障礙期權
障礙期權是一種受一定限制的特殊期權，其目的是減少投資者的風險。一般關于障礙期權的討論往往只涉及比較簡單的情況，即期權障礙是恒定不變的。但期權障礙是會隨時間而變化的，在此情況下的障礙期權的定價則是金融研究的關鍵問題。
障礙期(qi)權(quan)是一種附(fu)加條件(jian)的期(qi)權(quan)，此類期(qi)權(quan)是否有(you)效(xiao)取決(jue)于標的資產(chan)的市價是否觸及(ji)確定的界限(xian)。界限(xian)期(qi)權(quan)可分觸碰生效(xiao)期(qi)權(quan)及(ji)觸碰失效(xiao)期(qi)權(quan)：
觸碰生效期(qi)權(quan)是指只有在(zai)標的(de)(de)資產的(de)(de)市價觸及確定(ding)的(de)(de)水(shui)準時期(qi)權(quan)才(cai)生效；
觸碰失效期權在(zai)標(biao)的(de)資(zi)產的(de)市價(jia)觸及約(yue)定水準時(shi)即失效。標(biao)的(de)資(zi)產是指行使(shi)期權時(shi)可以買(mai)進或賣出的(de)資(zi)產。
障(zhang)礙期(qi)(qi)權一般歸為兩類，即敲出期(qi)(qi)權和敲入期(qi)(qi)權。
敲(qiao)出期權是這(zhe)當標的(de)資(zi)產價(jia)格達到一個特(te)定障礙水平時(shi)，該期權作廢；
敲入期權當只有當標的資產(chan)價格達到一(yi)個特定(ding)障(zhang)礙水平時(shi)，該期權才有效。
從期權發行(xing)方(fang)來看,對于雙邊(bian)障(zhang)礙敲出期權,一方(fang)面,敲出邊(bian)界的(de)(de)(de)設置降低了(le)期權組合的(de)(de)(de)復制成本(ben);另一方(fang)面,敲出邊(bian)界兩端(duan)的(de)(de)(de)期權收益(yi)的(de)(de)(de)不連(lian)續性增加(jia)了(le)復制難度。
本(ben)報告以滬深300為標的的雙邊障礙敲出期(qi)權組合為例,采用Black-Scholes(BS)模(mo)(mo)型和(he)蒙特卡洛模(mo)(mo)擬(ni)對(dui)期(qi)權的復制進行(xing)了研(yan)究。并著(zhu)重討論了以下問題:
(1)敏感性分析:通過我們對歷史數據(ju)的回測,復(fu)制成(cheng)(cheng)本(ben)對期(qi)(qi)貨交易的沖(chong)擊(ji)成(cheng)(cheng)本(ben)、BS模型(xing)的無風(feng)險利率以及波(bo)動率并不十分敏感。相反,期(qi)(qi)權(quan)(quan)的行權(quan)(quan)價、敲出價等參數對期(qi)(qi)權(quan)(quan)復(fu)制的影響更(geng)大。行權(quan)(quan)價越(yue)高,復(fu)制精度就越(yue)高,復(fu)制成(cheng)(cheng)本(ben)也隨之下(xia)降;而(er)敲出價格的外移(yi)會降低復(fu)制精度。這恰好說明,復(fu)制成(cheng)(cheng)本(ben)更(geng)多地(di)取決于期(qi)(qi)權(quan)(quan)產(chan)品的結構,而(er)非所使用的BS模型(xing)。
其次,期(qi)權如果(guo)發生敲(qiao)出(chu),其平均(jun)復制成本相比(bi)于沒有敲(qiao)出(chu)的情形要低。而(er)從期(qi)權組(zu)合(he)的形態上看,如果(guo)可以準(zhun)確判(pan)斷出(chu)標的走勢并合(he)理(li)設定敲(qiao)出(chu)邊界,非(fei)對稱形態的期(qi)權組(zu)合(he)的復制精(jing)度會更(geng)高。
此(ci)外,期(qi)權收益在(zai)(zai)敲出邊(bian)界的(de)不連續性使得在(zai)(zai)一(yi)些(xie)極(ji)端(duan)情形下(臨(lin)近到期(qi)日(ri),標(biao)的(de)靠(kao)近敲出邊(bian)界而又未敲出)復制(zhi)誤差較(jiao)大。
(2)復(fu)(fu)(fu)(fu)制方法的(de)(de)若干改進。對于基于BS模型的(de)(de)期(qi)權復(fu)(fu)(fu)(fu)制,我們也考(kao)慮了幾(ji)種可能的(de)(de)改進。其一,是通過虛(xu)擬外移敲出邊(bian)界來(lai)(lai)計算Delta,以(yi)降低(di)極端情形(xing)下的(de)(de)復(fu)(fu)(fu)(fu)制成本。然而,這個(ge)復(fu)(fu)(fu)(fu)制成本的(de)(de)降低(di)是以(yi)犧牲復(fu)(fu)(fu)(fu)制精度換取的(de)(de)。其二,我們考(kao)慮了期(qi)貨展期(qi)對復(fu)(fu)(fu)(fu)制的(de)(de)影(ying)響(xiang)。通過對歷史(shi)數據的(de)(de)分析,在(zai)股指期(qi)貨交割周的(de)(de)周一,遠月(yue)合約與近月(yue)合約的(de)(de)價差波動較小,這時進行(xing)展期(qi)對期(qi)權復(fu)(fu)(fu)(fu)制是較為有利的(de)(de)。其三,根據Delta的(de)(de)變化幅度來(lai)(lai)調整持倉可以(yi)更為有效地(di)平衡復(fu)(fu)(fu)(fu)制精度與復(fu)(fu)(fu)(fu)制成本。
(3)風險分析。由于我國金融衍生品較少,期權復制的風險很難對沖。我們對期權的各類Greeks進行了梳理。其中,障礙期權組合的Gamma在距離敲出邊界較近的地方為負,這是與Vanilla期權很不相同。而Vega、Theta的變化則更為復雜,但粗略地看,Vega和Theta的風險投資主要集中在到期日臨近時,標的靠近敲出邊界的情形下。
目前,對于(yu)障礙(ai)期權在極端情形(xing)下的風險,需(xu)要(yao)依靠不(bu)同產(chan)(chan)品(pin)期的期權(quan)產(chan)(chan)品(pin)以及多種形(xing)態期權(quan)產(chan)(chan)品(pin)的結合來進行分(fen)散。
知名風險投資公司
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
創業聯合網是創業者和投資人的交流平臺。平臺擁有5000+名投資人入駐。幫助創業企業對接投資人和投資機構，同時也是創業企業的媒體宣傳和交流合作平臺。
熱門標(biao)簽
精華文章
