BAT的投資策略一直為人們所關注。關于百度的投資策略，創投分享會將之概括為“2-2-3-4”（兩大目的、兩個標準、三個方面、四種架構）。兩大目的：創造戰略價值和財務回報、支持生態系統持續健康成長；兩個標準：獨立的財務前景和與百度戰略協同性；三個方面：加強核心業務、繁榮生態、面向未來；四種架構：控股收購（或可獨立運營，如愛奇藝）、戰略投資、風險投資（百度持(chi)股小于(yu)20%）及(ji)內部孵化。
最近(jin)，傳(chuan)出(chu)為(wei)愛(ai)奇藝引(yin)入小米3億(yi)美元投(tou)資。從資本運營角度(du)，符合“創造戰略價值(zhi)和財務回報(bao)、支持生態系統健(jian)康成長”之目的(de)(de)。而為(wei)“嫡系部隊(dui)”引(yin)入小米這(zhe)樣強勢的(de)(de)產業投(tou)資者，說明百度(du)的(de)(de)心態更為(wei)開放。
從(cong)資(zi)本運營角度(du)，愛奇藝爭(zheng)取(qu)獨(du)立上市(shi)勢所必然
根(gen)據艾瑞(rui)發布的2014年6月第一周數據，愛奇藝(yi)瀏覽總(zong)時(shi)長超過(guo)優酷(ku)居第一位，而后者在日均覆蓋人數上保持領(ling)先(xian)。盡管愛奇藝(yi)沒有上市，從與之不分(fen)伯仲(zhong)的優酷(ku)可以估(gu)算(suan)出愛奇藝(yi)的經濟效(xiao)益。
2013年，優酷(ku)土豆營(ying)收達30.3億元(yuan)人民幣，毛(mao)利(li)潤(run)5.4億元(yuan)人民幣，毛(mao)利(li)潤(run)率為18%。與優酷(ku)體量不相上下的愛奇藝營(ying)收、毛(mao)利(li)潤(run)數據不會有太(tai)大偏差(cha)。
2013財年，盡管優酷(ku)土豆有(you)5.4億(yi)元毛利潤，但扣除行政(zheng)費用、研發費用和市(shi)場費用后凈虧損額達到5.8億(yi)元。
從近5年的數據看，優酷土豆壓縮費用的努力成效顯著，2009年行政、市場、研發三項費用占營收的70%，2013年只有40%。
盡管愛奇藝沒有披露相關數據，從龔宇的言論中可看出一些端倪。今年初，龔宇對媒體說：“有人說愛奇藝和其他幾個同行虧損數億正常嗎？我說正常，先虧后賺是市場經濟；還有人問我有個公司（注：指(zhi)樂視）盈利(li)數億(yi)正常嗎(ma)？不好意思，這個我就不知道了。”
地球人(ren)都知道，愛(ai)奇藝是百(bai)度的(de)(de)流(liu)量(liang)(liang)“喂養”大的(de)(de)。假(jia)如愛(ai)奇藝象優土一樣是獨(du)立(li)的(de)(de)上(shang)市(shi)公司(si)，按照(zhao)它的(de)(de)體(ti)量(liang)(liang)每(mei)年(nian)交給百(bai)度的(de)(de)流(liu)量(liang)(liang)費用(yong)將(jiang)數以(yi)億計。目前，百(bai)度雖然(ran)并入了(le)愛(ai)奇藝的(de)(de)廣告收入但要負擔內容(rong)及運營成本，還不能收流(liu)量(liang)(liang)費，估(gu)計有賠無賺。百(bai)度市(shi)盈率在40倍(bei)以(yi)上(shang)，每(mei)增加(jia)1億美(mei)(mei)元(yuan)凈利(li)潤(run)，市(shi)值將(jiang)增長40億美(mei)(mei)元(yuan)以(yi)上(shang)。
綜上所述，讓愛奇(qi)藝獨(du)立上市完全符(fu)合“創(chuang)造(zao)戰略價(jia)值和財務(wu)回報”這(zhe)個目的(de)(de)，是(shi)優化組織(zhi)架構，獲得投資收益的(de)(de)重要步(bu)驟(zou)。
但是愛(ai)奇藝此刻獨立上市(shi)的條件并不充分。
愛奇藝與小米(mi)互補(bu)
先看愛奇藝(yi)。今(jin)年是中概股上(shang)市(shi)的(de)(de)豐收(shou)年，阿里、京(jing)東等借著(zhu)大潮登陸(lu)資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場，阿里更創下募(mu)集250億美元的(de)(de)IPO融(rong)資(zi)(zi)之最。龔(gong)(gong)宇(yu)透(tou)露今(jin)年初去了(le)美國，用(yong)他(ta)本(ben)人(ren)說話說“系統地見了(le)投資(zi)(zi)者”。鑒于優酷、土豆(dou)、酷六等視頻網站上(shang)市(shi)后表現(xian)欠佳，投資(zi)(zi)人(ren)給(gei)龔(gong)(gong)宇(yu)的(de)(de)反饋估計是：盈虧(kui)持平或至(zhi)少明(ming)確開始盈利(li)的(de)(de)時點！
其實盈利并非上市的必要條件，京東、去哪兒網都沒有盈利。對愛奇藝而言，關鍵是講出與優酷土豆不同的故事。例(li)如參(can)照迅雷引入“小米生(sheng)態(tai)”概念。愛奇藝的(de)行業地位和前(qian)景遠非(fei)日(ri)薄西山的(de)迅雷可比(bi)。引入小米之(zhi)后，坐擁龐大的(de)硬件用戶(hu)群體、融入生(sheng)態(tai)鏈，就有了(le)優(you)酷(ku)土(tu)豆所不具備的(de)優(you)勢，盈(ying)利(li)就不是必須的(de)了(le)。
再(zai)看(kan)小米這邊。關(guan)于愛奇藝對小米的價值，大(da)家(jia)早(zao)已看(kan)得非常清(qing)楚。
眾所(suo)周知，小米(mi)正在(zai)(zai)尋求新的(de)(de)(de)一(yi)輪融資，而(er)且估值在(zai)(zai)400億(yi)美元至(zhi)500億(yi)美。對此業行存(cun)在(zai)(zai)不同的(de)(de)(de)聲音(yin)，從創投分享會上文(wen)章的(de)(de)(de)標題就(jiu)可以看出(chu)來。如《》、《》。或許大家(jia)沒有想到：潛在(zai)(zai)的(de)(de)(de)投資者要確信未來小米(mi)上市時估值達到800億(yi)以上，才(cai)會有投入的(de)(de)(de)信心(xin)（2013年京東的(de)(de)(de)估值不過150億(yi)美元，上市后一(yi)度沖高(gao)至(zhi)400億(yi)美元一(yi)線）。
今天的(de)400億(yi)美元有人(ren)質(zhi)疑，明天憑什么值800億(yi)美元？質(zhi)疑恐怕會(hui)更多。也難怪(guai)，市(shi)值800億(yi)美元意(yi)味著小(xiao)米(mi)將與BAT并(bing)列為(wei)“中(zhong)國四大互聯網公司”。但作為(wei)電(dian)(dian)子(zi)消費(fei)公司，小(xiao)米(mi)在內容(rong)(rong)方(fang)面基(ji)本上屬于“一窮二(er)白”。正如雷軍(jun)所言：“內容(rong)(rong)產業對小(xiao)米(mi)電(dian)(dian)視、小(xiao)米(mi)盒子(zi)、小(xiao)米(mi)手機，包括小(xiao)米(mi)平板都是生死攸關的(de)一件(jian)大事。我們(men)做工這么好(hao)的(de)電(dian)(dian)視，但是我們(men)內容(rong)(rong)不夠豐富，那(nei)消費(fei)者投訴就很(hen)大，所以，解決內容(rong)(rong)問題已經成了(le)小(xiao)米(mi)迫在眉睫的(de)問題。”
回過頭來(lai)看，說(shuo)服陳彤加盟、用“生態圈”打動投資者都離不開“正在談，請暫時保(bao)密”的“Ｘ、Y項目”。現在真相大白了，原來(lai)Ｘ＝愛奇(qi)藝，Ｙ＝優(you)土。
由迅雷提供云服務、歡聚時代生產(chan)UGC內容、獵豹及(ji)金山(shan)玩“三(san)級火箭(jian)”（王小川的(de)(de)思路在(zai)此仍(reng)然(ran)有效），再用10億(yi)美元(yuan)一步(bu)到位地(di)將(jiang)內容短板變成長項（順手(shou)拉(la)來了(le)(le)陳彤(tong)），盟主小米的(de)(de)“800億(yi)美元(yuan)大(da)廈”才算是有了(le)(le)眉目。
綜上所述，從(cong)業務布局(ju)到資本(ben)運(yun)營，愛(ai)奇(qi)藝(yi)與(yu)小米都有很強的(de)(de)互補性，但(dan)雙方的(de)(de)迫(po)切(qie)程度(du)(du)大不(bu)相同。愛(ai)奇(qi)藝(yi)獨(du)立上市盡(jin)(jin)管(guan)非常必要，但(dan)不(bu)急在(zai)一(yi)時(shi)，小米的(de)(de)新一(yi)輪融(rong)資則必須(xu)盡(jin)(jin)快搞(gao)定。一(yi)般來講，合作中誰(shui)(shui)更(geng)主動、更(geng)迫(po)切(qie)，誰(shui)(shui)就要做出更(geng)大讓步。盡(jin)(jin)管(guan)參股(gu)愛(ai)奇(qi)藝(yi)的(de)(de)細(xi)節尚未公布，料想百度(du)(du)方面的(de)(de)“利好”會更(geng)多一(yi)些。
愛奇藝，是去哪兒又非去哪兒
“中間頁”是李彥宏在2011年提出的概念，指搭建在搜索引擎與垂直行業之間、起橋梁作用的中間服務提供商。
2011年，百度以3.06億(yi)美元(yuan)的價格認購去(qu)哪兒(er)(er)網62%股權。2013年，去(qu)哪兒(er)(er)網在美國(guo)上市，百度所持(chi)股權價值升至(zhi)17.5億(yi)美元(yuan)，兩年時間暴增472%。去(qu)哪兒(er)(er)成為百度執行“中間頁”戰略(lve)的成功典(dian)范。
2010年(nian)初，百(bai)(bai)度(du)(du)(du)聯合普羅(luo)維登斯資本組(zu)建視頻網站奇(qi)藝(yi)(yi)網，后更名為愛(ai)(ai)奇(qi)藝(yi)(yi)網。公司(si)成立之初就被定位為“中(zhong)間(jian)(jian)(jian)頁公司(si)”。2011年(nian)8月及12月，百(bai)(bai)度(du)(du)(du)耗資4500萬美(mei)元認(ren)購(gou)奇(qi)藝(yi)(yi)Ｂ輪優(you)先(xian)股(gu)。2012年(nian)12月，百(bai)(bai)度(du)(du)(du)完(wan)成對愛(ai)(ai)奇(qi)藝(yi)(yi)的(de)(de)絕大多(duo)數部股(gu)份的(de)(de)收購(gou)并(bing)將其財務(wu)數據合并(bing)入財報。2013年(nian)5月7日，百(bai)(bai)度(du)(du)(du)以(yi)3.7億美(mei)元收購(gou)PPS視頻業務(wu)并(bing)將PPS作(zuo)為愛(ai)(ai)奇(qi)藝(yi)(yi)子品牌運營。據悉，百(bai)(bai)度(du)(du)(du)與愛(ai)(ai)奇(qi)藝(yi)(yi)間(jian)(jian)(jian)亦有與去哪兒(er)網類似的(de)(de)“流量換股(gu)權協議”。從“中(zhong)間(jian)(jian)(jian)頁”定位，到獲得投資收益的(de)(de)路徑(jing)，愛(ai)(ai)奇(qi)藝(yi)(yi)可以(yi)說是一(yi)下個(ge)去哪兒(er)網。
但是，愛奇藝又不(bu)是去哪(na)兒網。
不(bu)論在(zai)投(tou)資(zi)(zi)前(qian)還是投(tou)資(zi)(zi)后，去(qu)哪(na)兒(er)網(wang)股(gu)(gu)(gu)東(dong)中并無強(qiang)勢投(tou)資(zi)(zi)者，百(bai)(bai)度(du)在(zai)去(qu)哪(na)兒(er)網(wang)的(de)權(quan)威(wei)毋庸(yong)置疑。假(jia)如堅持(chi)以去(qu)哪(na)兒(er)為范本，意味(wei)著尋找標的(de)的(de)范圍(wei)小、合(he)作(zuo)的(de)方式單一。不(bu)知是否因為有所(suo)反(fan)思(si)，去(qu)年以來百(bai)(bai)度(du)投(tou)資(zi)(zi)心(xin)態趨(qu)于開(kai)放，對萬(wan)學教育、智(zhi)課(ke)網(wang)等企業的(de)投(tou)資(zi)(zi)規模都在(zai)千萬(wan)美元上(shang)下并且(qie)都是參(can)股(gu)(gu)(gu)而(er)不(bu)控股(gu)(gu)(gu)。綜合(he)網(wang)上(shang)數據(ju)，百(bai)(bai)度(du)投(tou)資(zi)(zi)并購標的(de)中非控股(gu)(gu)(gu)的(de)已(yi)占到80%。
一手培養、積累投入(ru)數以十億計的(de)愛藝奇(qi)(qi)對百度(du)來說(shuo)非比(bi)尋(xun)常，不是(shi)“干兒子”更(geng)不是(shi)“侄子”，而(er)是(shi)“親兒子”。百度(du)不缺錢、愛奇(qi)(qi)藝也(ye)并沒(mei)有生存(cun)危(wei)機，能夠引入(ru)小米這樣強勢的(de)產業投資(zi)者(zhe)（不是(shi)財務(wu)投資(zi)人），說(shuo)明百度(du)的(de)心態相比(bi)從前(qian)更(geng)開放(fang)。
（作者微信公(gong)號：ThomasLee126)
