真有泡沫？未必。2014不是1999，更不是2007
想必你已經看了經緯創投創始管理合伙人張穎，你還可能從各種其他渠道讀到更多包含相似觀點的文章，比如網景瀏覽器創始人、現投資人安德森，就，一旦形勢變化，很多公司將蒸發掉。
類似觀點的產生不是偶然的，而其中似乎最為站得住腳的理由，是美國二級市場已經漲得太久了，因此是不正常的。即便不考慮企業的實際經營狀況如何，僅僅是因為投資公司類似的調整預期，以及在經濟政治宏觀面不確定性增加的刺激下，成為一種普遍預期，那么，調整也是大概率事件。
這種預期顯然已經影響到了二級市場，而且應該不是現在才有的，以代表科技業晴雨表的納斯達克綜合指數為例，過去12個月累計上漲了20%，但自今年3月的那次規模較深的調整以來半年多的時間里，僅上漲了3.5%，滯脹征兆非常明顯。這一整體的表現從更為微觀的企業那里也得到了解釋：
最近12個月納斯達克的增長，主要是受大市值股票帶動的，比如在這期間Facebook上漲了61%，蘋果上漲了45%，百度上漲了41%，谷歌上漲了40%，僅這四家公司的市值總和就達到12500億美元，這一點和1999年時的情況倒是有些相似，當時一個主要的特征也是大市值科技股的狂飆。
實際上，增長的勢頭從3月份的調整以來已經明顯減弱了，這期間Facebook僅上漲了12%，谷歌基本持平，只有蘋果和百度仍然保持較快增長（分別上漲了33%和20%，前者主要受拆股驅動，后者主要受移動端快速增長驅動），而作為調整的先鋒，亞馬遜則自年初就開始調整，迄今已經下跌了18.6%，而eBay自3月以來也下跌了7%。
與之相應，如張穎在那封信中提到的，過去12個月中納斯達克綜合指數成份股中，有47%的個股相對這期間的峰值已經下跌了20%，而峰值發生在兩個密集時間段，一個是3月初，一個是9月初，3月初的那次調整讓很多曾經的明星股再也沒能漲起來，而且這在其他市場也一樣，比如紐交所上市的奇虎360，三月份以來已經下跌了40%，港交所上市的騰訊則下跌了近10%。
但即便大的調整已經箭在弦上，也并不意味著對創業公司而言，2014年會成為1999年或2007年：泡沫很大程度上是就資本市場而言的（錢太多，既有貨幣供給增加的因素，也有傳統行業普遍面臨的轉型因素，后一因素使得大量產業剩余現金流尋找新的機會），而好的項目仍然是稀缺資源（這也導致過多資金追逐較少的項目，從而產生價格泡沫）。
實際上，如果說1999年～2000年開始的那次去泡沫化過程中，讓成千上萬的創業公司倒閉，而2007～2008年的這次調整受傷害的主要是金融業，科技特別是創業領域在這個時期并沒有停止，Groupon等團購創業者就誕生在這個時期，今年上市的阿里巴巴和京東，甚至包括2004年就已上市的騰訊，都是在這個期間誕生或完成騰飛動力的積蓄的。
這兩次去泡沫化過程還有下列不同：1999～2000年的那次，互聯網剛剛來到第一個山峰，預期超高，而商業模式卻還不明晰，用戶基數也還少得可憐，明星公司是思科這樣的基礎設施供應商，因此科技公司非常慘重；但到了2007～2008年的這次，預期得到修正，更多的商業模式已經被證明是可行，用戶規模急劇擴張，足以支撐起更多盈利的商業模式。
還有，后面這次危機表面上是從金融領域肇始的，實際上是傳統制造和服務行業的企業增長和盈利能力的下降，比如電信設備和運營、基礎工業設備制造業的領頭羊的股票至今仍然有很多沒有回到2007年危機爆發前的高度，這為科技領域注入了新的動力：過剩產業資本、需求和替代機會。
現在的情況比6、7年前又有了天壤之別：使用互聯網的用戶更多，更多的商業模式開始規模盈利，傳統行業的互聯網化已經成為競相追逐的機會，創業經驗更加成熟，創富效應重新占據主流（想想孫正義吧，他曾被認為是兩次危機的受害者，但現在又重新成為日本首富），各種基礎設施都已經準備就緒，技術的積累為綜合與突破創造了機會（谷歌等公司掀起的跨界投資就是最好的明證），用戶習慣開始形成，等等。
而在所有這些因素之外，更值得關注的是移動互聯網的崛起所帶來的變化：以中國為例，經過20年的發展，傳統基于PC的互聯網才擁有了5億的用戶，而基于智能手機的移動互聯網僅僅用了5年時間，就達到了同樣規模。中國目前有12.6億的手機用戶，這個數字是目前互聯網用戶的兩倍多，隨著更多的用戶選擇智能手機，互聯網用戶的規模將在未來幾年內增加一倍以上。
這意味著，無論是對現有的行業巨頭，還是創業公司，其潛在的用戶規模將成倍增加，這將提供更多的細分市場的機會（單一市場的潛在用戶規模比過去增加了很多），而與之伴隨的，還有更多的時間和金錢從線下轉移到線上。而同一時期成熟的創業者規模卻是相對穩定，新的創業者的成長需要時間，這注定了創業項目的稀缺性會在相當長的一段時間內一直延續下去，而根本不用擔心泡沫太多。
這種移動轉向已經使一些公司受益，比如最近一年漲幅最大的Facebook、蘋果、谷歌和百度，就都受益于移動互聯網帶來的用戶紅利，而未來那些在移動領域占據有利位置的公司，可以預期增長機會將成倍增加。
當然，也應該警惕，智能手機帶來的用戶規模增長速度可能會迅速下降，以中國為例，明年也許就將下降到30%以內，而后年則可能下降到20%以內，那時不同的公司可能會反應出不同的影響：那些主要靠用戶規模絕對增加來驅動增長的公司，將可能面臨增長放緩的壓力，只有那些能充分利用規模效應的公司，才能持續增長。
從這個角度看，也許2015～2016年對一些公司是考驗期，比如像Facebook這樣移動端收入已經超過50%，所有用戶中的絕大部分已經開始使用移動互聯網的公司，或者像蘋果這樣主要依靠終端設備提供增長動力的公司，又或者當用戶在移動和PC端的行為具有可替代性、而一家公司又主要建立在這樣的業務上時，比如一個用戶在移動端游戲和購物多了，在PC端相應也會減少（雖然可能不是等比例減少）。
但迄今為止，中國的幾家主要公司都還不需要擔心這些，因為它們的移動端收入占比都還很低，其中最高的百度也只有30%，而且它所處的搜索領域做的是連接的生意，而移動互聯網創造了更多的連接機會，而阿里和騰訊雖然各自的業務屬于可替代的購物和游戲，但它們目前的移動端收入占比也少得多，因此也還有足夠空間。
而對于數量眾多的創業者而言，更大的用戶規模意味著更多的進入機會，和基于細分市場建立壁壘的機會，這對投資人而言，意味著更多的投資機會，而非更多的泡沫。我比較認同GGV管理合伙人李宏瑋的一個判斷：泡沫也許存在，但機會也很多，對投資人而言，選擇什么項目比價格重要得多。
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