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如果不出意外，團購網站美團網今年的交易額規模將趕上甚至超過早它一年半成立的Groupon，從而上演又一出徒弟超越師傅的好戲。

根據美團網官方的數字，今年美團網的交易額將超過400億元（合65億美元），而過去四個季度Groupon的交易額為66億美元。不同的是，美團網仍然處于高速增長期，今年的增速可能仍然超過150%，雖然這比去年的200%以上有所降低，而Groupon則似乎進入了成熟期，增長率僅為18.3%，不過最近兩個季度回又升到了30%左右的水平。

這一成就足以使美團成為中國近年成長最快的創業公司之一，快于今年IPO、目前市值已經超過300億美元的購物網站京東，比肩幾乎和它同時成立的手機公司小米科技，后者今年上半年的銷售額就達到330億元，同比增長149%。

但在資本市場上，美團網還需要證明自己，在今年5月份公布的C輪融資中，據說美團以估值20～40億美元的水平融到了3億美元（不過市場認為實際數字可能比這低）。相比而言，小米的估值已經超過100億美元，而京東目前的市值則超過了300億美元。

盡管業界預期包括團購在內的本地生活服務有機會出現價值數百億美元規模的新創業公司，但現實表明離這一步還有很長的路要走，目前這個領域的全球標桿Groupon市值僅為40億美元，自2011年IPO以來市值跌掉了四分之三，而且目前仍然沒有扭轉的趨勢。

這很大程度上與Groupon自己的問題有關：迅速走向平緩的交易額和營收增長曲線（2011～2013年的營收同比增長分別為415%，45%，10%），遲遲無法兌現的盈利甚至大規模盈利趨勢，糟糕的成本結構——Groupon的毛利率介于50～60%，但幾乎全部被市場費用和銷售、一般及管理費用兩項吃掉。

而另外一些制約估值的因素，則屬于行業共同的，比如對本地銷售和服務力量的依賴，說明這個行業的規模經濟是建立在地理區域上的，這讓那些全國性的公司無法建立明顯的規模經濟優勢，因而很難獲得高于行業平均水平的盈利水平。

對美團這樣的中國網站而言，還需要面臨更多的挑戰：相比谷歌、亞馬遜這些美國巨頭傾向于在自己的優勢領域專業發展，中國巨頭們似乎更樂意采取橫向擴張戰略，不放過任何大的擴張機會，比如百度和騰訊通過收購或投資糯米與大眾點評，已經穩居團購行業前三位置。

同時，由于包括團購在內的本地生活服務可能成為一個新的“超萬億規模”的市場，并成為未來行業重塑的重要力量，已經成為一種普遍的預期，這將進一步刺激巨頭，而這個行業的區域規模經濟特性，又為新的進入者提供機會，所有這些力量都在預示這個行業短期內很難出現盈利狀況的明顯改善。

相比而言，定位于連接者和信息服務者角色的Yelp，則建立了一種類輕資產的模式，令其在一定程度上了減少了擴張過程中對本地規模經濟的依賴，Yelp的財報顯示，其毛利率超過90%，其中銷售和市場費用占55%，產品開發占17%，一般及管理費用占15.5%，從中可以同時看出本地生活服務和互聯網公司的影子。

投資者已經做出了選擇：相比Groupon自IPO以來下跌四分之三，晚它IPO的Yelp卻上漲了136%，目前市值為42億美元，反超了Groupon；按照2014年的預期收入，Yelp為3.75億美元，而按照可比口徑計算的Groupon的收入卻是Yelp的4.5倍，但Yelp的增長速度（62%）是Groupon的兩倍，而且Yelp的盈利狀況更為強勁。

當然，美團網可能比Groupon更值錢，因為中國的人口基數是美國的數倍，而人口規模、集中程度等是決定團購吸引力的重要因素，這意味著這個市場的主導者能享受更長時間的高增長，而市場份額超過50%的美團將從中受益。

尹生（微信公號jia-zhi-xian）認為，美團的未來價值走向有兩種主要極端模式：成為本地生活服務的平臺級巨頭，或像大眾點評、糯米一樣成為更大的巨頭的一部分（考慮到美團80%的交易額來自移動端，移動端月活躍用戶已經超過6000萬，戰略價值巨大，因此會享受一定溢價）；以及雖然保持了獨立性甚至成功IPO、但和Groupon一樣盈利狀況長期沒有改善。

在第一種情況下，美團可望獲得和阿里巴巴、京東一樣的估值水平，阿里巴巴2014年的預期PS（市值收入比）可能已經達到25倍，京東的預期PS估計達到22倍（可比收入按凈營收和毛利率相乘的結果計算），假定未來幾年阿里巴巴和京東的增長相同，美團為它們的1.3倍，則美團的估值可望接近100億美元。這種可能性估計達到60%。

在第二種情況下，Groupon或許是個不錯的估值參照，按照2014年的預期收入（經過前面提到的與Yelp可比的收入口徑），Groupon的PS大約為2.4倍，未來幾年美團的增長速度可能是Groupon的3倍，之前美團網創始人王興曾提到2014年的收入將達到19億元（合3億美元），在這種情況下，美團網的估值可能剛剛超過20億美元。這種可能性為40%。

這就是說，美團目前的綜合估值可能已經接近70億美元，這個數字大約是Groupon的1.7倍。