資本市場有(you)一個規(gui)律，業績(ji)越(yue)好的上(shang)市公(gong)司(si)越(yue)會(hui)搶(qiang)先公(gong)布財報(bao)，業績(ji)差(cha)的則(ze)有(you)往(wang)后拖的傾向(xiang)。而(er)網秦這(zhe)種差(cha)到家的公(gong)司(si)，至今連(lian)2013年財報(bao)還沒出。在(zai)美國上(shang)市的四家在(zai)線旅游公(gong)司(si)中，“龍(long)頭老大”攜(xie)程第一個披露(lu)了二季(ji)度(du)財報(bao)，扭虧(kui)為贏的藝龍(long)緊隨其后，二季(ji)度(du)虧(kui)損超過去年全年途牛位列第三，一季(ji)度(du)成績(ji)單《》最后一個(ge)披(pi)露。
2014年(nian)(nian)二(er)季度，途牛營收同比增(zeng)長85.9%，虧損(sun)卻擴(kuo)大14.4倍(bei)，達1.13億元，去(qu)年(nian)(nian)全年(nian)(nian)才虧了7960萬元。如果虧損(sun)擴(kuo)大一倍(bei)、營收增(zeng)長兩(liang)倍(bei)還說(shuo)得過去(qu)。途牛照現在(zai)的(de)趨勢顯(xian)然無法持續。
價格戰壓低毛利潤率
途牛營(ying)收由跟團游(you)(you)和自助(zhu)游(you)(you)兩(liang)部分構成。過(guo)往(wang)十個季度，自助(zhu)游(you)(you)成長緩慢，2014年Ｑ2在(zai)營(ying)收中(zhong)所占的份額僅為2.3%，聊勝(sheng)于無(wu)而已(yi)。
由于“獨(du)特”的(de)收入確認(ren)方式（），途牛毛利潤(run)率低得驚人。2014年二季度為(wei)5.9%，去年同期為(wei)7.9%（減少了兩個百分(fen)點）。7.16億凈營(ying)收，毛利潤(run)僅為(wei)4200萬元。途牛的(de)解釋是：為(wei)搶市場份額采(cai)取(qu)了更有(you)競(jing)爭力(li)的(de)價格，說白了就是打“價格戰”。
營運費用失控
“價格戰”好(hao)歹給了用戶實惠，有(you)沒(mei)有(you)回頭客另說。但是，途牛產品(pin)、市場和(he)行(xing)政三(san)項營運費用卻呈現(xian)失控的趨(qu)勢。2014年(nian)Ｑ1?Ｑ2，途年(nian)毛(mao)利潤分(fen)別為(wei)4230萬(wan)元和(he)4200萬(wan)元，而僅市場費用就分(fen)別達到(dao)7350萬(wan)元和(he)9690萬(wan)元。
價格戰(zhan)，數額高于(yu)毛利潤一(yi)(yi)倍的市場費用，以十倍速增長的虧損(sun)，途(tu)牛(niu)的增長模式存在(zai)嚴重問(wen)題。途(tu)牛(niu)在(zai)黑暗的隧(sui)道中狂(kuang)奔，盼望著眼前出(chu)現一(yi)(yi)道亮光，攜程參股帶來(lai)一(yi)(yi)線(xian)光明，很快又熄滅了，但途(tu)牛(niu)已經停(ting)不下來(lai)。
核心業務“錢途”黯淡
根據途牛披露的(de)信息，2014年(nian)Ｑ2自助游接(jie)待8.2萬(wan)人次，取得營收(shou)1650萬(wan)元，人均(jun)201.5元；團(tuan)購業(ye)務共接(jie)待46.7萬(wan)人次（其中，周邊游31.2萬(wan)人次，非周邊游15.4萬(wan)人次），取得營收(shou)6.97億元。
途牛(niu)沒(mei)有披露兩類跟(gen)(gen)團(tuan)游(you)的(de)人均(jun)單價，可以假設(she)跟(gen)(gen)團(tuan)周(zhou)邊游(you)人均(jun)費(fei)用與自助(zhu)游(you)相(xiang)同。進而推算出，2014年(nian)Ｑ2非周(zhou)邊跟(gen)(gen)團(tuan)游(you)業務取得營收6.34億元(yuan)，占比達(da)到88%，是(shi)途牛(niu)絕對的(de)核心(xin)業務。2014年(nian)Ｑ2，非周(zhou)邊跟(gen)(gen)團(tuan)游(you)人均(jun)費(fei)用約為4100元(yuan)。2013年(nian)Ｑ2約為4180元(yuan)，跌了兩個百分點，與上(shang)文(wen)毛利潤(run)跌幅(fu)相(xiang)同。
按照(zhao)2014年Ｑ2的毛利潤率(lv)水平，途牛從每人(ren)(ren)次非周(zhou)(zhou)邊跟(gen)團游取(qu)得毛利潤240元(yuan)。假如將途牛營(ying)(ying)運費用(yong)的88%攤到非周(zhou)(zhou)邊跟(gen)團游，每人(ren)(ren)次營(ying)(ying)運成本為914元(yuan)（其(qi)中營(ying)(ying)銷費用(yong)553元(yuan)）。每人(ren)(ren)次虧(kui)損674元(yuan)，15.5萬人(ren)(ren)次共計虧(kui)掉1億元(yuan)，相(xiang)當于季度虧(kui)損額的88%。
概括地說，途牛的(de)核心業務每人次(ci)毛(mao)利潤只(zhi)有240元(yuan)，營運成(cheng)本卻高達914元(yuan)。規模擴(kuo)張可(ke)以攤薄(bo)研發、行政費用(yong)，但市場費用(yong)一定會同步增(zeng)長，“錢景(jing)”無比(bi)黯淡(dan)。
