注：作為(wei)(wei)手(shou)機公司的(de)(de)小米現(xian)在的(de)(de)合理估(gu)(gu)值(zhi)為(wei)(wei)144億美(mei)元(yuan)，作為(wei)(wei)“中國蘋果”的(de)(de)小米合理估(gu)(gu)值(zhi)介于172～216億美(mei)元(yuan)之(zhi)間，作為(wei)(wei)電商的(de)(de)小米的(de)(de)價值(zhi)為(wei)(wei)192億美(mei)元(yuan)，綜(zong)合起來，小米的(de)(de)估(gu)(gu)值(zhi)介于144～216美(mei)元(yuan)之(zhi)間，價值(zhi)中樞為(wei)(wei)175億美(mei)元(yuan)。
這幾天，福布斯雜(za)志報道了小(xiao)(xiao)米(mi)正(zheng)考慮以(yi)400億美元(yuan)(yuan)的(de)估(gu)值(zhi)進行更多(duo)融(rong)資的(de)消(xiao)息(xi)，注(zhu)意，報道說(shuo)(shuo)的(de)是(shi)“小(xiao)(xiao)米(mi)正(zheng)考慮”，也就(jiu)是(shi)說(shuo)(shuo)，400億美元(yuan)(yuan)是(shi)小(xiao)(xiao)米(mi)給(gei)(gei)自己(ji)的(de)估(gu)值(zhi)。那么，小(xiao)(xiao)米(mi)到底(di)值(zhi)多(duo)少錢呢(ni)？或者說(shuo)(shuo)，應該如何給(gei)(gei)小(xiao)(xiao)米(mi)估(gu)值(zhi)呢(ni)？
8月份以(yi)來，尹生（微信公號jia-zhi-xian）已經就小米(mi)估值(zhi)寫了(le)兩(liang)篇(pian)文章，在(zai)第一(yi)篇(pian)中我將小米(mi)視作一(yi)家(jia)手(shou)機公司(si)（當然(ran)未來也可能發展(zhan)為三星那(nei)樣的(de)寬泛產品系列），據此對其估值(zhi)103億美(mei)元。在(zai)這種模(mo)式中，我做(zuo)了(le)兩(liang)種假設(she)：小米(mi)在(zai)2016年的(de)手(shou)機銷量分別為1.45億部(bu)和8700萬部(bu)。
不過，考慮(lv)到(dao)三(san)星份額的(de)超預期(qi)滑落，以及海外(wai)市場的(de)拓展進度略好(hao)于預期(qi)，其(qi)今(jin)年(nian)的(de)銷量可(ke)能從(cong)6000萬(wan)部(bu)上升(sheng)到(dao)6500萬(wan)部(bu)，相應地也將2016年(nian)兩種(zhong)假設分別上調(diao)到(dao)1.75億部(bu)和1.1億部(bu)，兩種(zhong)假設在2015～2016年(nian)的(de)復合(he)增(zeng)長率分別為65%和30%，兩種(zhong)情況的(de)可(ke)能性均(jun)等。
維持其他假設不變，即：2016年(nian)(nian)時小(xiao)米(mi)(mi)手機的(de)(de)平(ping)均(jun)價格(ge)下(xia)降到130美元(yuan)，小(xiao)米(mi)(mi)當年(nian)(nian)收入占小(xiao)米(mi)(mi)全(quan)部收入的(de)(de)75%，6%的(de)(de)凈利潤率(lv)，14倍的(de)(de)2016年(nian)(nian)市盈(ying)率(lv)，20%的(de)(de)貼現率(lv)，則在樂觀情(qing)況下(xia)，2016年(nian)(nian)結束時，小(xiao)米(mi)(mi)的(de)(de)價值為(wei)255億(yi)美，在相(xiang)對悲觀的(de)(de)情(qing)況下(xia)，小(xiao)米(mi)(mi)的(de)(de)價值為(wei)160億(yi)美元(yuan)。
綜合兩種情況，作為手機公司的小米現在的合理估值為144億美元。可能存在認識分歧的因素是：三星的份額發展趨勢，以及小米的勢頭能否持續。
對于前者，我認為三星不是諾基亞，在手機零部件領域的領導位置讓它有更多戰略彈性，對于后者，當小米成為主要廠商之一時，競爭的焦點將從營銷轉向供應鏈管理，以及目前它的強勁勢頭仍然嚴重依賴中國市場的爆發式增長，但中國市場已經接近高成長的尾聲。這還沒有考慮本土廠商的競爭壓力——華為和聯想的全球化程度遠高于小米，而未來的增長動力將轉向海外。
所以如果小米能在(zai)2016年將全球份額提(ti)高到10%，即(ji)在(zai)目(mu)前的(de)基(ji)礎上再提(ti)高一倍(bei)，將是巨(ju)大的(de)成(cheng)就，這相(xiang)當于2016年1.75億(yi)部的(de)情況。
在另一篇文章中，我將小米視作蘋果的模仿者，并比照蘋果對其估值115～200億美元，具體來說可以采用兩種方法：一是按照單用戶價值，蘋果每個用戶的價值為925美元，給予小米每個用戶308美元的估值（相當于蘋果的三分之一，這個數字也是小米和蘋果平均價格的比值），目前小米全部用戶數為7000萬，則其價值為216億美元。
另一種情況是給予小米2016結束時和蘋果現在同樣的動態市盈率，即16.7倍，其他假設和將小米視作手機公司時一樣，在這種情況下，小米的價值為172億美元。
即作為“中國蘋果”的小米合理估值介于172～216億美元之間。這種情況容易產生的變化是：蘋果目前的動態市盈率處于較高水平，以及蘋果模式自身的不足。
蘋果模式的關鍵是封閉生態，而由于安卓的開放性，小米要形成封閉性很難，另外一點它和蘋果的挑戰是一樣的，那就是整個商業帝國建立在用戶對其產品的忠誠度上，一旦用戶不再使用其產品，也意味著建立在其上的互聯網想象力頃刻間會土崩瓦解，除非小米能開發出自己的熱門應用。
在用(yong)(yong)戶繼(ji)續使(shi)用(yong)(yong)小(xiao)(xiao)米手機(ji)時，小(xiao)(xiao)米基于對(dui)屏幕的(de)控制，可能會享有某些推廣上(shang)的(de)優勢，但反過來是不(bu)(bu)成(cheng)立的(de)，即你無法(fa)一直通過強制用(yong)(yong)戶在手機(ji)屏幕上(shang)安裝什(shen)(shen)么不(bu)(bu)安裝什(shen)(shen)么，來掌握用(yong)(yong)戶，因為這本(ben)身(shen)就是與開(kai)放背道而(er)馳(chi)的(de)。否則，目(mu)前銷售(shou)量第(di)一的(de)三星早成(cheng)了全(quan)球(qiu)最大的(de)移動互聯(lian)網公司之一了。
現在考慮第三種情況，即將小米視為像京東這樣的電商——這也是解釋小米高估值時，最常被引用的邏輯。京東今年全年的營收預計可以達到180億美元，而小米可能會達到130億美元，假設未來幾年兩家公司的復合增長率相同，如果按照京東的2014年PS，小米目前的估值應為240億美元。
但作為自主品牌銷售商的小米，和作為電商的小米有很大不同，如果小米不得不走上電商這一定位，那意味著它將引入其他品牌的產品——稍有不慎就會沖擊小米品牌。想想凡客(ke)的(de)教訓(xun)吧——并需要建(jian)立(li)龐大的(de)物流和(he)供應商(shang)體系，公司的(de)運(yun)營(ying)也(ye)將隨之(zhi)變得更為(wei)復雜——對一家(jia)電商(shang)而言(yan)，饑(ji)餓營(ying)銷(xiao)可能會(hui)成(cheng)為(wei)災難，如(ru)果不是特意想成(cheng)為(wei)某種饑(ji)餓營(ying)銷(xiao)的(de)特色電商(shang)的(de)話。
在這種情況下，有利的一面是，由于自主品牌仍將占據主要的位置，因此毛利率可能會比京東略高。但總體(ti)而言(yan)，仍然可能(neng)需要給(gei)予(yu)其相對京東的一個估值折扣，以(yi)反(fan)映(ying)這種轉(zhuan)型(xing)的難度(du)，比(bi)如80%，按(an)照這個折扣，電商小米的價值為192億美元。
綜合三種情況，小米目前(qian)的合理估值應(ying)介于144～216億(yi)美(mei)元之(zhi)間，中樞在175億(yi)美(mei)元左右，比一年(nian)前(qian)宣稱(cheng)的估值提高了(le)(le)75%，這一數字意味著(zhu)實際估值最(zui)多相(xiang)當于400美(mei)元估值傳言(yan)的一半——這也(ye)為業界流行的高報估值金額時(shi)尚留下了(le)(le)足夠空間。
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