并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風(feng)險準備(bei)行(xing)業人士指出，通過并購重組，企業實現了擴張或上下游(you)整合(he)、多(duo)元(yuan)化發展，或者進軍新的(de)業務領域(yu)，形成并購效應(ying)和(he)業務協同，實現財務價值和(he)業務價值的(de)進一(yi)步發掘。多(duo)因(yin)于此，上市(shi)公司并購重組被演繹得(de)精彩紛呈。
但遺(yi)憾(han)的(de)(de)是(shi)，絕(jue)大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)無法做到正常運作(zuo)，看(kan)似謹慎的(de)(de)并(bing)(bing)購(gou)都讓人感覺后繼乏力，被收購(gou)的(de)(de)公司除了(le)(le)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放棄，有(you)的(de)(de)表現平(ping)平(ping)。而(er)(er)一些(xie)收購(gou)行為(wei)本(ben)身(shen)似乎只是(shi)為(wei)了(le)(le)激發(fa)股價而(er)(er)制造一點新聞泡(pao)沫。數(shu)據顯示(shi)，對于(yu)合并(bing)(bing)、兼并(bing)(bing)或(huo)兩者(zhe)兼而(er)(er)有(you)之(zhi)的(de)(de)項目(mu)來說，最(zui)終(zhong)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)概率在(zai)40%-80%之(zhi)間。這(zhe)就意味著，相比最(zui)初制定的(de)(de)戰(zhan)略目(mu)標，絕(jue)大多數(shu)并(bing)(bing)購(gou)都將屬于(yu)失(shi)(shi)敗(bai)的(de)(de)項目(mu)。
尤其(qi)是(shi)(shi)近一年(nian)來，國內并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)熱(re)潮不(bu)斷(duan)升溫，企業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)已(yi)成為(wei)一種(zhong)趨勢，而風(feng)險(xian)也(ye)(ye)在(zai)(zai)聚集(ji)。深(shen)圳市中和基金管理有(you)限(xian)公(gong)司董事(shi)長(chang)周德平認為(wei)，當(dang)(dang)注冊制推(tui)行后，A股上(shang)市公(gong)司數量(liang)也(ye)(ye)將有(you)新的(de)變化，在(zai)(zai)體量(liang)變大(da)的(de)情況下(xia)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數量(liang)再次激增是(shi)(shi)理所(suo)當(dang)(dang)然(ran)的(de)，“當(dang)(dang)然(ran)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)同樣伴隨著風(feng)險(xian)，如存(cun)在(zai)(zai)高溢(yi)價收購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)風(feng)險(xian)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)，今(jin)年(nian)大(da)部分并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)重組的(de)公(gong)司溢(yi)價率在(zai)(zai)100%以上(shang)；其(qi)次是(shi)(shi)題(ti)材(cai)炒作的(de)風(feng)險(xian)，如有(you)些高溢(yi)價、看似并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)高成長(chang)性企業(ye)的(de)案例，可能會出現(xian)公(gong)司在(zai)(zai)股價炒高后并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)失敗的(de)風(feng)險(xian)；三是(shi)(shi)跨界收購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)風(feng)險(xian)，有(you)些企業(ye)在(zai)(zai)原(yuan)產業(ye)鏈上(shang)難獲取利潤(run)點時(shi)，選擇通(tong)過(guo)并(bing)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)轉型，但因為(wei)各種(zhong)原(yuan)因轉型失敗或依(yi)然(ran)獲得(de)不(bu)了利潤(run)。”
價(jia)格談(tan)不攏是失敗主因
縱觀并購(gou)(gou)失(shi)敗的(de)典型案(an)例，除了政策受阻(zu)、審批不暢、企業財(cai)務(wu)狀況(kuang)盈利前景不達(da)標(biao)等(deng)常見因素外，重(zhong)組資產評估價(jia)值存在分歧，往(wang)往(wang)是導致并購(gou)(gou)終(zhong)止的(de)主要原因。
據業內人士介紹，并購(gou)過程中的(de)最大(da)障礙就是雙方討(tao)價還(huan)價。一(yi)般而言，企業的(de)資產評(ping)估受各種(zhong)因素影響，如經濟(ji)環(huan)境、行業周期、股票市場趨勢等，企業家的(de)心(xin)態會發(fa)生各種(zhong)變化，上市公司作(zuo)為并購(gou)方，也會結合自身進行細(xi)致考(kao)量。
“一(yi)個(ge)項目談下(xia)來至少半年(nian)至一(yi)年(nian)，漫長的周(zhou)期也考驗雙方的心理博(bo)弈，在長達(da)數(shu)月(yue)的重組過程中極(ji)易發(fa)生變數(shu)”，鳳博(bo)投資董(dong)事長常軍表示，并(bing)(bing)(bing)購終止有70%-80%是(shi)(shi)由于評(ping)(ping)估(gu)價值(zhi)不(bu)一(yi)致(zhi)所導致(zhi)。宏源證券(000562,股吧)并(bing)(bing)(bing)購部總經(jing)理洪(hong)濤也指出:“評(ping)(ping)估(gu)分歧(qi)確實是(shi)(shi)并(bing)(bing)(bing)購終止的主要原因，上市(shi)公司并(bing)(bing)(bing)購重組，尤其是(shi)(shi)收購非上市(shi)公司股權(quan)，超過60%是(shi)(shi)價格問題。”
那么(me)，我(wo)們(men)在肯定(ding)并購的同時(shi)，還要從(cong)以下幾個方面規避并購風險：
第一，充(chong)(chong)分(fen)發揮市(shi)場機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)作用。并(bing)購成(cheng)功后(hou)(hou)，并(bing)購企(qi)業(ye)應(ying)(ying)該按(an)照市(shi)場經濟規(gui)律(lv)規(gui)范企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)行為(wei)，以市(shi)場為(wei)導向，優(you)(you)(you)化資(zi)源(yuan)配置和(he)資(zi)本結(jie)構，發揮企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)產品(pin)優(you)(you)(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)(you)(you)勢(shi)(shi)、管理優(you)(you)(you)勢(shi)(shi)、人才(cai)優(you)(you)(you)勢(shi)(shi)，采用現代化的(de)(de)(de)(de)(de)運營(ying)機制(zhi)，拓(tuo)寬企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)生存和(he)發展(zhan)空(kong)間(jian)，參與(yu)世界經濟的(de)(de)(de)(de)(de)競爭，以達到規(gui)模效益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)最大化。站在政府(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)角度(du)，并(bing)購只是一種(zhong)手段和(he)途徑，其(qi)結(jie)果怎樣只有靠市(shi)場和(he)效益(yi)來驗證。在我國目(mu)前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)經濟大環境(jing)中(zhong)(zhong)(zhong)，并(bing)購后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)還應(ying)(ying)充(chong)(chong)分(fen)借助各(ge)商業(ye)銀行的(de)(de)(de)(de)(de)優(you)(you)(you)勢(shi)(shi)，使(shi)其(qi)能為(wei)解(jie)決企(qi)業(ye)并(bing)購中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)問題提供各(ge)種(zhong)解(jie)決方(fang)案。并(bing)購企(qi)業(ye)還應(ying)(ying)該利(li)用其(qi)他中(zhong)(zhong)(zhong)介機構包括會(hui)計師(shi)事務(wu)所、資(zi)產評估機構和(he)律(lv)師(shi)事務(wu)所的(de)(de)(de)(de)(de)信息(xi)真實、程序合法等優(you)(you)(you)勢(shi)(shi)，大大降低重組并(bing)購中(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并購(gou)企業(ye)必須有周密可行(xing)的(de)(de)并購(gou)計劃和(he)經(jing)(jing)營戰(zhan)略(lve)(lve)。企業(ye)并購(gou)不是(shi)為了盲目擴張，而是(shi)為了企業(ye)的(de)(de)長遠(yuan)發展(zhan)(zhan)。并購(gou)的(de)(de)目的(de)(de)、過程(cheng)及結(jie)果(guo)必須能夠保證(zheng)實現(xian)市(shi)場效(xiao)益的(de)(de)最(zui)優化、最(zui)大化，而不能一味追求規(gui)模(mo)，忽略(lve)(lve)管理效(xiao)益和(he)經(jing)(jing)濟效(xiao)益。所以，企業(ye)并購(gou)的(de)(de)實施(shi)過程(cheng)以及并購(gou)后(hou)如(ru)何強(qiang)化管理和(he)提升效(xiao)益，都應(ying)有明(ming)確的(de)(de)計劃和(he)方案。并購(gou)戰(zhan)略(lve)(lve)應(ying)以企業(ye)的(de)(de)中長期發展(zhan)(zhan)戰(zhan)略(lve)(lve)為基礎，內容涉及并購(gou)的(de)(de)可行(xing)性分析、方案設計和(he)并購(gou)后(hou)企業(ye)的(de)(de)生產(chan)、經(jing)(jing)營、管理、市(shi)場效(xiao)益等的(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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