繼華誼兄弟、光線(xian)傳媒成(cheng)功上(shang)市之后(hou)，中影(ying)、上(shang)影(ying)、萬(wan)達(da)和金逸(yi)先后(hou)進入證監會“預披露名單”，拼(pin)搶“院線(xian)第一股”成(cheng)為影(ying)業投資者關注(zhu)的焦點。
我國電影(ying)(ying)產業(ye)鏈主要包括(kuo)：制片(pian)(pian)、發(fa)行(xing)、院(yuan)線、影(ying)(ying)院(yuan)四大環(huan)節。制片(pian)(pian)就(jiu)是(shi)拍攝電影(ying)(ying)；發(fa)行(xing)則(ze)是(shi)少(shao)數公(gong)司的(de)特權（如中(zhong)影(ying)(ying)集團、上(shang)影(ying)(ying)集團）；院(yuan)線是(shi)若干(gan)家影(ying)(ying)院(yuan)組(zu)成的(de)“攻守同盟”，以資(zi)本或供片(pian)(pian)為(wei)紐(niu)帶(dai)實行(xing)“統一品牌”、“統一排片(pian)(pian)”、“統一經營”、“統一管理(li)”，本質上(shang)屬于“辛(xin)迪加”。
如果(guo)說(shuo)發行環節行政(zheng)許可色(se)(se)彩最濃，院(yuan)線(xian)則是市場化較(jiao)為徹(che)底，可供各(ge)路資本馳騁(cheng)的(de)(de)絕(jue)佳舞臺。中影股份采用“盟(meng)主模式”，依托在發行領(ling)域(yu)的(de)(de)地位(wei)和經驗，控股或(huo)參股8條院(yuan)線(xian)，席卷全(quan)國30%以(yi)上的(de)(de)票房；萬達院(yuan)線(xian)則是徹(che)頭徹(che)尾(wei)的(de)(de)“家(jia)長制”，旗下是清一(yi)色(se)(se)的(de)(de)99家(jia)全(quan)資子公司(si)，2014年(nian)上半凈利潤達到4.2億。
那么(me)，站(zhan)在(zai)資(zi)本市場大門口的“盟主”和“家長”誰(shui)更(geng)有“錢途”呢？
中影，從歷史走來
1999年2月，原中(zhong)國電(dian)影(ying)(ying)(ying)公司(si)、北(bei)影(ying)(ying)(ying)、兒影(ying)(ying)(ying)、中(zhong)國電(dian)影(ying)(ying)(ying)器材公司(si)等8家“歷史(shi)悠久(jiu)”的電(dian)影(ying)(ying)(ying)企業(ye)發(fa)(fa)起(qi)(qi)成(cheng)立(li)了中(zhong)影(ying)(ying)(ying)集團(tuan)。2010年12月，中(zhong)影(ying)(ying)(ying)集團(tuan)拿出旗下59家企業(ye)，與中(zhong)視(shi)(shi)總公司(si)、央廣傳媒(mei)、長影(ying)(ying)(ying)集團(tuan)、江蘇(su)廣電(dian)、歌(ge)華有(you)線、 電(dian)廣傳媒(mei)、中(zhong)國聯通等8家單位發(fa)(fa)起(qi)(qi)中(zhong)影(ying)(ying)(ying)股份。手握影(ying)(ying)(ying)片(pian)進口、影(ying)(ying)(ying)視(shi)(shi)制片(pian)制作、電(dian)影(ying)(ying)(ying)發(fa)(fa)行、電(dian)影(ying)(ying)(ying)放映、 影(ying)(ying)(ying)視(shi)(shi)服務“全(quan)牌照”的中(zhong)影(ying)(ying)(ying)集團(tuan)持有(you)93%股權，中(zhong)影(ying)(ying)(ying)股份享(xiang)受得天(tian)獨厚的“政策(ce)優勢”。
根據(ju)招股(gu)文件，中影(ying)(ying)股(gu)份主(zhu)營業務分(fen)為四大塊：電(dian)影(ying)(ying)發(fa)行、電(dian)影(ying)(ying)放映、影(ying)(ying)視制(zhi)(zhi)片制(zhi)(zhi)作及電(dian)影(ying)(ying)服務。2012年(nian)、2013年(nian)營收合計都是41.9億元，似乎已經觸及天花板。
發(fa)行板塊由中影(ying)蒙太奇、中影(ying)數字等6家(jia)全資公司及(ji)4家(jia)參股公司構成。依(yi)托母集團，電影(ying)發(fa)行業務收入豐(feng)厚。2011年、2012年、2013年發(fa)行收入分別19.36億、25.32億和(he)(he)24.45億，占比分別60.9%、60.2%和(he)(he)57.8%。
2013年，中影股份發行國產電影209部，實現票房119億（32部票房過億的國產片均由中影主導或參與發行）。另外，2013年還發行了71部進口片（27部票房過億的國產片均由中影主導或參與發行）。從事發行業務的員工有121名（占員工總數3.6%），人均創收2021萬。但是，隨著我國電影發行市場集中度不斷下降，發行權不再被中影、華夏、上影等少數公司壟斷，華誼兄弟、光線傳媒、博納影業、小馬奔騰、樂視等紛紛加入分食者隊伍。
中影(ying)集(ji)團將號稱“中國(guo)三(san)大電影(ying)基(ji)地之(zhi)一(yi)”的(de)電影(ying)制作資產注入(ru)中影(ying)股(gu)份，包括(kuo)具有60多年(nian)歷史，拍(pai)攝(she)過上(shang)千部影(ying)片(pian)(pian)的(de)北影(ying)、兒影(ying)。目前，中影(ying)股(gu)份電影(ying)制作板(ban)塊由電影(ying)分(fen)公(gong)司(si)、電視劇分(fen)公(gong)司(si)、數(shu)(shu)字基(ji)地、中影(ying)動(dong)畫等5家公(gong)司(si)組成。2011年(nian)、2012年(nian)、2013年(nian)制片(pian)(pian)收(shou)入(ru)分(fen)別4.18億(yi)、6.45億(yi)和6.64億(yi)，占(zhan)比分(fen)別13.1%、15.3%和15.7%，看不(bu)出明(ming)顯(xian)的(de)增(zeng)長態勢。2013年(nian)，中影(ying)股(gu)份制作電影(ying)24部，其中6部票房過億(yi)（總(zong)票房23億(yi)）。從事制片(pian)(pian)業務的(de)員工有946名(ming)（占(zhan)員工總(zong)數(shu)(shu)28%），人均創收(shou)70萬(wan)，比發(fa)行業務低(di)了兩個數(shu)(shu)量級。
近年來(lai)，我國(guo)(guo)電影(ying)制作供大于求(qiu)現(xian)(xian)象十分(fen)(fen)嚴(yan)重(zhong)。2013年拍攝(she)故(gu)事(shi)(shi)片(pian)(pian)638部，僅有(you)107部票房過(guo)(guo)億(yi)。按現(xian)(xian)在的制作、營銷成本，國(guo)(guo)產故(gu)事(shi)(shi)片(pian)(pian)票房過(guo)(guo)億(yi)，制作方才有(you)望通過(guo)(guo)分(fen)(fen)帳收(shou)回(hui)成本。但2013年，票房過(guo)(guo)億(yi)的國(guo)(guo)產影(ying)片(pian)(pian)為(wei)(wei) 35 部，實現(xian)(xian)票房總收(shou)入為(wei)(wei) 103.85 億(yi)元(yuan)，占2013 年國(guo)(guo)產影(ying)片(pian)(pian)總票房的81.34%。其(qi)余(yu)600多部故(gu)事(shi)(shi)片(pian)(pian)，不(bu)是(shi)票房過(guo)(guo)低收(shou)不(bu)回(hui)成本，就是(shi)根(gen)本沒有(you)放映！
同樣是(shi)(shi)因為(wei)歷(li)史的原因，中影股份還(huan)有一個(ge)“影視服務”板(ban)塊(kuai)（主要是(shi)(shi)器材銷售）。2013年這個(ge)板(ban)塊(kuai)營收超過4億(yi)元，占比(bi)9.6%。
在可以(yi)預見的未來，影(ying)片(pian)發行、電(dian)(dian)影(ying)制作、電(dian)(dian)影(ying)服務(wu)這三塊(kuai)業務(wu)能(neng)讓(rang)中(zhong)影(ying)股份活得不(bu)錯(cuo)，但潛力不(bu)大。有想象空間是放映(ying)業務(wu)，2011年、2012年、2013年，中(zhong)影(ying)股份電(dian)(dian)影(ying)放映(ying)收入分(fen)別5.06億、6.25億和6.79億，占比分(fen)別15.9%。14.9%和16.1%。
中影院線擴張戰略：控股、參股院線及影院
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)線(xian)擴張(zhang)的(de)(de)方式(shi)為(wei)：從供片發(fa)軔，通過控股(gu)(gu)、參(can)股(gu)(gu)等(deng)資本運營方式(shi)建立院(yuan)(yuan)線(xian)聯(lian)盟(meng)(meng)并自(zi)任盟(meng)(meng)主。除(chu)了院(yuan)(yuan)線(xian)，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)股(gu)(gu)份(fen)(fen)還對影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)進行(xing)投(tou)資。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)股(gu)(gu)份(fen)(fen)目前控股(gu)(gu)的(de)(de)院(yuan)(yuan)線(xian)有(you)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)星美、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)數字、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)南方、海南藍海等(deng)4條；參(can)股(gu)(gu)的(de)(de)有(you)北京(jing)新影(ying)(ying)聯(lian)、遼寧北方、江蘇東方、四川太平洋等(deng)4條；其他控股(gu)(gu)影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)有(you)73家（估計中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)股(gu)(gu)份(fen)(fen)從事放映的(de)(de)2019名員工(gong)主要分布在這些影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)）；參(can)股(gu)(gu)影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)有(you)13家。10月17日，金地東莞某(mou)商(shang)業綜合體(ti)項目與中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)星美簽(qian)約(yue)。雖(sui)未披露細(xi)節，但基(ji)本可以斷定(ding)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)影(ying)(ying)又(you)多了一家間接參(can)股(gu)(gu)的(de)(de)影(ying)(ying)院(yuan)(yuan)。
2013年，中影股份控股、參(can)股的8條(tiao)院線票房合計68億元，占全(quan)國總票房的31.2%。
2013年，中(zhong)(zhong)影(ying)(ying)星美、中(zhong)(zhong)影(ying)(ying)南(nan)方(fang)、北京新影(ying)(ying)聯(lian)、中(zhong)(zhong)影(ying)(ying)數字四家院(yuan)線位列票房收(shou)入(ru)最高的十大(da)院(yuan)線，票房合計超過50億，約占(zhan)全國票房的23%。中(zhong)(zhong)影(ying)(ying)股份控股的4家院(yuan)線票房及市(shi)場(chang)排名如下：
在八條院(yuan)線(xian)之外，截至(zhi) 2013 年末，中(zhong)影股(gu)份(fen)控股(gu)的73 家和參股(gu)的13家影院(yuan)，共(gong)擁有506 塊(kuai)銀幕、7.98萬個(ge)座位。2013年票(piao)房8.77億(yi)元，占全國票(piao)房總額的4%。
盡管控(kong)股(gu)、參(can)股(gu)的院(yuan)線、影(ying)院(yuan)總票房占(zhan)比(bi)超過30%，但在(zai)扣(kou)除稅費(fei)、分帳(zhang)之后(hou)，中影(ying)股(gu)份拿股(gu)比(bi)確認的電(dian)影(ying)放映收入僅(jin)為6.79億，同比(bi)增幅為8.5%。
2011年(nian)(nian)、2012年(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)，中(zhong)影股份電影放映(ying)業務毛(mao)利潤分(fen)別為5964萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)、5680萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)和8232萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。而2013年(nian)(nian)，發(fa)行、制作(zuo)、服務的(de)毛(mao)利潤分(fen)別為4.3億、1.29億和8000萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)(yuan)，發(fa)行業務占比接(jie)近(jin)60%。
通過聯盟的方式做大放映業務，盡管聲勢浩大，但實際收益相對微薄。在發行收(shou)入(ru)回落，制片業務波動的背景(jing)下，放映(ying)業務毛利增(zeng)加難(nan)當大任。2013年，中影股份(fen)凈利潤為4.92億(yi)，同比下降(jiang)17.3%。
萬達院線
萬(wan)達院(yuan)線旗下(xia)99家(jia)全資子(zi)公(gong)司的(de)150家(jia)影院(yuan)，89家(jia)租(zu)賃的(de)是萬(wan)達物(wu)業，采取“純比例租(zu)金(jin)”。其余61家(jia)租(zu)賃非萬(wan)達物(wu)業，只有5家(jia)采用固定(ding)租(zu)金(jin)。
2011年以(yi)(yi)來，萬達院線(xian)營收的(de)80%以(yi)(yi)上為電影放映(ying)的(de)票(piao)房收入。
2014 年(nian)(nian) 1-6 月,實現(xian)票房收入 19.88 億元(yuan),市場份(fen)額約 14.46%,觀影人次 4,709 萬人。2009 年(nian)(nian)至 2013 年(nian)(nian)，票房收入、市場份(fen)額、觀影人次連續五年(nian)(nian)位(wei)居全國首位(wei)。
最近三(san)年，萬(wan)達院(yuan)線及主要競爭對手(shou)的票房、市場份額數見下(xia)表：
萬(wan)達院(yuan)線的經營模式是由(you)母公司萬(wan)達集(ji)團以(yi)資(zi)本為紐帶，在萬(wan)達旗下遍布全國的商業(ye)地產附設影院(yuan)，由(you)院(yuan)線公司租賃使用。除租賃條(tiao)件優越之外，零售與院(yuan)線還可以(yi)相(xiang)互導(dao)流，共(gong)同抬高商業(ye)地產的人(ren)氣及估值，可謂一舉多得。
截至 2013 年末，萬達電影院(yuan)線擁有可(ke)統計(ji)票(piao)房影院(yuan) 142 家(jia),銀幕 1,247 塊, 座位213,507 個(ge)。2014 年 6月(yue)30日，影院(yuan)數進增到150 家(jia)，銀幕1315 塊。
在萬達(da)集團(tuan)的強力支持下，萬達(da)院線2013年實現凈利潤(run)6.05億，2014年上半年為4.2億。
有意思的是，萬(wan)(wan)(wan)達院線150家(jia)影院分布在99家(jia)子公司中(zhong)，2014年上(shang)半年，凈(jing)利潤(run)1000萬(wan)(wan)(wan)以上(shang)有8家(jia)，凈(jing)利潤(run)500萬(wan)(wan)(wan)到1000萬(wan)(wan)(wan)的有14家(jia)，凈(jing)利潤(run)200萬(wan)(wan)(wan)到500萬(wan)(wan)(wan)的有34家(jia)，凈(jing)利潤(run)低于200萬(wan)(wan)(wan)（含虧損）的有42家(jia)。
根據萬達(da)(da)(da)(da)商(shang)業地產招股(gu)文(wen)件(jian)，遍布全國的159座萬達(da)(da)(da)(da)廣(guang)場中只有47個(ge)城(cheng)市的71座整體完(wan)工。也就(jiu)是說(shuo)，大約一半的萬達(da)(da)(da)(da)影院位于沒有完(wan)全建成(cheng)投入(ru)使用的萬達(da)(da)(da)(da)廣(guang)場，它們嚴重拖累了萬達(da)(da)(da)(da)院線(xian)業績。如果萬達(da)(da)(da)(da)應待影院人(ren)氣旺起來之后再謀求上市，估值(zhi)比現在(zai)可以高一倍。
萬達(da)院線票房占比不到中(zhong)影(ying)的一(yi)半，但經(jing)濟(ji)效益(yi)好得多，而(er)且未來仍有(you)極大的增長(chang)潛力。差異的根本(ben)原(yuan)因在于資本(ben)這個(ge)紐帶的“剛(gang)性”不同。“中(zhong)影(ying)聯盟(meng)”中(zhong)資本(ben)的作用(yong)弱，各類(lei)獨立主(zhu)體(ti)都會(hui)極力主(zhu)張(zhang)自己的權益(yi)，“盟(meng)主(zhu)”所得有(you)限，而(er)萬達(da)院線旗(qi)下99家(jia)都是(shi)全(quan)資子公司。
