按照慣例，業績好的上(shang)市公司(si)往往率先發(fa)布財(cai)報，特別(bie)是各行(xing)各業的龍(long)(long)頭老大。多年來，攜(xie)程(cheng)(cheng)(cheng)一直(zhi)保持(chi)此項(xiang)殊(shu)榮。但直(zhi)到11月26日，攜(xie)程(cheng)(cheng)(cheng)才披露2014年Q3財(cai)報，落在藝龍(long)(long)、途(tu)牛之(zhi)后，只比去(qu)哪兒(er)網早了一周。在感(gan)恩節的前一天(tian)發(fa)布財(cai)報，個中情由請見下文。#貌似攜(xie)程(cheng)(cheng)(cheng)以前沒動過這種心思#
攜(xie)程財報顯示，今年第(di)三季度凈營(ying)收(shou)21.3億元、同(tong)比增長38%；凈利潤(run)2.17億元、同(tong)比下降42%。對攜(xie)程酒店、交(jiao)通(tong)票(piao)預訂量增長情況，營(ying)收(shou)及成(cheng)本構成(cheng)等財務方面的問題，創投分享會。不料，攜(xie)程(cheng)在財報發布后召開(kai)的電話會(hui)議中卻吐露更驚人的信息：四季度(du)運營利潤率為負(fu)12%到負(fu)17%，公(gong)司(si)將出(chu)現上市11年來(lai)的首次虧損，而(er)且虧損金(jin)額(e)高達4億到5億元之間(jian)。財報披(pi)露后的交易中（11月26日），攜(xie)程(cheng)跌(die)幅一(yi)度(du)接近12%，收盤跌(die)8.48%。
瑞銀、摩根大通、巴克萊銀行已下調攜程評級至中性并降低了股票的目標價格，預計感恩節后還會有國際投行跟進。
攜程“金剛不壞之體”已破
根據財報預(yu)測，攜(xie)(xie)程(cheng)2014年Q4營收(shou)將同(tong)比增長30%至(zhi)18.7億(yi)(yi)(yi)(yi)。但令人心(xin)驚的是(shi)，首席(xi)戰(zhan)略(lve)官(guan)武(wu)文潔在隨后(hou)招開的電話會議(yi)上，預(yu)計(ji)攜(xie)(xie)程(cheng)四季度(du)將會出(chu)現(xian)運營虧(kui)(kui)損(sun)(sun)：“不(bu)按美國通(tong)用會計(ji)準則計(ji)算的營業利潤率-12%到-17%”。也就(jiu)是(shi)說(shuo)四季度(du)營業虧(kui)(kui)損(sun)(sun)為2.2億(yi)(yi)(yi)(yi)到3.2億(yi)(yi)(yi)(yi)元。之后(hou)，攜(xie)(xie)程(cheng)首席(xi)運營官(guan)孫潔給出(chu)了更具(ju)體的數據——凈虧(kui)(kui)損(sun)(sun)4億(yi)(yi)(yi)(yi)至(zhi)5億(yi)(yi)(yi)(yi)（Net income for Q4 around 400 million to 500 million loss on GAAP basis)！戴著(zhu)虧(kui)(kui)損(sun)(sun)“大(da)帽(mao)子”的去哪兒，史上最高單(dan)季虧(kui)(kui)損(sun)(sun)也就(jiu)是(shi)4.2億(yi)(yi)(yi)(yi)（2014年Q2)。以(yi)攜(xie)(xie)程(cheng)體量(liang)之大(da)，如果(guo)陷入持續虧(kui)(kui)損(sun)(sun)，賬(zhang)面現(xian)金會消(xiao)耗得很(hen)快。
進入(ru)2014年的攜程，所賺(zhuan)一路下滑(hua)，一季度凈(jing)利潤同(tong)比(bi)(bi)降(jiang)25%、二季度同(tong)比(bi)(bi)降(jiang)36%、三(san)季度同(tong)比(bi)(bi)降(jiang)42%、四季度預虧(kui)。孫潔給(gei)出的虧(kui)損(sun)原因是：市場(chang)技術投入(ru)、二線城市擴張(zhang)、開(kai)拓新業務等（we're very aggressive in terms of our investment into the market technology, second tier city penetration and new business.）
資本市場上，也是蘿卜青菜各有所好，如果說藝龍、去哪兒、途牛的投資人對犧牲利潤搶市場的策略持認可態度，攜程的投資者多半是“績優藍籌股愛好者”。攜程由盈轉虧，對一向視其為績優大藍籌的投資人的信心打擊很大。選在感恩節“小長假”前披露財報，是想給投資人和自己的IR團隊一個“緩沖期”。上市以來首次虧損，而且是巨虧，在三季報正文中沒有給投資者預警，僅在電話會議中一筆帶過，這真的好嗎？！反正在A股，上市公司業績下降超過50%沒有公告預警，投資者是可以聯名要求證監會查處的！
梁建(jian)章曾經(jing)說(shuo)“打價格戰，別人賠錢，攜(xie)程最(zui)多少賺(zhuan)錢”。好比在戰場上(shang)，攜(xie)程能夠置對手于(yu)死地，而自己不會(hui)傷筋(jin)動骨，這(zhe)就是所謂的”金鋼不壞之體“。
市場是無情的，商戰是殘酷(ku)的，攜程終究被(bei)對手們拖(tuo)入虧(kui)損，而且(qie)還是巨虧(kui)。即使(shi)2015年Q1攜程能(neng)夠(gou)重(zhong)新(xin)開始盈利(li)，但上市11年來的首次單季虧損說明攜程這個“巨人”會流血、會受傷、“金剛不壞之體”的神話終于被打破了。據(ju)說攜程(cheng)財報發布后(hou)，去哪兒(er)CEO莊辰超在(zai)(zai)微(wei)信(xin)上意(yi)味深長(chang)地發了七個字(zi)：“三拳打死鎮關西“；藝龍CEO崔廣福則在(zai)(zai)朋(peng)友圈(quan)中調侃(kan)老對手：“攜程(cheng)過去嘲(chao)笑藝龍一個季(ji)度賺的錢(qian)，只夠在(zai)(zai)北京(jing)買間房(fang)，但是現在(zai)(zai)攜程(cheng)將在(zai)(zai)一個季(ji)度虧掉一棟樓(lou)！”
“一站式”與“單打一”本(ben)身并無優劣(lie)之分
長期(qi)以來，攜(xie)程(cheng)(cheng)依靠“龍頭老大(da)(da)”的(de)行業地位及強大(da)(da)的(de)資(zi)金實力(li)一直在(zai)“做加(jia)法”，致(zhi)力(li)于打(da)造“一站式(shi)服務(wu)”。不僅酒店(dian)(dian)、機(ji)票兩手齊(qi)抓，還通過參股、控股多家(jia)公(gong)司介(jie)入景(jing)點門(men)票、餐飲、出租車(che)及汽車(che)租賃(lin)等(deng)領域(yu)；去哪兒網(wang)也(ye)仿效(xiao)攜(xie)程(cheng)(cheng)，采取全產(chan)品(pin)線(xian)戰(zhan)略；藝龍的(de)策略是“做減法”，聚集于酒店(dian)(dian)公(gong)寓預(yu)訂，力(li)求(qiu)單點突破；同(tong)程(cheng)(cheng)雖然從(cong)酒店(dian)(dian)預(yu)定起(qi)家(jia)，但根據自身(shen)情況和(he)競爭態(tai)勢轉向景(jing)區門(men)票預(yu)售。由(you)于攜(xie)程(cheng)(cheng)的(de)市(shi)場地位和(he)梁建章“氣(qi)勢恢(hui)宏”的(de)系列并購，“一站式(shi)服務(wu)“被部分業內人(ren)士及媒(mei)體神(shen)化了(le)，認為大(da)(da)而全的(de)多產(chan)品(pin)線(xian)策略有優勢，能在(zai)價格戰(zhan)中保持盈(ying)利。攜(xie)程(cheng)(cheng)的(de)虧損打(da)破了(le)這個(ge)神(shen)話。
打破神話，讓我們回歸到一個簡單的市場定律：盈虧主要取決于成本和供求關系，而不是產品線是否齊全。其實許多行業都存在類似“一站式”與“單打一”的模式之爭，如百貨商店和專賣店、綜合電商與垂直電商、綜合大學與專科學院等等。其實，兩種模式本身并無優劣之分，需視競爭態勢與自身的資源稟賦具體分析。#阿里(li)很風光，唯(wei)品(pin)會也活得(de)不錯呀#
具體到攜程，它的產品線覆蓋酒店、機票、渡假、企業商旅、景點門票、餐飲、汽車租賃、游輪游等多個領域，當所有領域的競爭均呈白熱化之時，攜程的多產品線、一站式服務策略面臨巨大危機：藝(yi)龍、去哪兒、同(tong)程(cheng)、途牛都(dou)不(bu)(bu)惜一(yi)切(qie)代(dai)價搶(qiang)市(shi)場(chang)(chang)（攜程(cheng)的(de)(de)(de)投資并(bing)未止息同(tong)程(cheng)、途牛的(de)(de)(de)競爭）。藝(yi)龍資金實(shi)力不(bu)(bu)及攜程(cheng)，但賬上20億(yi)現金對(dui)酒店預定這一(yi)個(ge)產品(pin)(pin)(pin)線(xian)(xian)(xian)是很(hen)充裕(yu)的(de)(de)(de)，返現力度你(ni)大(da)我更(geng)大(da)，價格你(ni)低我更(geng)低，慘烈的(de)(de)(de)“肉搏戰”從年(nian)初(chu)打(da)到年(nian)終；同(tong)程(cheng)“1元門票”也是四季(ji)不(bu)(bu)停，據(ju)說2014年(nian)已燒掉6個(ge)億(yi)；途牛則在跟團游(you)領(ling)域(yu)與(yu)攜程(cheng)死磕；有干爹撐(cheng)腰的(de)(de)(de)去哪兒選擇“村村點(dian)火、戶戶冒煙(yan)”的(de)(de)(de)戰略，與(yu)攜程(cheng)全(quan)線(xian)(xian)(xian)開戰。于(yu)是，今年(nian)的(de)(de)(de)在線(xian)(xian)(xian)旅游(you)市(shi)場(chang)(chang)，價格戰烽(feng)煙(yan)四起：酒店返現金、機(ji)票平臺戰、景點(dian)門票1元錢(qian)……對(dui)攜程(cheng)來講(jiang)，沒有哪個(ge)領(ling)域(yu)能夠作為“大(da)后方”、“根據(ju)地”為其它戰場(chang)(chang)輸送槍支彈藥、提供后勤補給。攜程(cheng)在每一(yi)個(ge)戰場(chang)(chang)都(dou)與(yu)敢于(yu)亮劍、奮(fen)戰不(bu)(bu)退(tui)的(de)(de)(de)對(dui)手狹路相逢，每條產品(pin)(pin)(pin)線(xian)(xian)(xian)都(dou)是惡仗(zhang)(zhang)、硬(ying)仗(zhang)(zhang)、消耗仗(zhang)(zhang)，全(quan)產品(pin)(pin)(pin)線(xian)(xian)(xian)不(bu)(bu)是優勢、反而成(cheng)了劣勢。
去(qu)哪兒網與(yu)攜(xie)程(cheng)全線對(dui)抗，憑借的是自己的”不死之身(shen)“——別管(guan)虧(kui)多少錢(qian)，大股東(dong)都鼎力(li)支持。好比戰場(chang)上(shang)被(bei)敵人(ren)砍得缺(que)胳(ge)膊(bo)少腿(tui)，分(fen)分(fen)鐘又能長出新胳(ge)膊(bo)新腿(tui)。2014上(shang)半年虧(kui)了6個億(yi)，有(you)分(fen)析師預測Q3會再虧(kui)6億(yi)。二季度末賬面(mian)現金13億(yi)，如果三(san)、四季度各虧(kui)掉6個億(yi)，去(qu)哪兒只有(you)進(jin)行股權或債權融資(zi)了。
攜程的(de)(de)“金剛不壞之體”已破，去哪兒的(de)(de)“不死之身”正(zheng)遭(zao)受(shou)嚴重摧殘。分(fen)別專注(zhu)于(yu)酒店、景點門票的(de)(de)藝(yi)龍、同程掌握的(de)(de)主動(dong)權(quan)相對更大。看來當(dang)下中國的(de)(de)在線旅(lv)游江湖，“單打一”比“一站式(shi)”更有勝算。
攜(xie)程還能任(ren)性多久？
由于業績好、體(ti)量大(da)、融資(zi)(zi)渠道通(tong)暢，攜程(cheng)(cheng)(cheng)從不(bu)(bu)知(zhi)道什么叫缺(que)錢(qian)。特別是(shi)近一年多(duo)以來(lai)，攜程(cheng)(cheng)(cheng)對(dui)外投(tou)資(zi)(zi)手筆越來(lai)越大(da)，連續注資(zi)(zi)易到用(yong)車、重金投(tou)入同程(cheng)(cheng)(cheng)和途(tu)牛、參(can)股一嗨租車、收購華遠旅(lv)游、斥資(zi)(zi)36億(yi)購郵輪、30億(yi)買大(da)樓。一擲幾億(yi)、幾十億(yi)，眼睛都不(bu)(bu)眨。但(dan)是(shi)，到了(le)2014年三季度末，攜程(cheng)(cheng)(cheng)流動(dong)資(zi)(zi)產減(jian)流動(dong)負責后，凈額僅為59.4億(yi)，流動(dong)比只有(you)1.58（健康值應大(da)于2.0）。雖然遠未(wei)到“資(zi)(zi)金面緊張(zhang)”的程(cheng)(cheng)(cheng)度，但(dan)大(da)手花(hua)錢(qian)，運用(yong)資(zi)(zi)本豐富產品線的步伐(fa)會放緩，甚至(zhi)暫停。這有(you)點(dian)象“小(xiao)白領”，上半月(yue)工資(zi)(zi)到賬以為自己是(shi)土豪，下半月(yue)就得一張(zhang)一張(zhang)數著花(hua)了(le)。
最后，不得不說(shuo)(shuo)攜(xie)(xie)(xie)程(cheng)(cheng)投資(zi)的(de)隨(sui)意性和標的(de)質量，用本月的(de)流行語說(shuo)(shuo)就是“有錢任性”。途牛求告(gao)上門(men)，攜(xie)(xie)(xie)程(cheng)(cheng)就豪(hao)爽(shuang)地拿出5000萬美元(yuan)(yuan)；同(tong)程(cheng)(cheng)宣布與藝龍(long)戰略合作(zuo)當天，吳志祥(xiang)就接到攜(xie)(xie)(xie)程(cheng)(cheng)方短信，2.2億美元(yuan)(yuan)的(de)投資(zi)很快(kuai)定(ding)了下來（詳見(jian)）；入股一嗨(hai)租(zu)車并成為單一大股東(dong)更是值得商榷(que)。雖然吳志祥(xiang)、于敦德接受(shou)了攜(xie)(xie)(xie)程(cheng)(cheng)的(de)投資(zi)，卻不甘臣服于梁建章，不會讓自己的(de)公(gong)司(si)成為它人(ren)的(de)附(fu)庸。同(tong)程(cheng)(cheng)、途牛在各自的(de)主攻方向(xiang)上并未對(dui)攜(xie)(xie)(xie)程(cheng)(cheng)示弱。至于一嗨(hai)租(zu)車，詳見(jian)創投分享(xiang)會文《》。
2013年10月，北京證監局對湘鄂情（現(xian)已更名為中科云網(wang)）發(fa)出行(xing)政監管措施決定書，譴責董事長孟(meng)凱“個人權限(xian)過大”，影響“三(san)會”（董事會、監(jian)事會及股東大會）發揮作用。但孟凱(kai)好(hao)歹持有(you)上市公司26%以上的股票，攜程管理(li)團(tuan)隊持股遠低于(yu)10%、不是主人而(er)是代理(li)人，股東對他(ta)們(men)的授權是否過大？
如果(guo)說主營業(ye)務燒錢，經營由(you)盈轉(zhuan)虧損是(shi)天災，是(shi)競(jing)爭激(ji)烈所致(zhi)。假如幾年(nian)后(hou)，攜程那些令人(ren)贊不絕口系(xi)列并購(gou)沒有(you)達到理想的(de)效(xiao)果(guo)，則是(shi)人(ren)禍(huo)，是(shi)主觀、輕率的(de)投資(zi)所致(zhi)。歷史上，擴張而死的(de)企業(ye)，要比(bi)收縮而死的(de)多得多。
蘇寧怎么虧也姓張，攜程早已不姓梁（梁建章、孫潔、范敏合起來僅持有6.7%股權），一旦投資人對這個團隊失去信心，后果可想而知。
（作(zuo)者微信(xin)公號：Thomaslee126）
