并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業(ye)人士指出(chu)，通過并(bing)購(gou)重(zhong)組，企業(ye)實現了擴張或(huo)上下游整合、多(duo)元化發展，或(huo)者進軍新(xin)的(de)業(ye)務領(ling)域，形成并(bing)購(gou)效(xiao)應和業(ye)務協同，實現財務價值(zhi)和業(ye)務價值(zhi)的(de)進一步發掘。多(duo)因于此，上市公司并(bing)購(gou)重(zhong)組被(bei)演(yan)繹得精(jing)彩紛(fen)呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)是(shi)，絕(jue)大多數(shu)并(bing)購(gou)無法(fa)做到正常運(yun)作，看似謹慎的(de)(de)并(bing)購(gou)都讓人感覺后繼(ji)乏力(li)，被收購(gou)的(de)(de)公司除了(le)失敗的(de)(de)，有的(de)(de)被放棄(qi)，有的(de)(de)表現(xian)平(ping)平(ping)。而(er)一(yi)些(xie)收購(gou)行為(wei)本(ben)身似乎只(zhi)是(shi)為(wei)了(le)激(ji)發股價而(er)制(zhi)造一(yi)點新聞泡沫。數(shu)據顯示，對于合(he)并(bing)、兼并(bing)或兩(liang)者兼而(er)有之的(de)(de)項(xiang)目來說，最(zui)終失敗的(de)(de)概(gai)率在40%-80%之間。這就意味著(zhu)，相比最(zui)初制(zhi)定的(de)(de)戰(zhan)略(lve)目標(biao)，絕(jue)大多數(shu)并(bing)購(gou)都將屬于失敗的(de)(de)項(xiang)目。
尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)近一年(nian)來，國(guo)內(nei)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱潮(chao)不斷升溫，企(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已成(cheng)為一種(zhong)趨(qu)勢，而風(feng)險(xian)也(ye)在(zai)(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和基金管理有(you)限公司董(dong)事(shi)長(chang)周(zhou)德平認為，當注冊制推行(xing)后(hou)，A股上(shang)(shang)市(shi)公司數量也(ye)將有(you)新的(de)變化，在(zai)(zai)(zai)體(ti)量變大的(de)情況下，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數量再次激增是(shi)(shi)理所當然(ran)的(de)，“當然(ran)，并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同(tong)樣伴隨著風(feng)險(xian)，如存在(zai)(zai)(zai)高溢價(jia)收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今年(nian)大部分并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)公司溢價(jia)率在(zai)(zai)(zai)100%以上(shang)(shang)；其(qi)(qi)次是(shi)(shi)題材炒作(zuo)的(de)風(feng)險(xian)，如有(you)些高溢價(jia)、看似(si)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高成(cheng)長(chang)性企(qi)業的(de)案(an)例，可能會(hui)出現公司在(zai)(zai)(zai)股價(jia)炒高后(hou)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失(shi)敗的(de)風(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)跨界收(shou)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險(xian)，有(you)些企(qi)業在(zai)(zai)(zai)原產(chan)業鏈上(shang)(shang)難獲(huo)取利(li)(li)潤點時，選擇通過(guo)并(bing)(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉型，但因為各種(zhong)原因轉型失(shi)敗或依然(ran)獲(huo)得不了(le)利(li)(li)潤。”
價(jia)格談不攏是失敗(bai)主(zhu)因
縱觀(guan)并購失敗的典(dian)型(xing)案例(li)，除了政(zheng)策受(shou)阻、審批(pi)不暢、企業財務狀況(kuang)盈利前景(jing)不達標等常見(jian)因素外，重組(zu)資產評估(gu)價值存在分歧(qi)，往(wang)往(wang)是導(dao)致并購終(zhong)止(zhi)的主要原因。
據業(ye)內人士(shi)介紹，并(bing)購(gou)(gou)過程中的最大障礙就是雙方討價還價。一般(ban)而言，企業(ye)的資產評估受各種因(yin)素影(ying)響，如(ru)經濟環境、行業(ye)周期、股票市(shi)場趨勢等，企業(ye)家的心態會(hui)發生各種變化，上市(shi)公司作為并(bing)購(gou)(gou)方，也會(hui)結(jie)合自身進行細(xi)致(zhi)考(kao)量。
“一(yi)個項目談下來至少半年至一(yi)年，漫長的周期(qi)也考驗雙方的心理博弈(yi)，在長達數月的重(zhong)組過(guo)(guo)程中極易發生(sheng)變(bian)數”，鳳博投資(zi)董事長常(chang)軍表示，并購(gou)(gou)終止有70%-80%是由于(yu)評(ping)估(gu)價(jia)值(zhi)不一(yi)致所導致。宏源(yuan)證券(000562,股(gu)吧)并購(gou)(gou)部(bu)總經(jing)理洪(hong)濤(tao)也指(zhi)出:“評(ping)估(gu)分歧(qi)確實是并購(gou)(gou)終止的主要(yao)原因，上(shang)市公(gong)司并購(gou)(gou)重(zhong)組，尤其是收購(gou)(gou)非上(shang)市公(gong)司股(gu)權，超過(guo)(guo)60%是價(jia)格問題。”
那(nei)么，我(wo)們在肯定并購的(de)同(tong)時，還要從(cong)以(yi)下幾(ji)個方面規避并購風險：
第一，充分(fen)發(fa)揮市(shi)場機制的(de)(de)(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)成功后，并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)應(ying)該按照(zhao)市(shi)場經(jing)濟規(gui)律規(gui)范企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)各種(zhong)行為(wei)(wei)，以(yi)市(shi)場為(wei)(wei)導向，優(you)化(hua)資源(yuan)配置和(he)(he)資本(ben)結構，發(fa)揮企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)產(chan)品優(you)勢(shi)(shi)(shi)、技術優(you)勢(shi)(shi)(shi)、管(guan)理(li)優(you)勢(shi)(shi)(shi)、人才優(you)勢(shi)(shi)(shi)，采用現代化(hua)的(de)(de)(de)運營機制，拓寬企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)生存和(he)(he)發(fa)展空(kong)間，參與世界經(jing)濟的(de)(de)(de)競(jing)爭，以(yi)達到(dao)規(gui)模效益(yi)的(de)(de)(de)最(zui)大(da)化(hua)。站在政府的(de)(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)只(zhi)是一種(zhong)手段和(he)(he)途徑，其(qi)結果(guo)怎樣只(zhi)有靠市(shi)場和(he)(he)效益(yi)來驗(yan)證。在我國目(mu)前的(de)(de)(de)經(jing)濟大(da)環境中(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)后的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)充分(fen)借助各商業(ye)銀(yin)行的(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)，使其(qi)能為(wei)(wei)解決(jue)企(qi)(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)債務(wu)問題(ti)提供各種(zhong)解決(jue)方案。并(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業(ye)還應(ying)該利用其(qi)他中(zhong)介機構包括會計師事(shi)務(wu)所(suo)、資產(chan)評(ping)估(gu)機構和(he)(he)律師事(shi)務(wu)所(suo)的(de)(de)(de)信息真(zhen)實(shi)、程序合法等優(you)勢(shi)(shi)(shi)，大(da)大(da)降低重組并(bing)購(gou)(gou)中(zhong)的(de)(de)(de)各種(zhong)風(feng)險(xian)。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)(bing)購(gou)(gou)企(qi)(qi)業必(bi)須(xu)有周密可行的(de)(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)(gou)計劃和(he)經營戰略。企(qi)(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)不是為(wei)了盲目擴張，而是為(wei)了企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)長遠發展。并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過程及結果(guo)必(bi)須(xu)能(neng)(neng)夠保證實(shi)現市場效(xiao)益(yi)的(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而不能(neng)(neng)一味追求規模(mo)，忽略管理效(xiao)益(yi)和(he)經濟效(xiao)益(yi)。所以，企(qi)(qi)業并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)實(shi)施過程以及并(bing)(bing)購(gou)(gou)后如何強化(hua)管理和(he)提升(sheng)效(xiao)益(yi)，都應有明確的(de)(de)(de)計劃和(he)方(fang)(fang)案(an)。并(bing)(bing)購(gou)(gou)戰略應以企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)中長期(qi)發展戰略為(wei)基礎，內(nei)容涉(she)及并(bing)(bing)購(gou)(gou)的(de)(de)(de)可行性(xing)分析、方(fang)(fang)案(an)設計和(he)并(bing)(bing)購(gou)(gou)后企(qi)(qi)業的(de)(de)(de)生產、經營、管理、市場效(xiao)益(yi)等(deng)的(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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