并購
并購“擱淺”背后的玄機多
始于2013年下半年的上市公司并購潮，在2014年被推向高潮。截至今年三季度末，A股市場并購重組交易金額已超過1萬億元，比2013年全年的交易額還高。但是，伴隨上市公司并購重組數量暴漲，重組“擱淺”直至失敗的情況明顯增多。據悉，2014年內首次公告并購重組1161起，宣告終止的有21起，并購二字背后的種種玄機開始浮出水面。
需做好風險準備行業人士指(zhi)出，通過(guo)并購(gou)重組，企業實(shi)現了擴張或(huo)上下游(you)整合、多(duo)元化(hua)發展，或(huo)者進(jin)軍(jun)新的業務領域，形(xing)成并購(gou)效(xiao)應和業務協同，實(shi)現財務價值和業務價值的進(jin)一步發掘(jue)。多(duo)因(yin)于此，上市公司并購(gou)重組被演(yan)繹(yi)得精(jing)彩紛呈(cheng)。
但遺憾的(de)(de)是，絕(jue)大多(duo)(duo)數(shu)(shu)并(bing)購(gou)無法(fa)做(zuo)到正常(chang)運作，看似(si)謹(jin)慎(shen)的(de)(de)并(bing)購(gou)都(dou)讓人感覺后繼乏力(li)，被收購(gou)的(de)(de)公司除(chu)了(le)失(shi)敗的(de)(de)，有(you)的(de)(de)被放(fang)棄(qi)，有(you)的(de)(de)表現平平。而一些收購(gou)行為本身似(si)乎只是為了(le)激(ji)發股價(jia)而制(zhi)造一點新(xin)聞泡沫。數(shu)(shu)據顯示(shi)，對于(yu)合并(bing)、兼(jian)并(bing)或兩者兼(jian)而有(you)之的(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)來(lai)說，最(zui)終(zhong)失(shi)敗的(de)(de)概率(lv)在40%-80%之間(jian)。這就意(yi)味著(zhu)，相比(bi)最(zui)初(chu)制(zhi)定的(de)(de)戰略目(mu)(mu)(mu)標(biao)，絕(jue)大多(duo)(duo)數(shu)(shu)并(bing)購(gou)都(dou)將(jiang)屬于(yu)失(shi)敗的(de)(de)項(xiang)目(mu)(mu)(mu)。
尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)近一年來，國(guo)內(nei)并(bing)購(gou)熱潮不(bu)斷升溫，企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)已成(cheng)為(wei)(wei)(wei)一種趨勢(shi)，而風險(xian)(xian)(xian)(xian)也在(zai)(zai)聚集。深圳市(shi)中和基金管理(li)有限公(gong)司(si)董事長(chang)周德平認為(wei)(wei)(wei)，當(dang)注冊制推(tui)行(xing)后(hou)，A股(gu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)數量也將有新的(de)(de)變(bian)化，在(zai)(zai)體量變(bian)大(da)的(de)(de)情況下，并(bing)購(gou)數量再次激增是(shi)(shi)理(li)所當(dang)然(ran)的(de)(de)，“當(dang)然(ran)，并(bing)購(gou)同樣伴隨著風險(xian)(xian)(xian)(xian)，如(ru)存在(zai)(zai)高溢(yi)價(jia)收(shou)購(gou)風險(xian)(xian)(xian)(xian)并(bing)購(gou)，今年大(da)部分并(bing)購(gou)重組的(de)(de)公(gong)司(si)溢(yi)價(jia)率在(zai)(zai)100%以(yi)上(shang)；其(qi)(qi)次是(shi)(shi)題材炒(chao)作的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)(xian)，如(ru)有些高溢(yi)價(jia)、看似并(bing)購(gou)高成(cheng)長(chang)性企(qi)業(ye)的(de)(de)案例(li)，可能(neng)會出(chu)現公(gong)司(si)在(zai)(zai)股(gu)價(jia)炒(chao)高后(hou)并(bing)購(gou)失敗的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)(xian)；三是(shi)(shi)跨界收(shou)購(gou)的(de)(de)風險(xian)(xian)(xian)(xian)，有些企(qi)業(ye)在(zai)(zai)原產(chan)業(ye)鏈上(shang)難獲取(qu)利潤點(dian)時，選擇(ze)通過并(bing)購(gou)轉型(xing)，但因為(wei)(wei)(wei)各種原因轉型(xing)失敗或依(yi)然(ran)獲得(de)不(bu)了利潤。”
價格談不攏是失(shi)敗主因
縱觀并購失敗的典型案例(li)，除了(le)政策受阻(zu)、審批不暢、企業(ye)財務狀(zhuang)況盈利(li)前景(jing)不達標等(deng)常見因素(su)外(wai)，重組資產評估價值存(cun)在分歧，往(wang)往(wang)是導致并購終止的主(zhu)要原(yuan)因。
據(ju)業內人(ren)士介紹(shao)，并購過(guo)程(cheng)中的(de)最(zui)大(da)障(zhang)礙就是雙方討價(jia)還價(jia)。一般而言，企業的(de)資(zi)產(chan)評估受各(ge)種因(yin)素影響(xiang)，如經濟環(huan)境、行業周期、股(gu)票市場趨勢等，企業家的(de)心態會發生各(ge)種變化，上市公(gong)司作為并購方，也會結合自(zi)身進行細致(zhi)考量。
“一(yi)個項目談(tan)下(xia)來至(zhi)少(shao)半年至(zhi)一(yi)年，漫長的(de)周期也考驗雙方的(de)心理(li)博(bo)弈，在長達(da)數月的(de)重組(zu)過程中極(ji)易發生變數”，鳳博(bo)投資董事長常軍表示，并(bing)購(gou)終止(zhi)有70%-80%是(shi)由于評(ping)估(gu)(gu)價(jia)值不一(yi)致所導致。宏源(yuan)證券(000562,股吧(ba))并(bing)購(gou)部總經(jing)理(li)洪(hong)濤也指出:“評(ping)估(gu)(gu)分歧確實是(shi)并(bing)購(gou)終止(zhi)的(de)主要(yao)原因(yin)，上市公(gong)司并(bing)購(gou)重組(zu)，尤(you)其是(shi)收購(gou)非上市公(gong)司股權，超過60%是(shi)價(jia)格問題。”
那么，我(wo)們在肯定并購的同時，還要從(cong)以下幾個方面規避并購風(feng)險：
第一，充分發(fa)揮市場機制的(de)(de)作用。并(bing)購(gou)(gou)(gou)成功(gong)后，并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)應該按照市場經濟規(gui)律(lv)規(gui)范(fan)企(qi)業(ye)的(de)(de)各(ge)種(zhong)行為，以市場為導向，優(you)(you)(you)(you)化(hua)(hua)資(zi)(zi)源(yuan)配置和(he)(he)資(zi)(zi)本結構(gou)(gou)，發(fa)揮企(qi)業(ye)的(de)(de)產(chan)品優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)、技術優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)、管理(li)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)、人才優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)，采用現(xian)代化(hua)(hua)的(de)(de)運(yun)營機制，拓寬企(qi)業(ye)的(de)(de)生存(cun)和(he)(he)發(fa)展空間，參與世界經濟的(de)(de)競(jing)爭，以達到(dao)規(gui)模效益的(de)(de)最大化(hua)(hua)。站(zhan)在政(zheng)府的(de)(de)角度，并(bing)購(gou)(gou)(gou)只(zhi)是一種(zhong)手段和(he)(he)途徑，其(qi)結果(guo)怎(zen)樣只(zhi)有(you)靠市場和(he)(he)效益來(lai)驗證。在我(wo)國目前的(de)(de)經濟大環境中(zhong)(zhong)，并(bing)購(gou)(gou)(gou)后的(de)(de)企(qi)業(ye)還應充分借助各(ge)商業(ye)銀(yin)行的(de)(de)優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)，使其(qi)能為解決企(qi)業(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)債務問(wen)題提供各(ge)種(zhong)解決方案。并(bing)購(gou)(gou)(gou)企(qi)業(ye)還應該利用其(qi)他(ta)中(zhong)(zhong)介機構(gou)(gou)包括會計師事務所、資(zi)(zi)產(chan)評估機構(gou)(gou)和(he)(he)律(lv)師事務所的(de)(de)信息真實、程序(xu)合法等優(you)(you)(you)(you)勢(shi)(shi)，大大降低重組并(bing)購(gou)(gou)(gou)中(zhong)(zhong)的(de)(de)各(ge)種(zhong)風險。
第二，充分發揮政府的職能作用。政府和市場是調節經濟運行不可缺少的兩種力量。在我國目前的經濟環境下，政府在企業并購基金中仍扮演著重要角色。政府應制定出相應的法律、法規來規范并購行為，使并購建立在科學、可行的基礎上，減少盲目性。政府要做好財政、稅務、工商、勞動等職能部門和企業各主管部門的工作，銜接好資產、資源的調配和整合。政府還要轉變觀念，增強服務意識，幫助企業做好干部職工的思想工作。政府要支持并購企業的技術改造和產品開發，落實各項優惠政策和配套措施，使企業盡早導人良性循環的軌道。
第三，并(bing)購(gou)企(qi)(qi)業(ye)(ye)必須有周密可行的(de)(de)(de)并(bing)購(gou)計(ji)(ji)(ji)劃和(he)經營戰略。企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)不(bu)是(shi)(shi)為(wei)了盲目擴(kuo)張(zhang)，而(er)是(shi)(shi)為(wei)了企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)長(chang)遠發展。并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)、過(guo)程(cheng)及結果(guo)必須能(neng)夠保證實現市場效益(yi)(yi)的(de)(de)(de)最優化(hua)、最大化(hua)，而(er)不(bu)能(neng)一味追求規模，忽略管(guan)理效益(yi)(yi)和(he)經濟效益(yi)(yi)。所(suo)以(yi)，企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)實施過(guo)程(cheng)以(yi)及并(bing)購(gou)后如何強化(hua)管(guan)理和(he)提升效益(yi)(yi)，都應(ying)有明確的(de)(de)(de)計(ji)(ji)(ji)劃和(he)方(fang)案。并(bing)購(gou)戰略應(ying)以(yi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)中長(chang)期發展戰略為(wei)基礎，內容(rong)涉及并(bing)購(gou)的(de)(de)(de)可行性(xing)分析、方(fang)案設計(ji)(ji)(ji)和(he)并(bing)購(gou)后企(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)生產、經營、管(guan)理、市場效益(yi)(yi)等的(de)(de)(de)安排(pai)。
風險投資公司表示，從目前中國的國內形勢看，中國企業的并購活動愈加頻繁，據資料分析，過去五年中國企業之間的并購交易額均以70％的速度遞增，中國正成為亞太地區并購交易最活躍的國家，尤其是加入WTO后，經濟的飛速發展已使中國融入了世界經濟一體化的快車道，2002年以來，中國政府相繼出臺了一系列法規和規章，為外資進入中國市場創造了良好的投資環境，更加有力地推動了外資和外商在中國的并購重組。目前，中國已成為世界新興的跨國并購市場，外資并購的觸角已伸向中國的證券業、金融業等諸多領域，中國政府也嚴格按照世貿組織的規則逐步加大改革開放的力度、廣度和深度。盡管目前中國企業走出國門并購外國企業的規模還不大，但所隱藏的潛力不容低估，相信不遠的將來，通過并購、重組后的中國大企業集團會在世界經濟發展中扮演重要的角色。
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