購企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)還應(ying)該利用(yong)其(qi)他(ta)中介機(ji)構包(bao)括會計師事務(wu)(wu)所(suo)(suo)、資(zi)產評估機(ji)構和(he)律(lv)師事務(wu)(wu)所(suo)(suo)的(de)(de)信息真(zhen)實、程序(xu)合(he)法等優(you)(you)勢(shi)(shi)，大大降低重(zhong)組并(bing)(bing)購中的(de)(de)各種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)必(bi)(bi)須有(you)周密可行的(de)(de)(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計(ji)劃和(he)經(jing)營戰(zhan)略。企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)了盲目(mu)擴張(zhang)，而是為(wei)了企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)遠發展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)目(mu)的(de)(de)(de)(de)(de)、過程及結果必(bi)(bi)須能夠保證實(shi)現市場效(xiao)益(yi)(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)優化(hua)、最(zui)大(da)化(hua)，而不能一味追(zhui)求規模，忽(hu)略管(guan)理(li)效(xiao)益(yi)(yi)(yi)和(he)經(jing)濟效(xiao)益(yi)(yi)(yi)。所(suo)以，企(qi)業(ye)(ye)(ye)并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)實(shi)施過程以及并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)如何強化(hua)管(guan)理(li)和(he)提(ti)升效(xiao)益(yi)(yi)(yi)，都應(ying)有(you)明確(que)的(de)(de)(de)(de)(de)計(ji)劃和(he)方案。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰(zhan)略應(ying)以企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)中長(chang)期(qi)發展戰(zhan)略為(wei)基礎，內容涉及并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)可行性(xing)分析、方案設(she)計(ji)和(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后(hou)企(qi)業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)產、經(jing)營、管(guan)理(li)、市場效(xiao)益(yi)(yi)(yi)等的(de)(de)(de)(de)(de)安排。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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