創(chuang)投分(fen)享(xiang)會注(zhu)：昨天（11月19日），小(xiao)米(mi)(mi)和順為資本(ben)聯合宣布(bu)，小(xiao)米(mi)(mi)和順為資本(ben)以18億(yi)元（3億(yi)美元）戰略(lve)入股愛奇藝，本(ben)次投(tou)資也是小(xiao)米(mi)(mi)自(zi)創(chuang)辦以來最大(da)單筆(bi)投(tou)資。
小米系——再進一步(bu)說——雷軍(jun)系又延伸(shen)了新的觸角。
《新(xin)財富(fu)》雜志最近刊登了封(feng)面(mian)文章《雷軍系》，對雷軍的天(tian)使投資、金山軟(ruan)件、小(xiao)米布局進行了呈現(xian)。創投分享(xiang)會對其原稿進行了刪編。
天(tian)使雷軍
2007年10月金山(shan)軟件上市(shi)到2011年7月回歸金山(shan)的這段(duan)期(qi)間，雷軍(jun)蛻變成天使(shi)投(tou)資人，他的風(feng)格順勢(shi)而為，恰如順為基金的名稱。順為基金成立于2011年，一期(qi)基金2.25億(yi)美(mei)元，二(er)期(qi)基金2014年4月11日募集完成，規模3.15億(yi)美(mei)元。
這(zhe)期間，雷軍指揮順為基金投資了凡客誠品、多(duo)玩、優視科技、拉(la)卡拉(la)、UC、大街網、長城會和多(duo)看等多(duo)家公司(si)。這(zhe)眾多(duo)的公司(si)基本都屬于(yu)雷軍在(zai)5年(nian)前(qian)所看好(hao)的三個(ge)非常有前(qian)途的領域。
第一是移動互聯網領域，“移動互聯網的規模是PC互聯網10倍以上的規模”，UC優視、多看科技、瓦力語聊、7K7K、太美、I Speak、YY、一起作業、智谷、卡卡移動、喜訊無限、迅雷和天網均屬這一領域。第二是電子商務，雷軍所投資的公司包括卓越網、尚品網、凡客誠品、樂淘、耶客和我有網。第三則是互聯網社區，包括逍遙網、樂訊社區、多玩游戲網（原“歡聚時代”）、綠人網、Tech Web、長城會、雷鋒網和大街網。
除此(ci)以外，雷軍在其他領域(yu)也有(you)所涉獵，投資的(de)項目有(you)拉卡拉、可牛、好大夫、ZEALER、金(jin)山多(duo)益，還有(you)近期投資的(de)積木盒(he)子，進軍P2P。2014年10月，其還通過北京瓦力參與上市公司華策影視(shi)的(de)定向增發，投資5000萬元。
雷(lei)(lei)軍在投資中堅持“不(bu)熟(shu)不(bu)投”和“只投人”兩大原則。他表示，投資只投人不(bu)投項(xiang)目(mu)，并且還只投熟(shu)人及(ji)熟(shu)人的(de)(de)(de)(de)熟(shu)人這兩層關系。“我不(bu)在乎你在做的(de)(de)(de)(de)項(xiang)目(mu)是(shi)什么，我認為在中國，在今天的(de)(de)(de)(de)中國的(de)(de)(de)(de)創業(ye)市場上(shang)，缺(que)的(de)(de)(de)(de)是(shi)執行力不(bu)是(shi)主意。”如拉卡(ka)拉的(de)(de)(de)(de)孫陶然(ran)、UC優(you)視的(de)(de)(de)(de)俞(yu)永福(fu)、好大夫的(de)(de)(de)(de)王航均是(shi)雷(lei)(lei)軍朋友，凡客(ke)優(you)品的(de)(de)(de)(de)陳年(nian)是(shi)其老同(tong)事(shi)、大街網王秀娟則是(shi)其校(xiao)友。
除了已經上市的歡(huan)聚時代，UC優視(shi)是另一個(ge)雷(lei)軍投資(zi)完勝的案(an)例。阿里巴(ba)巴(ba)于2013年3月(yue)和12月(yue)兩次投資(zi)UC，控股比例為66%。2014年6月(yue)11日，UC被(bei)阿里收(shou)購后，估值高達50億美元，遠超過當年百度收(shou)購91手機助手的19億美元。
當(dang)然，雷軍手下亦(yi)有(you)敗(bai)筆(bi)。2012年順為基金投(tou)資(zi)(zi)的(de)鞋類B2C樂(le)淘，在D輪融資(zi)(zi)中(zhong)與德同資(zi)(zi)本共(gong)同投(tou)資(zi)(zi)3000萬美元；2014年4月樂(le)淘被廣東冠鵬鞋業和一家(jia)香港投(tou)資(zi)(zi)機構收購，價格僅為數千萬元。
金山系：復興(xing)與(yu)隱(yin)憂
2010年9月(yue)，雷軍(jun)回歸，出任金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)軟件董事長(chang)。此時(shi)的雷軍(jun)，涅槃(pan)重生，2007年10月(yue)從金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)的舞臺淡出、蛻變為天使投資人后，先后投資20多家移動(dong)互(hu)聯(lian)網、電子商務和(he)互(hu)聯(lian)網社(she)區的公司(si)。2011年7月(yue)5日(ri)，求(qiu)伯君(jun)退位，雷軍(jun)正式接(jie)手，開始用自己對移動(dong)互(hu)聯(lian)網的感悟改造(zao)金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)。同(tong)時(shi)，火速引入騰訊(xun)控股(gu)(gu)（00700.HK）為金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)軟件第一大(da)股(gu)(gu)東(dong)。
在雷軍的主導之下，金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)軟(ruan)件旗下龐雜的業務(wu)部門，最終被整合成(cheng)“3+1”的架構(gou)，“3”指金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)辦(ban)公（WPS）+金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)游戲（西山(shan)(shan)(shan)(shan)居）+金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)網(wang)絡(luo)（KIS，現(xian)為獵豹移動），“1”為金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)云。2012年7月，金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)WPS辦(ban)公子公司緊(jin)跟金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)網(wang)絡(luo)和西山(shan)(shan)(shan)(shan)居，完成(cheng)MBO，雷軍欣(xin)然宣布(bu)“3+1”策略，即三個主要現(xian)有業務(wu)線加一(yi)個戰(zhan)略性新業務(wu)線的格局已經成(cheng)型。與此同時(shi)，四大子公司的管理層也敲定(ding)，傅盛掌(zhang)舵金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)網(wang)絡(luo)，張(zhang)宏江為金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)軟(ruan)件CEO并(bing)負(fu)責金(jin)山(shan)(shan)(shan)(shan)云，鄒濤出任西山(shan)(shan)(shan)(shan)居CEO，葛珂負(fu)責WPS。
——猛將傅盛率獵豹移動突圍
跟(gen)隨周(zhou)鴻祎一路走過3721和(he)360的(de)傅盛，曾是“周(zhou)教(jiao)(jiao)主”麾下最出色的(de)產(chan)(chan)品經理，對互聯網產(chan)(chan)品有著敏銳的(de)嗅覺和(he)果斷(duan)的(de)執行力，與“教(jiao)(jiao)主”決裂后(hou)投身經緯中國(guo)，而(er)后(hou)創辦可(ke)牛(niu)網絡(luo)(luo)。2010年10月分拆出來的(de)金(jin)(jin)山(shan)安全，以其18.75%的(de)股份換股合并可(ke)牛(niu)網絡(luo)(luo)，成立金(jin)(jin)山(shan)網絡(luo)(luo)。
對雷軍而言(yan)，金山安全和可牛網絡的合并，最(zui)為(wei)關(guan)鍵的是(shi)獲得了傅盛這員猛將。在獵豹的成長中，傅盛抓(zhua)住(zhu)機遇(yu)，抵御(yu)外敵，起承轉合，精彩紛呈。借助(zhu)3Q大戰結盟騰訊，而后得到(dao)騰訊或明或暗(an)的支持(chi)；抓(zhua)住(zhu)搜(sou)狗與搜(sou)搜(sou)合并、奇(qi)虎（QIHU.NYSE）疲于應(ying)對新搜(sou)狗的機會,獲得發(fa)展的時間窗口；與BAT結盟，關(guan)鍵時刻得到(dao)巨頭(tou)幫襯等。
事實證明，“降伏(fu)”傅(fu)盛是(shi)雷軍做得最英(ying)明的(de)決(jue)定，而任(ren)君離去則是(shi)人稱(cheng)“周教主”的(de)周鴻祎(yi)最不應(ying)該犯的(de)錯誤。合(he)并可牛時，金山網絡（上市(shi)(shi)后更(geng)名(ming)為“獵豹移動”，下稱(cheng)“獵豹移動”）的(de)估值(zhi)(zhi)約為5億元。至2014年(nian)10月(yue)(yue)23日，獵豹移動市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)24.3億美(mei)元，折(zhe)算匯(hui)率后增值(zhi)(zhi)30倍。2014年(nian)8月(yue)(yue)11日，獵豹移動市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)創下39.18億美(mei)元的(de)峰(feng)值(zhi)(zhi)，這(zhe)讓其最高增值(zhi)(zhi)幅(fu)度(du)達到近50倍。
——與BAT建立戰略伙伴關系
金(jin)山的(de)(de)成長(chang)歷程中(zhong)，一直不乏(fa)巨頭的(de)(de)支持。早在(zai)2005年，被(bei)微軟(ruan)(ruan)擊敗的(de)(de)金(jin)山軟(ruan)(ruan)件，獲(huo)得聯想的(de)(de)“注血(xue)”方才活下(xia)來。而后，又一路得到BAT、小米(mi)的(de)(de)幫扶。獵豹(bao)移動招(zhao)股書顯示(shi)，2013年其營收中(zhong)的(de)(de)25%、19%和14%分別來自阿里巴(ba)巴(ba)、百度和騰(teng)訊。這(zhe)與(yu)四面樹敵(di)的(de)(de)奇虎(hu)形成鮮明對比。作為BAT的(de)(de)戰略合作伙(huo)伴(ban)，獵豹(bao)向BAT提(ti)供增值服務，如惡意(yi)網站(zhan)過(guo)濾或安全軟(ruan)(ruan)件模塊，以此換取轉介流量的(de)(de)優惠，從而提(ti)高旗下(xia)App的(de)(de)曝光率。
2011年(nian)(nian)(nian)，金(jin)(jin)山軟件共(gong)獲得來自(zi)騰(teng)訊(xun)(xun)的營銷收入701萬(wan)(wan)元(yuan)，2012年(nian)(nian)(nian)前8個(ge)月(yue)為3803萬(wan)(wan)元(yuan)；2012年(nian)(nian)(nian)9月(yue)27日，雙方(fang)將2012年(nian)(nian)(nian)營銷費(fei)用的上(shang)(shang)限(xian)提高為1.2億(yi)元(yuan)，2013年(nian)(nian)(nian)上(shang)(shang)限(xian)為2億(yi)元(yuan)。根據2013年(nian)(nian)(nian)12月(yue)27日騰(teng)訊(xun)(xun)與獵(lie)豹金(jin)(jin)山達(da)成(cheng)的戰略合作(zuo)協(xie)議(yi)(yi)，騰(teng)訊(xun)(xun)付給獵(lie)豹2014年(nian)(nian)(nian)和(he)2015年(nian)(nian)(nian)的推(tui)廣費(fei)用上(shang)(shang)限(xian)分別為2200萬(wan)(wan)和(he)3300萬(wan)(wan)元(yuan)，這一上(shang)(shang)限(xian)在(zai)2014年(nian)(nian)(nian)7月(yue)31日的補充協(xie)議(yi)(yi)中得到修改：2014年(nian)(nian)(nian)和(he)2015年(nian)(nian)(nian)的推(tui)廣費(fei)用上(shang)(shang)限(xian)修訂(ding)為1億(yi)和(he)1.05億(yi)元(yuan)。
騰訊(xun)先后(hou)入股(gu)(gu)金(jin)山(shan)(shan)軟件和獵(lie)(lie)豹移(yi)(yi)動(dong)(dong)。2013年6月25日(ri)，金(jin)山(shan)(shan)軟件公告，與騰訊(xun)共同增持(chi)獵(lie)(lie)豹移(yi)(yi)動(dong)(dong)，騰訊(xun)斥(chi)資(zi)(zi)4698萬美(mei)元，金(jin)山(shan)(shan)斥(chi)資(zi)(zi)522萬美(mei)元，收購(gou)金(jin)山(shan)(shan)網絡B系列(lie)優先股(gu)(gu)，新增股(gu)(gu)份(fen)占收購(gou)后(hou)總(zong)股(gu)(gu)本的10%，其中金(jin)山(shan)(shan)軟件占1%，騰訊(xun)占9%。至此，騰訊(xun)持(chi)有獵(lie)(lie)豹移(yi)(yi)動(dong)(dong)普通股(gu)(gu)1.22%，A系列(lie)優先股(gu)(gu)7.77%，B系列(lie)優先股(gu)(gu)9%，總(zong)計17.99%。在(zai)騰訊(xun)投資(zi)(zi)獵(lie)(lie)豹移(yi)(yi)動(dong)(dong)之前，金(jin)山(shan)(shan)軟件對獵(lie)(lie)豹移(yi)(yi)動(dong)(dong)的持(chi)股(gu)(gu)比例(li)是72.22%，騰訊(xun)投資(zi)(zi)后(hou)，金(jin)山(shan)(shan)軟件的持(chi)股(gu)(gu)比例(li)降低(di)到54.9%。此時，獵(lie)(lie)豹移(yi)(yi)動(dong)(dong)估(gu)值超過(guo)5億美(mei)元。
2014年4月，百度(du)、金山(shan)軟件、小米(mi)與(yu)獵豹移動共同簽署(shu)股(gu)份(fen)認(ren)購(gou)協議；其中金山(shan)軟件將(jiang)(jiang)最(zui)高(gao)認(ren)購(gou)1000萬美(mei)元(yuan)的(de)股(gu)份(fen)，百度(du)將(jiang)(jiang)最(zui)高(gao)認(ren)購(gou)2000萬美(mei)元(yuan)的(de)股(gu)份(fen)，小米(mi)旗下投資公司Xiaomi Ventures將(jiang)(jiang)最(zui)高(gao)認(ren)購(gou)2000萬美(mei)元(yuan)股(gu)份(fen)，成為金山(shan)旗下獨立分拆的(de)獵豹移動IPO的(de)基石投資者，進(jin)一步加強了現(xian)有的(de)戰略合(he)作伙(huo)伴關系。
——金山軟件股價“腰斬”背后
金山(shan)軟(ruan)件股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)創下歷史最高(gao)點33.5港元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，是在(zai)2014年4月2日，這一天(tian)恰好是獵豹(bao)移動(dong)第一次公告分拆上(shang)市的前一天(tian)。2014年10月14日，金山(shan)軟(ruan)件股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)下探17.74港元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，緊接著10月23日其發(fa)布盈利(li)預(yu)警，股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)再下探16.88港元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)。股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)腰斬，市場對金山(shan)軟(ruan)件第二輪(lun)改(gai)革的質疑卷土(tu)重來。
首先，移動化戰略如火(huo)如荼，投入(ru)期拖累凈利(li)潤(run)(run)率(lv)(lv)。2011-2013年，金山(shan)(shan)軟件的凈利(li)潤(run)(run)率(lv)(lv)均維持在32%以上(shang)，而到2014年中(zhong)期，其凈利(li)潤(run)(run)率(lv)(lv)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)到26.62%。與此同時，研發費(fei)(fei)用(yong)和營銷(xiao)(xiao)費(fei)(fei)用(yong)猛(meng)增(zeng)。尤其是(shi)營銷(xiao)(xiao)費(fei)(fei)用(yong)占總收入(ru)的比例一路飆升(sheng)，從2011年的12.33%升(sheng)至(zhi)2014年中(zhong)期的22.69%。研發費(fei)(fei)用(yong)占比一直穩定在將近30%。西山(shan)(shan)居副總鄭可表示，2014年單單在手游(you)研發上(shang)資金投入(ru)就(jiu)將過億元。在10月(yue)23日發布的盈利(li)預警(jing)中(zhong)，金山(shan)(shan)軟件表示，因研發成本(ben)、營銷(xiao)(xiao)費(fei)(fei)用(yong)、期權費(fei)(fei)用(yong)大幅(fu)增(zeng)加(jia)，凈利(li)潤(run)(run)大幅(fu)下(xia)(xia)降(jiang)(jiang)。第二天(tian)，金山(shan)(shan)軟件股(gu)價(jia)下(xia)(xia)挫(cuo)11.92%，資本(ben)市場總是(shi)對(dui)EPS降(jiang)(jiang)低者用(yong)腳投票。
其(qi)次(ci)，自然(ran)(ran)是(shi)(shi)獵(lie)豹移(yi)動(dong)的分(fen)(fen)拆(chai)上(shang)市影(ying)響(xiang)。獵(lie)豹移(yi)動(dong)分(fen)(fen)拆(chai)上(shang)市后(hou)(hou)，金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)(ruan)(ruan)件(jian)對(dui)獵(lie)豹移(yi)動(dong)仍然(ran)(ran)有控(kong)制權(quan)，只是(shi)(shi)持股比例從(cong)(cong)(cong)54%降到47%，仍然(ran)(ran)是(shi)(shi)合(he)并報(bao)表(biao)。表(biao)面(mian)上(shang)，從(cong)(cong)(cong)收入和利(li)潤來看，金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)(ruan)(ruan)件(jian)沒有受到分(fen)(fen)拆(chai)的任何不(bu)利(li)影(ying)響(xiang)，反而(er)因此獲(huo)得了(le)發展資金(jin)并提升(sheng)(sheng)了(le)市值。但是(shi)(shi)從(cong)(cong)(cong)市盈率的角度，或(huo)許有不(bu)同的解讀。金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)(ruan)(ruan)件(jian)將上(shang)升(sheng)(sheng)勢頭最好的獵(lie)豹移(yi)動(dong)分(fen)(fen)拆(chai)上(shang)市，相當(dang)于把高PE業務分(fen)(fen)拆(chai)出(chu)去，而(er)留(liu)下(xia)低(di)PE業務，那么母(mu)公(gong)司的PE也會拉低(di)。反映在(zai)股價上(shang)，自然(ran)(ran)是(shi)(shi)獵(lie)豹移(yi)動(dong)股價上(shang)漲，而(er)金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)(ruan)(ruan)件(jian)股價下(xia)跌。尤為明顯的是(shi)(shi)，在(zai)關于獵(lie)豹移(yi)動(dong)分(fen)(fen)拆(chai)上(shang)市的首個公(gong)告出(chu)來的前一(yi)天(tian)，即2014年(nian)4月2日(ri)，金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)(ruan)(ruan)件(jian)創下(xia)歷(li)史(shi)新高33.5港元/股，此后(hou)(hou)則(ze)一(yi)路下(xia)跌。
一言以蔽之，報表合并的是獵豹移動的收入和凈利潤，而不是其市盈率。獵豹移動的年增長率超過100%，而網絡游戲和WPS平穩增長，增長率不到40%，那么分拆前后，對金山軟件的估值，或許是50倍PE和20倍PE的區別，除非在金山軟件現有部門中，又培育出一個新的“獵豹”脫穎而出，金山的股價才能重拾增長勢頭。
獵豹移動(dong)(dong)分拆上市(shi)之(zhi)后，金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)軟(ruan)件手中(zhong)尚有(you)(you)西山(shan)(shan)(shan)居(ju)(ju)、WPS和(he)金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)云(yun)三大業務。被證明有(you)(you)能(neng)力出好(hao)作品的西山(shan)(shan)(shan)居(ju)(ju)，擁(yong)有(you)(you)小(xiao)米、獵豹和(he)迅雷三大推(tui)廣(guang)渠道，然而“12款手游均告失敗”的擔心揮之(zhi)不去。WPS依(yi)靠政府訂單和(he)免(mian)費策略(lve)占領移動(dong)(dong)端，側(ce)面(mian)撼動(dong)(dong)微軟(ruan)壟斷地位，但iOS版上的決策性失誤(wu)，導致錯(cuo)過了最佳的發展時期。金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)云(yun)剝(bo)離金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)快盤個人版，專注企業市(shi)場，2014年切入(ru)的游戲云(yun)表現耀眼，不過，金(jin)(jin)(jin)山(shan)(shan)(shan)云(yun)仍(reng)屬于(yu)燒錢(qian)階(jie)段，未來格局有(you)(you)待觀察。
最最關鍵的(de)爭議，在于掌舵者。如果(guo)說(shuo)金山軟件(jian)的(de)華(hua)麗轉(zhuan)身在于雷(lei)軍魅力，獵(lie)豹移動(dong)的(de)突圍則由傅盛色彩推動(dong)，而沿著既(ji)定的(de)移動(dong)互聯網戰略(lve)前進的(de)WPS、西(xi)山居、金山云，似乎尚缺乏一位旗(qi)幟(zhi)更(geng)加鮮明的(de)領導者。
——金山云，何去何從？
2012年1月，金(jin)山(shan)軟(ruan)件拆分金(jin)山(shan)快(kuai)(kuai)盤(pan)業(ye)務，成(cheng)立獨立子公司金(jin)山(shan)云(yun)(yun)。金(jin)山(shan)快(kuai)(kuai)盤(pan)自2010年推(tui)出至今己滿3年，官方(fang)數(shu)(shu)據顯示，截至2014年4月，金(jin)山(shan)快(kuai)(kuai)盤(pan)個人版用(yong)戶(hu)已(yi)突破4500萬，日活躍用(yong)戶(hu)數(shu)(shu)達到數(shu)(shu)百萬。此時，金(jin)山(shan)云(yun)(yun)包括(kuo)兩部分：金(jin)山(shan)云(yun)(yun)存儲平(ping)臺和金(jin)山(shan)快(kuai)(kuai)盤(pan)。
在金(jin)山內部，金(jin)山云也被(bei)當做創業公司，對外(wai)融資。2012年11月30日，金(jin)山軟件與小米(mi)科技達成(cheng)一項股(gu)(gu)權出售(shou)協議(yi)，金(jin)山旗(qi)下(xia)子(zi)公司金(jin)山云，將(jiang)(jiang)以182萬美元(yuan)的(de)價格將(jiang)(jiang)9.87%的(de)股(gu)(gu)份出售(shou)給(gei)小米(mi)（以每股(gu)(gu)0.02美元(yuan)向小米(mi)發行及(ji)出售(shou)9100萬股(gu)(gu)股(gu)(gu)份，2012年估(gu)值(zhi)1843.97萬美元(yuan)），完(wan)成(cheng)交易后，金(jin)山、小米(mi)以及(ji)金(jin)山云管(guan)理層，分別持有金(jin)山云72.56%、9.87%和17.57%的(de)股(gu)(gu)份。
2013年(nian)8月13日，金(jin)(jin)(jin)(jin)山云宣布(bu)完成2000萬美(mei)元(yuan)A輪融資(zi)，由尤(you)里·米爾(er)納（Yuri Milner）旗下基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)領投(tou)。米爾(er)納為俄(e)羅(luo)斯著名投(tou)資(zi)人(ren)，掌(zhang)管DST及另外(wai)一家(jia)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)。其中DST注(zhu)重晚(wan)期(qi)投(tou)資(zi)，曾三次投(tou)資(zi)Facebook，也投(tou)資(zi)過小米科技；而后者更(geng)關注(zhu)早期(qi)投(tou)資(zi)，曾投(tou)資(zi)京(jing)東商城，金(jin)(jin)(jin)(jin)山云也是由這家(jia)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)投(tou)資(zi)。不過這家(jia)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)持(chi)股(gu)比(bi)例并沒有被披露，金(jin)(jin)(jin)(jin)山云股(gu)權結構不會發生根本性的(de)變化，金(jin)(jin)(jin)(jin)山軟件(jian)依然保(bao)持(chi)著金(jin)(jin)(jin)(jin)山云的(de)股(gu)權控制。
目(mu)前，金(jin)(jin)山云仍處于燒錢(qian)階段。2012年前三季度，金(jin)(jin)山云凈虧1800萬(wan)元左右，2013年虧損6100萬(wan)元。2013年初接任金(jin)(jin)山云總裁的(de)王育林分析(xi)，金(jin)(jin)山云存儲平(ping)臺是金(jin)(jin)山云盈(ying)利周期最短(duan)的(de)業(ye)務，金(jin)(jin)山快盤(pan)企(qi)業(ye)版(ban)次之，而金(jin)(jin)山快盤(pan)個人版(ban)需(xu)要(yao)的(de)盈(ying)利時間最長。
金(jin)(jin)山快(kuai)盤(pan)個(ge)(ge)人版(ban)的營(ying)收(shou)來自(zi)兩(liang)部(bu)分(fen)：付(fu)(fu)費(fei)(fei)用(yong)戶(hu)(hu)和廣告。金(jin)(jin)山快(kuai)盤(pan)向個(ge)(ge)人版(ban)提供15GB的免費(fei)(fei)空(kong)間(jian)，超過這一(yi)容量需要(yao)購買空(kong)間(jian)券(quan)，10GB一(yi)年(nian)的費(fei)(fei)用(yong)在40元左(zuo)右(you)。王育林(lin)在2013年(nian)初(chu)預計(ji)(ji)，當金(jin)(jin)山快(kuai)盤(pan)個(ge)(ge)人版(ban)的用(yong)戶(hu)(hu)數(shu)達(da)到1億，而(er)付(fu)(fu)費(fei)(fei)用(yong)戶(hu)(hu)比(bi)例超過1%后就能(neng)(neng)實(shi)現(xian)盈利。按照平均每用(yong)戶(hu)(hu)40元的消費(fei)(fei)，金(jin)(jin)山快(kuai)盤(pan)個(ge)(ge)人版(ban)營(ying)收(shou)大概達(da)到4000萬(wan)元才能(neng)(neng)夠抵消投入成(cheng)本。然(ran)而(er)，現(xian)在的個(ge)(ge)人云動輒100G的存(cun)儲空(kong)間(jian)，金(jin)(jin)山快(kuai)盤(pan)個(ge)(ge)人版(ban)顯然(ran)沒有優(you)勢。2013年(nian)8月，金(jin)(jin)山云宣(xuan)布金(jin)(jin)山快(kuai)盤(pan)個(ge)(ge)人版(ban)推出“100G空(kong)間(jian)永久免費(fei)(fei)”計(ji)(ji)劃。很顯然(ran)，王育林(lin)先前計(ji)(ji)算的4000萬(wan)元收(shou)入的盈虧(kui)平衡點也無(wu)法達(da)到。
在(zai)重新(xin)確(que)定平臺服務(wu)基礎提供商(shang)的定位后，金(jin)(jin)山云開始剝除最(zui)難(nan)盈利(li)的2C業(ye)務(wu)。2014年9月，金(jin)(jin)山快盤個人版(ban)以3300萬美元售予迅雷，當(dang)時快盤用戶數已超1.2億(yi)。
另一(yi)方面，2014年(nian)初切入的(de)(de)游戲云(yun)(yun)，表(biao)現耀眼。2014年(nian)上(shang)半年(nian)，中國手游市場規(gui)模(mo)達(da)117.8 億(yi)元(yuan)(yuan)，手游用(yong)戶4.48億(yi)，預(yu)計2014年(nian)市場規(gui)模(mo)在280億(yi)到(dao)300億(yi)元(yuan)(yuan)左右(you)；到(dao)2017年(nian)上(shang)半年(nian)，手游市場份額有(you)(you)可能(neng)達(da)到(dao)1000億(yi)元(yuan)(yuan)。王育林在2014年(nian)10月10日GiTC大會的(de)(de)演講中指出云(yun)(yun)架構對(dui)游戲的(de)(de)重要(yao)(yao)性(xing)，他舉例說，一(yi)款DAU（日活躍(yue)用(yong)戶）達(da)到(dao)20萬的(de)(de)游戲，能(neng)有(you)(you)一(yi)個(ge)(ge)月上(shang)千(qian)萬的(de)(de)流水(shui)，通常過(guo)了(le)15天仍(reng)沒看頭就要(yao)(yao)回爐。但(dan)是(shi)，為實現這20萬DAU需要(yao)(yao)自建服(fu)務(wu)器，投入至(zhi)少300萬元(yuan)(yuan)，而且(qie)時間也(ye)(ye)要(yao)(yao)至(zhi)少3個(ge)(ge)月，而3個(ge)(ge)月后，游戲的(de)(de)生(sheng)命周(zhou)期都已經過(guo)了(le)。而國內目前真正能(neng)給游戲研發(fa)(fa)團隊(dui)提供(gong)專業底層云(yun)(yun)架構的(de)(de)服(fu)務(wu)商(shang)不(bu)超過(guo)5家。金(jin)山(shan)游戲云(yun)(yun)借助于小(xiao)米和7k7k等“雷(lei)軍系”的(de)(de)游戲分發(fa)(fa)商(shang)，勝(sheng)算較高(gao)。若將快(kuai)速(su)增(zeng)長的(de)(de)小(xiao)米用(yong)戶導入云(yun)(yun)服(fu)務(wu)，金(jin)山(shan)云(yun)(yun)也(ye)(ye)能(neng)實現用(yong)戶的(de)(de)快(kuai)速(su)增(zeng)長，不(bu)過(guo)，尚未有(you)(you)盈利時間表(biao)。除(chu)了(le)游戲云(yun)(yun)，WPS快(kuai)速(su)增(zeng)長的(de)(de)移動端月活躍(yue)用(yong)戶也(ye)(ye)能(neng)快(kuai)速(su)導入金(jin)山(shan)云(yun)(yun)。
小(xiao)米(mi)與金(jin)山云(yun)之間頻密的互(hu)動往來，令小(xiao)米(mi)加(jia)強(qiang)了對金(jin)山云(yun)的控制力，未來也(ye)不排除金(jin)山云(yun)與小(xiao)米(mi)云(yun)合二為一。2014年8月21日，小(xiao)米(mi)通過Apoletto Limited收購金(jin)山云(yun)1.61688億股(gu)(gu)優(you)先股(gu)(gu)，收購完成后，小(xiao)米(mi)將持有金(jin)山云(yun)約20.76%股(gu)(gu)權，金(jin)山軟(ruan)件持股(gu)(gu)63.83%。金(jin)山云(yun)公司同意授(shou)予(yu)金(jin)山軟(ruan)件和(he)小(xiao)米(mi)公司認股(gu)(gu)權證，允許這兩家(jia)公司以0.0742美元/股(gu)(gu)的行使(shi)價(jia)分(fen)別認購不超過2494.8萬股(gu)(gu)（總代(dai)價(jia)約200萬美元）和(he)約1.62億股(gu)(gu)（總代(dai)價(jia)1200萬美元）金(jin)山云(yun)優(you)先股(gu)(gu)。認股(gu)(gu)權證的有效期是自2014年8月21日起的18個(ge)月內。
未(wei)來，小米公(gong)(gong)(gong)司有望最多持(chi)(chi)有金(jin)山(shan)(shan)云集(ji)團30.06%股(gu)(gu)權，而(er)(er)金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)件(jian)(jian)對(dui)金(jin)山(shan)(shan)云的持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)(li)將下降(jiang)至(zhi)56.34%。而(er)(er)如果雙方都行使認股(gu)(gu)權，屆時(shi)對(dui)金(jin)山(shan)(shan)云公(gong)(gong)(gong)司的持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)(li)將變成：金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)件(jian)(jian)持(chi)(chi)有57.18%，小米公(gong)(gong)(gong)司持(chi)(chi)有29.48%。若僅金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)件(jian)(jian)行使認股(gu)(gu)權利(li)，屆時(shi)金(jin)山(shan)(shan)軟(ruan)件(jian)(jian)的持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)(li)上升為(wei)64.61%，而(er)(er)小米公(gong)(gong)(gong)司的持(chi)(chi)股(gu)(gu)比例(li)(li)下降(jiang)為(wei)20.31%。
——金山軟件會成為雷軍棄子嗎？
答案自(zi)然是否定的。金(jin)山軟(ruan)件(jian)作(zuo)為雷軍的“四(si)駕(jia)馬(ma)車”之一(yi)，其(qi)位置不可撼動。
其一，金(jin)山軟件是雷軍用情最(zui)(zui)深(shen)的(de)(de)地方。1992-2007年，雷軍一直(zhi)奮戰在金(jin)山，由于無法真(zhen)正施展抱負而選擇“退(tui)隱”3年。2010年4月，他帶著對移動互聯網(wang)的(de)(de)深(shen)刻(ke)感(gan)悟，創立了移動互聯網(wang)最(zui)(zui)重要(yao)的(de)(de)總入口——智能手機，即(ji)小米(mi)，而后又在求(qiu)伯(bo)君(jun)和張旋龍的(de)(de)說服下，回歸金(jin)山以(yi)移動互聯網(wang)的(de)(de)基因改造(zao)金(jin)山軟件。
其二，從股(gu)權(quan)和業(ye)務(wu)的(de)相互(hu)滲(shen)透來(lai)看(kan)，小(xiao)(xiao)米和金(jin)山軟件的(de)聯系更加(jia)緊密。小(xiao)(xiao)米已(yi)經入股(gu)金(jin)山軟件旗下子公司金(jin)山云(yun)、金(jin)山辦公和獵豹(bao)移動(dong)，未來(lai)小(xiao)(xiao)米與(yu)金(jin)山各大主(zhu)要業(ye)務(wu)部(bu)門(men)的(de)整合將進(jin)一步深化(hua)。金(jin)山個人云(yun)售予小(xiao)(xiao)米也入股(gu)的(de)迅雷，同樣(yang)是雙贏。有“很深的(de)商業(ye)考慮”，“周教主(zhu)”如是評(ping)價。
其三(san)，獵豹移(yi)動(dong)的(de)清理大師、電(dian)池醫(yi)生和仍在金山軟件內部(bu)的(de)WPS，都有入(ru)口的(de)價值。放著已(yi)經(jing)積(ji)累大量用(yong)戶的(de)移(yi)動(dong)端丟棄不用(yong)，似(si)乎實(shi)在沒有任何理由解(jie)釋得通(tong)。
雷軍身(shen)家大盤點
金山軟件、歡聚時代、獵豹移動和(he)(he)迅雷(lei)，被稱為(wei)雷(lei)軍(jun)的(de)(de)“四駕馬(ma)車”。以2014年10月27日(ri)的(de)(de)股價和(he)(he)匯率計算，雷(lei)軍(jun)通(tong)過“四駕馬(ma)車”控制的(de)(de)財(cai)富總(zong)值15.45億(yi)美元。
獲得雷(lei)軍100萬(wan)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)天使(shi)投(tou)資的(de)(de)歡聚(ju)時代，在(zai)多輪融資過(guo)程中，投(tou)資價值被各(ge)路(lu)機構挖掘，這款免費(fei)的(de)(de)語音軟件用于網絡(luo)主(zhu)(zhu)播，90%收入來自音樂主(zhu)(zhu)播、游戲主(zhu)(zhu)播和各(ge)種會(hui)費(fei)。2014年10月(yue)，其(qi)市(shi)值超過(guo)40億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。上市(shi)之初(chu)，雷(lei)軍持有歡聚(ju)時代2.1524億股，占(zhan)比為23.8%。2014年2月(yue)14日公告顯示，雷(lei)軍持有2.1489億股，持股比例降為19.4%。雷(lei)軍的(de)(de)這筆投(tou)資賺得盆滿缽滿，為其(qi)新增近10億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)的(de)(de)財富。
迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)招股書顯(xian)示，小(xiao)(xiao)米(mi)通過(guo)(guo)旗下投資(zi)公(gong)司Xiaomi Ventures Limited持(chi)(chi)有(you)迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)27.2%股份(fen)，為最(zui)大(da)股東(dong)，金(jin)(jin)山(shan)軟(ruan)件持(chi)(chi)有(you)12.2%股份(fen)，迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)CEO鄒勝龍和(he)總(zong)裁陳浩分別持(chi)(chi)有(you)12.6%和(he)5%。雷(lei)軍通過(guo)(guo)小(xiao)(xiao)米(mi)和(he)金(jin)(jin)山(shan)軟(ruan)件總(zong)共持(chi)(chi)有(you)迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)39.4%的股份(fen)，對迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)的控(kong)制力超過(guo)(guo)迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)所有(you)董(dong)事(shi)和(he)高(gao)管，后者持(chi)(chi)有(you)迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)34.5%的股份(fen)。相當于雷(lei)軍個人(ren)對迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)的持(chi)(chi)股至少(shao)在9.96%（=27.2%×30%+12.2%×14.79%）。小(xiao)(xiao)米(mi)聯合創始人(ren)洪峰、王川已加盟迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)董(dong)事(shi)會(hui)，加上金(jin)(jin)山(shan)軟(ruan)件CEO張宏(hong)江，“雷(lei)軍系”在迅(xun)(xun)(xun)雷(lei)董(dong)事(shi)會(hui)已占有(you)3席(xi)。
在(zai)獵(lie)豹(bao)(bao)移動(dong)上(shang)市(shi)前，雷軍通(tong)過金山軟件持(chi)有其4.7% A類普通(tong)股(gu)，54.1% B類普通(tong)股(gu)，總(zong)計53.5%投票權(quan)，獵(lie)豹(bao)(bao)移動(dong)上(shang)市(shi)后持(chi)股(gu)降為47%。相當于雷軍個(ge)人持(chi)有獵(lie)豹(bao)(bao)移動(dong)6.95%股(gu)權(quan)（=0.47*0.1479）。獵(lie)豹(bao)(bao)上(shang)市(shi)過程中，小米、百度和金山軟件作為基石投資(zi)者投資(zi)5000萬美元，股(gu)權(quan)比例尚小，未計入雷軍持(chi)股(gu)。
另外，雷軍個人及通(tong)過其全資(zi)子公司持有金山(shan)軟件14.79%的(de)股份。
下“金蛋”的小米
雷軍手中目(mu)前最響當(dang)當(dang)的招牌(pai)，當(dang)然非小米(mi)莫屬。2012年5月(yue)金山軟件向港交所(suo)披露的文(wen)件顯(xian)示(shi)，其(qi)持有小米(mi)30%以上已(yi)發(fa)行股份。
在雷(lei)軍的親自調教之下，小(xiao)米的估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)火(huo)箭(jian)般提升。2010年(nian)(nian)底(di)(di)融(rong)資時估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)2.5億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，2011年(nian)(nian)底(di)(di)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)10億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，2012年(nian)(nian)6月(yue)(yue)底(di)(di)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)40億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)，2013年(nian)(nian)8月(yue)(yue)估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)100億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)（附表）。如今小(xiao)米估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)已經在300億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)上。2014年(nian)(nian)3月(yue)(yue)傳聞騰訊(xun)20億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)入股(gu)小(xiao)米，小(xiao)米的估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)飆升到309億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。不過，隨后(hou)雷(lei)軍否認了(le)騰訊(xun)入股(gu)小(xiao)米。另據iSuppli Corp.中國研究總(zong)監王陽微博透露，小(xiao)米最(zui)近剛融(rong)完一輪資，估(gu)值(zhi)(zhi)(zhi)高達(da)400億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。
雷(lei)軍系的整合與延伸
“專注、極致、口(kou)碑(bei)、快”。
這7字箴言是(shi)雷軍浸淫互聯網近(jin)10年的感悟(wu)精華所(suo)在。而2010年4月6日成立的小(xiao)米則是(shi)雷軍用這套思維(wei)武裝的杰作。從最(zui)初(chu)的手機系(xi)統到手機再(zai)到平(ping)板，從電(dian)視到盒(he)子到路由(you)器再(zai)到智能(neng)配件，雷軍將小(xiao)米模(mo)式包(bao)裝成“蘋果+Facebook”，試圖打通“軟件+硬件+服務”的全產業鏈。
對(dui)金(jin)山軟(ruan)件的改(gai)(gai)造，是雷(lei)軍踐行7字箴言的另一個經典案(an)例。2011年7月雷(lei)軍正式回歸金(jin)山軟(ruan)件，即刻(ke)啟動改(gai)(gai)革。在“雷(lei)軍溢價(jia)”的不(bu)斷催化下，此次改(gai)(gai)革最終以金(jin)山軟(ruan)件股價(jia)暴增10倍以及獵豹移動的分拆上市而完美收官。
隨著(zhu)雷(lei)(lei)軍將更多(duo)的(de)(de)精力放在其生(sheng)態系內的(de)(de)核心小(xiao)米(mi)身(shen)上，金(jin)山軟(ruan)件的(de)(de)“雷(lei)(lei)軍溢價(jia)”正在不(bu)斷減(jian)弱。不(bu)過，從全局(ju)來(lai)看，“雷(lei)(lei)軍系”的(de)(de)整(zheng)合(he)預期也愈發強(qiang)烈(lie)。以小(xiao)米(mi)為(wei)頂層，金(jin)山軟(ruan)件、歡聚(ju)時(shi)代、迅雷(lei)(lei)、獵(lie)豹移(yi)動(dong)“四駕馬車”為(wei)中堅，20多(duo)家所(suo)(suo)投資公司為(wei)群落的(de)(de)“雷(lei)(lei)軍系”，不(bu)論是股(gu)權還(huan)是業務，均開始相互滲透。小(xiao)米(mi)入股(gu)獵(lie)豹移(yi)動(dong)、西(xi)山居(ju)、金(jin)山云(yun)的(de)(de)股(gu)權，金(jin)山云(yun)的(de)(de)快盤個人(ren)版剝離給(gei)迅雷(lei)(lei)，雷(lei)(lei)軍所(suo)(suo)投資的(de)(de)多(duo)看和(he)瓦力整(zheng)合(he)進(jin)入小(xiao)米(mi)。未來(lai)，金(jin)山云(yun)和(he)小(xiao)米(mi)云(yun)的(de)(de)合(he)一，小(xiao)米(mi)與金(jin)山軟(ruan)件的(de)(de)進(jin)一步整(zheng)合(he)，一切皆(jie)有可能。
一手打造了聯想(xiang)的(de)柳傳志曾這(zhe)樣評價小(xiao)米(mi)模(mo)式(shi)：“小(xiao)米(mi)幾乎也是屬于不可復制的(de)模(mo)式(shi)，必(bi)須得雷軍這(zhe)人(ren)按什么方式(shi)做才(cai)能做出來，小(xiao)米(mi)的(de)運營成(cheng)本非(fei)常低(di)，非(fei)常低(di)就是直接控制幾個層面，而不是用多層級的(de)管理方式(shi)，使得運營成(cheng)本降(jiang)低(di)。”
不過，隨著小米的(de)戰線愈拉愈長(chang)，難免(mian)讓人擔心，競(jing)爭對手總會找到(dao)小米帝國的(de)薄弱點，進而一(yi)舉擊破。
首先(xian)，小米(mi)(mi)手機(ji)正受到來自華(hua)為和魅族等競爭對手的夾擊。小米(mi)(mi)率先(xian)以低價優質(zhi)迅速捕(bu)獲絲用戶(hu)群，隨后加入競爭的華(hua)為和魅族，尤(you)其是華(hua)為，大(da)有趕超(chao)之勢。這對于以手機(ji)為核心的小米(mi)(mi)帝國，無疑是極大(da)的挑(tiao)戰。
其次，小米的內容端架構需要進一步加強。2014年2月小米科技全資控股瓦力網絡，將米聊、游戲、視頻等多個業務整合，組建“小米互娛”，由原麒麟游戲CEO尚進出任小米互娛總經理。小米互娛的人員結構也包括瓦力網絡、米聊團隊及部分原麒麟游戲員工。“雷布斯”顯然已經開始著手鞏固小米帝國的薄弱環節。（創投分享會注：《新(xin)財富》發布此文時，小(xiao)米宣布引進陳彤，給他10億(yi)美元去進行內容建設。）
