從開始接觸到最終退出(chu)，創業者與風投一起走過(guo)的(de)日子不(bu)(bu)過(guo)三、五年(nian)。但(dan)無處不(bu)(bu)在(zai)的(de)變(bian)數和深度的(de)利益(yi)糾葛，讓(rang)這段(duan)緣分遠不(bu)(bu)似看起來那樣光鮮。“夫妻反目”很惹人關注，殊不(bu)(bu)知許多情況(kuang)下“仇恨的(de)種(zhong)子”在(zai)“婚前”就已(yi)經種(zhong)下。
不論投還是不投，創業(ye)者(zhe)與風投最容易埋下仇恨的時刻是投資前(qian)，一旦時機成(cheng)熟就(jiu)會爆發出來(lai)。
簽下Term Sheet之后
投(tou)了幾十份BP卻似(si)石沉大海，但(dan)創業者不會怨恨(hen)具體哪一(yi)家，因為(wei)他(ta)自(zi)己都記不清投(tou)了多少家。而有些名氣的(de)(de)VC每年收(shou)到(dao)的(de)(de)數(shu)以千計，經過層(ceng)層(ceng)篩選(xuan)最終(zhong)能確定(ding)投(tou)資基本條款、簽下Term Sheet的(de)(de)遠遠不到(dao)一(yi)成。
對于(yu)這(zhe)些(xie)相對比(bi)較優(you)秀(xiu)的創業(ye)團隊，投資(zi)者多半會采取“口(kou)蜜腹(fu)劍”的策略。“口(kou)蜜”是為了把人(ren)粘住(zhu)，你能看上(shang)(shang)別(bie)的VC多半也(ye)會看上(shang)(shang)，這(zhe)時不拿(na)出(chu)點好臉色、不多給些(xie)希望，創業(ye)者會一(yi)溜煙(yan)兒(er)跑(pao)掉(diao)。“腹(fu)劍”就是用Term Sheet穩(wen)住(zhu)創業(ye)者，利(li)用“排(pai)他權”將(jiang)其(qi)它(ta)VC拒之門外（排(pai)他期至少是90天并(bing)可以延(yan)長(chang)）。然后通過盡職(zhi)調查來考查創業(ye)者的描述是否真實(shi)全面，確保其(qi)中(zhong)沒有(you)水分(fen)、沒有(you)漏洞、沒有(you)瑕疵、沒有(you)定時炸(zha)彈。于(yu)是，傳說中(zhong)“簽(qian)了Term Sheet八成能拿(na)到(dao)錢”，實(shi)則成功概率只有(you)一(yi)半甚(shen)至更低。
而創(chuang)(chuang)業者對盡職調(diao)查的復雜(za)性往(wang)往(wang)估(gu)計不足。經(jing)過了多次的商業計劃講解、產品演示、接待(dai)現場考查及溝通交流，創(chuang)(chuang)業者認為錢馬上(shang)就要(yao)到手了，盡職調(diao)查不過是個“過場”。
如果在盡職調(diao)查之后(hou)，因(yin)為這樣那樣的原因(yin)沒有拿到(dao)錢，創業者難免心生怨恨：
其(qi)一(yi)，“ＣＴ”、“核(he)磁”、“X-ray”都做了，甚至(zhi)拍了“裸照”，你還說“沒(mei)看(kan)清楚(chu)”；
其二，耽(dan)誤了寶貴的(de)時間；
其三，圈內(nei)人都知道我(wo)與某VC“試(shi)婚”，結果沒有了(le)結果！
不過(guo)，這(zhe)時候種下的仇(chou)恨不會立(li)即爆(bao)發。而(er)且，做為屌絲爆(bao)發了也(ye)沒人理。天幸(xing)從(cong)其它投(tou)資者拿到A、B、C輪投(tou)資，再回(hui)來打某(mou)人的臉不遲。
“給錢(qian)”之前(qian)
“投(tou)(tou)資(zi)前(qian)我是你大(da)爺(ye)、投(tou)(tou)資(zi)后你是我大(da)爺(ye)”，風(feng)投(tou)(tou)這樣想(xiang)不(bu)過分，錢進了創業者兜里，主動權(quan)也(ye)隨之而去。“血的教訓(xun)”太多了，越是經驗豐(feng)富(fu)的風(feng)投(tou)(tou)越會在“給錢”之前(qian)，最(zui)大(da)限度地約束創業者、規避自身(shen)風(feng)險。
最“臭(chou)名昭著”的(de)無疑“對賭(du)”，學名應當是“估(gu)(gu)值(zhi)修正(zheng)”。假(jia)如一(yi)(yi)(yi)個攤(tan)販賣(mai)西瓜，十塊(kuai)錢一(yi)(yi)(yi)個、保甜。顧(gu)客嘗了一(yi)(yi)(yi)口----不(bu)(bu)甜，提出(chu)不(bu)(bu)給錢或只給五塊(kuai)錢，這就叫(jiao)估(gu)(gu)值(zhi)修正(zheng)。一(yi)(yi)(yi)個贏利(li)(li)(li)1000萬元(yuan)(yuan)的(de)企(qi)業，告訴投(tou)資(zi)人明年自己(ji)可以贏利(li)(li)(li)2000萬元(yuan)(yuan)，并要(yao)求投(tou)資(zi)人按來年利(li)(li)(li)潤的(de)六倍(bei)作(zuo)為(wei)估(gu)(gu)值(zhi)（即六倍(bei)的(de)市盈率(lv)）。照此計算，投(tou)資(zi)人注入(ru)3000萬元(yuan)(yuan)可取得(de)20%股權（投(tou)資(zi)后(hou)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)為(wei)1.5億）。這是在(zai)“透支”未來的(de)利(li)(li)(li)潤。
創業(ye)者有兩種還(huan)款(kuan)方式：用業(ye)績(ji)還(huan)或(huo)者用股票。就是(shi)(shi)在(zai)(zai)第(di)二年真(zhen)的(de)把凈(jing)利潤(run)做到(dao)2000萬元(yuan)，或(huo)者再(zai)拿(na)出一(yi)部分股權作為(wei)補償(chang)。未來利潤(run)數據不是(shi)(shi)投資人強加的(de)，而是(shi)(shi)企業(ye)自行編造以自高身價的(de)。如果時間證明(ming)企業(ye)是(shi)(shi)在(zai)(zai)忽悠，當然要將不應得到(dao)的(de)“吐出來”。
反攤薄條款也是必不(bu)可(ke)少的。一(yi)般規定(ding)先(xian)來的投資(zi)人(ren)有權參(can)加(jia)后(hou)續的每一(yi)輪融資(zi)。未經“先(xian)來者(zhe)”同意，“后(hou)到者(zhe)”不(bu)能獲(huo)得(de)更加(jia)優惠的價格(ge)。
還(huan)有(you)回(hui)(hui)購或(huo)者(zhe)“出售選擇權(quan)”。即規(gui)定如果(guo)公司不能完成業(ye)績目標或(huo)者(zhe)不能在一定時(shi)間內“有(you)效上市”，投資人有(you)權(quan)要(yao)求創業(ye)者(zhe)回(hui)(hui)購全部(bu)或(huo)部(bu)分(fen)股權(quan)（有(you)時(shi)還(huan)要(yao)求回(hui)(hui)購的(de)價格(ge)滿足(zu)投資人內部(bu)收益率(lv)要(yao)求）。
另外，投資方還會要(yao)求這(zhe)樣那(nei)樣的“特(te)權(quan)”，比如(ru)重(zhong)大(da)事項的否決權(quan)，重(zhong)要(yao)職位（特(te)別是財務總監）的提名權(quan)等。
歸根(gen)結底還是(shi)因為投(tou)、融資雙方的(de)信息不對稱，投(tou)資前資方對企業所知有(you)限，投(tou)資后企業的(de)運(yun)營仍由創業者把控。水(shui)平相差懸殊的(de)圍棋手對弈時要“讓(rang)子”，投(tou)資者主張的(de)條款(kuan)也(ye)是(shi)這個(ge)道理。
但許多硅谷創業(ye)者(zhe)認為很正常的(de)(de)東西，擺出(chu)來卻很傷(shang)中國人的(de)(de)感情。眼巴(ba)(ba)巴(ba)(ba)“等米下鍋”的(de)(de)創業(ye)者(zhe)或許會就范，但是(shi)會在心中埋下仇恨。
