北京旅游與《心花》苛刻對賭，賠了還是賺了？來算下賬
《心花路放》獨步國慶檔，截至10月11日晚已拿下8.93億票房。然而票房狂飆的背后，投資方之一北京旅游（000802）的股價，卻并未如市場預期的那樣出現大漲。長假后的三個交易日，北京旅游連續3天下跌，讓不少投資者郁悶不已。
10日晚，北京旅游公開了這份電影的票房分成方案。股價跌跌不休的原因，或許正藏在這份分成方案當中。
在對賭方案中，北京旅游等發行方為制片方提供了保底分成，《心花》的票房要超過5億多，北京旅游才能不賠錢，并且超出的部分，北京旅游也只能拿到25%的分成。
看到這樣的公告，不僅是小娛（微信公號：yulezibenlun），連一些機構投資者都表示吃驚，而正是這樣的分成比例，讓北京旅游在《心花》中獲得的收益遠不如預期。
大膽對賭，票房5億多才不虧本
根據方案，參與對賭的并非北京旅游一家，而是北京旅游與中影股份北京發行分公司共同承諾，向寧浩控制的兩家公司進行“保底分成”，雙方分別拿出7500萬元，支付給片方寧浩方面的保底分成為1.5億元。此外，北京旅游還提供了不超過5000萬元的宣傳費用。
也就是說，不管票房好與壞，寧浩都將拿到這1.5億元。相較于《心花路放》的拍攝成本，寧浩在電影上映前就已經穩賺不賠，而且盈利相當可觀。
1.5億的保底分成，意味著，要有5億元多元的票房，北京旅游才能不虧本！
這樣的對賭數字可以說相當大膽，此前博納影業發行《后會無期》，對賭的票房是3.5億，而華誼兄弟發行《西游降魔篇》是3億。
超出部分僅拿25%：北京旅游承受苛刻條件
當《心花》的票房超出5億多元，意味著北京旅游收回了成本，對賭獲勝。由于北京旅游已經承擔了對賭失敗的風險，按理說，票房超出的部分，應該大部分歸北京旅游所有。
此前，華誼兄弟在《西游降魔篇》的對賭中，超出部分的分成為70%，而博納影業在《后會無期》的對賭中，超出部分的分成為40%。但在《心花》的方案中，北京旅游扣除完保底分成、宣發經費之后，所剩的片款，北京旅游只能拿到25%。
也就是說，北京旅游提供了1.25億元資金兜底（7500萬元保底分成+5000萬元宣發費），但最終只能享受25%的票房分成，這個方案顯然有些苛刻。
畢竟，北京旅游不比華誼、博納這些老牌電影公司，在業內能夠調動的資源相對有限，能拿到《心花》的發行，參與這種高票房的電影，基本就是一種成功。北京旅游方面也對娛樂資本論表示，對于《心花》這樣的電影，發行權的競爭相當激烈。
若票房10億，北京旅游僅能獲利不到4200萬元
按照最新的分成方案，若《心花》的票房達10億元，北京旅游的獲利約為4175萬元。
計 算公式如下：假設10萬元票房，第一步：拿走5%的電影專項基金、3.3%的營業稅；第二步，所剩票房款乘以43%（一般來說院線和影院會分走57%）； 第三步，刨去中影的發行代理費，以及監察公司的費用（業內資深人士建議直接乘以93%），得到最終片方的分成——10*（1-5%- 3.3%）*43%*93%=3.67億元。
第四部，扣除分給寧浩的兩家公司的保底分成1.5億元，再扣除北京旅游墊付的5000萬元宣傳費用，還剩1.67億元。
這1.67億元的25%，才是北京旅游的利潤，為4175萬元。
娛樂資本論與北京旅游方面進行了確認，在北京旅游的計算中，若票房達到10億元，公司獲利在4000萬元到5000萬元之間。
事實上，在北京旅游公告此次票房分成方案之前，機構投資者對于北京旅游獲利的普遍認知為8000萬到1億元，與小娛的預估是接近的。換句話說，北京旅游在《心花》一片中的實際利潤，遠低于市場預期。
這或許可以解釋，為何國慶長假之后，北京旅游的股價不漲反跌。
半年，投資收益率超33%，是筆不錯(cuo)的生意(yi)
盡管獲利不如預期，但從資金使用效率的角度，這依然是一筆不錯的生意。
由于電影業回款普遍較快，北京旅游今年8月投入1.25億元，估計今年年底就能拿到回款，若《心花》最終票房是10億，北京旅游的1.25億元半年的時間內就賺了4175萬元，收益率是33.4%。
何況，這1.25億元并不是一次性付清，而且真正花出去的錢或許不到1.25億。
根據投資協議，7500萬元的保底分成是按時間點分期支付，而5000萬元的宣傳費用也未必都花完，假設只花了3000萬就拿到了10億票房，那么北京旅游還會多賺剩余2000萬宣發費的25%，即500萬元。這意味著，最終的投資收益一定會高出33.4%。
投資不光為錢，更為口碑
娛樂資本論從北京旅游方面了解到，北京旅游是在今年8月，看到《心花》的成片之后，才決定投資的，當時北京旅游對于這部片子的票房預估是8億元，這樣公司半年內能賺到2000多萬元。
也就是說，北京旅游認為，即便只賺2000多萬元，也值。畢竟能有機會參與一部票房8億的電影，對于一家剛剛轉型影視的公司來說，也是好事。而且，見到成片之后再投資，明顯比只有一個劇本的時候參與投資，風險要小了很多。
目前，《心花》的票房已超8億，超出了北京旅游的預期。這才是北京旅游投資的第二部電影，前一部《同桌的你》，票房也超過4億元，連續兩部片大賣，為這家公司的后續發展打下了基礎。
北京旅游股價還會漲嗎？
娛樂資本論私下了解到，早在國慶長假前，就已有大筆資金布局北京旅游，長假中《心花》大獲全勝，長假后的3個交易日，北京旅游分別下跌3.14%、2.03%、2.54%，這極有可能是前期資金在獲利回吐。
面對一份低于預期的分成方案，后續的股價會漲，還是會跌，各位看官自行判斷吧。
“娛樂資本論”是國內唯一一個由財經記者和文娛記者共同運營的微信公號，由財經記者鄭道森和文娛記者吳立湘悉心打理
文章為作者獨立觀點，不代表創投分享會立場
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