央企退市第一股，ST長油背后的故事與反思
11日，據上交所網站消息，上交所發布了關于終止中國長江航運集團南京油運股份有限公司(*ST長油)股票上市交易的公告。
公告稱，中國長江航運集團南京油運股份有限公司(以下簡稱“公司”)2010年、2011年和2012年三年連續虧損，公司股票(證券簡稱為“*ST長油”，證券代碼“600087”)自2013年5月14日起暫停上市。2014年3月22日，公司披露的2013年年度報告顯示，2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-59.22億元，2013年末歸屬于上市公司股東的凈資產為-20.97億元。信永中和會計師事務所對該公司2013年度財務報表出具了無法表示意見的審計報告。
是否虛假陳述尚需調查
根據*ST長油2011年3月發布的年報，2010年，“面對經營、管理、發展的重重壓力”，*ST長油“認真分析形勢、積極采取對策”，實現凈利潤883萬元。
2012年4月，長航油運發布了《前期會計差錯更正公告》。長航油運稱，對2010年年報中的與兩艘油輪相關的賬務處理進行了調整，同時對出現差錯的“燃料成本和跨期收入”也進行了追溯調整。
經過上述追溯調整，長航油運2010年的業績，由原來的盈利883萬元變為虧損1859萬元。
此次調整直接牽扯到*ST長油的退市。如果當時沒有追溯調整，那即便后來連虧三年，目前長油“充其量也只是暫停上市”。
據一位會計學教授介紹，當所用的會計規則變更或者相關的國家政策調整時，上市公司可以追溯調整此前的業績,但因為使用的會計規則應具有一貫性，所以上市公司發生追溯調整的現象，比較少見。
3月31日，一位股民對上交所官員表示，有的股民2011年前后買進長航油運的股票，是在看到2010年盈利的前提下，
“如果2010年的年報最初就是顯示業績虧損，那我相信，很多人都不會選擇長油”
證券律師王智斌稱，ST長油追溯調整業績，涉嫌“誤導性陳述”。
王智斌的觀點是，股民在業績追溯調整前買入*ST長油，并不知道“前面還有個坑”，*ST長油突然調整業績，對一些投資者來說不公平。誤導性陳述，是虛假陳述的一種，至于*ST長油到底是否構成虛假陳述，最終需要證監會的調查認定。
*ST長油的股民還提出另一個質疑。2011年，長航油運進行了定向增發，募集資金15.5億元。假設2010年長油的業績顯示為虧損，那2011年就不能完成增發。一位股民認為，長油“涉嫌騙取增發”。
但一位證券分析人士稱，上市公司的定向增發與業績并不掛鉤，只要參與認購的機構和個人，認為募資的項目有前途，愿意掏錢就行。
此外，2011年6月，長航油運向全體股東每10股分紅0.1元，每10股送0.9股，合計分配股利1.6億元。股民的疑問是，在2012年初追溯調整2010年業績虧損的情況下，已經完成的分紅怎么辦?但事實上這部分分紅無法追回。
一邊虧錢一邊巨資擴運力
在虧損年度的年報里，長航油運為自己虧損陳述的原因“大同小異”。
比如，2011年，長航油運稱，運力供給嚴重過剩，市場競爭不斷加劇，市場運價持續低迷，面臨極其困難的外部環境。類似的話，也出現在了2013年的年報中
“航運市場低迷是導致營業收入未達到計劃目標的主要原因”
但數據顯示，主營業務同樣是油品運輸的招商輪船，在2013年之前一直保持著盈利。
市場的不景氣，通過毛利率可以窺見一斑。年報顯示，業績大漲七成的2008年，長航油運運輸綜合毛利率逾20%，其中石油運輸的營業利潤率在24.76%;到了2013年，運輸業的毛利率已變為-8.2%，而油品運輸的毛利率已降至-10.69%。
在如此低迷的環境下，長航油運的運力規模卻成倍增長。2013年，*ST長油的運力規模達到86艘、789萬載重噸。而2008年初登陸資本市場時，長航油運的運力規模為58艘、182萬載重噸。也就是說，五年間，油運市場江河日下的大背景下，長航油運的運力增加了近4倍。
“一邊喊著市場不好虧錢，一邊卻又掏出巨資擴大運力。管理層的經營邏輯，我們實在是搞不懂。”
股民質疑“惡意退市”
大規模的計提，也是導致*ST長油業績難看的一大原因。2013年，*ST長油對部分船舶計提資產減值，對長期期租VLCC計提預計負債。其中，新加坡子公司對長期期租合同確認了21億元的預計損失，對VLCC船舶資產計提減值準備22.8億元。一位股民打算把如此計提作為指控*ST長油涉嫌“惡意退市”的證據。
“計提這么多，一下使股民原本對公司扭虧的希望破滅了。”
對*ST長油2013年的財務報表，會計師事務所出示了無法表示意見的審計報告。
“由于無法獲取充分、適當的審計證據，我們無法確定該事項對長航油運財務報表的影響是否恰當。”
這里的事項，指的是新加坡子公司對長期期租合同確認的21億元的預計損失。此外，會計師事務所還稱，*ST長油未來應對計劃的可行性缺乏證據支撐。實際上，早在2013年4月，會計師事務所就曾對新加坡子公司出示過“保留意見”的審計報告。
長期以來，新加坡子公司都向外國供應商支付著高額的租船費。其自身的虧損則從2010年的7959萬元，擴大到2013年的28億元。
連續四年虧損即將摘牌
根據*ST長油披露的2013年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入為73.07億元，同比2012年增長10.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為-59.22億元，較2012年同期的-12.39億元虧損幅度擴大。
事實上，因2010年、2011年和2012年連續三年虧損，*ST長油自去年4月22日以來已被上海證券交易所暫停上市近一年時間。
2010年，公司虧損1859.47萬元;2011年，公司虧損7.54億元;2012年，公司虧損12.39億元;再加上2013年虧損的59.21億元，公司在這四年中虧損合計達到79.33億元，而其之前連續盈利的13年合計凈利潤不過23.77億元，等于是上市17年還巨虧55.56億元。
根據上交所的退市規則，被暫停上市后，公司最近一個會計年度的凈利潤為負值，將會退市。3月30日，*ST長油發布公告稱，預計4月23日前，公司股票將進入退市整理期，為期30個交易日，其后，公司股票將從上交所摘牌。
據了解，*ST長油將在上交所對公司股票作出終止上市的決定之日后的5個交易日屆滿的下一個交易日起，進入退市整理期，并在風險警示板交易30個交易日后終止上市。此后，公司股票將轉入全國中小企業股份轉讓系統(“新三板”)掛牌。
對于這個新規定，業內人士表示：
“設置退市整理期的目的，是為了釋放風險，建立投資者退出機制。在退市整理期交易階段，一定要客觀、謹慎地作出投資判斷”
公開數據顯示，截至2013年末，*ST長油的股東總數為14.9385萬戶，在2013年年報披露日前五個交易日末股東總數為14.9442萬戶。
可是，面對即將進入退市整理期的*ST長油，公司的部分股東表示無法接受這一結果。雖然公司控股股東南京長江油運公司承諾，在公司股票進入退市整理期交易期間，不減持所持有的公司股票。但這個承諾并未獲得公司小股東的認同。
有投資者擔心，30天的退市整理期內，*ST長油的股票將會遭到投資者的拋售，一旦連續跌停，公司的股票很可能會一文不值。
重回A股市場難關重重
事實上，*ST長油曾表示要盡早實現公司盈利和凈資產為正，為重新上市創造條件。但信永中和會計師事務所對公司給出的“非標”意見卻讓人望而卻步。
其表示，截至2013年12月31日，*ST長油凈資產為-20.03億元，流動負債高于流動資產58.03億元。這些情況表明存在可能導致對長航油運公司持續經營能力產生重大疑慮的重大不確定性。公司資產負債率近115%，如果無法解決的話，公司重回A股的希望很小。
根據退市制度，上市公司股票終止上市后，達到規定的重新上市條件的，可以申請重新上市。
*ST長油原本是上海交易所的上市公司，根據上海交易所公布的“退市公司重新上市實施辦法”顯示，退市公司自其股票進入場外交易市場轉讓之日起的一個完整會計年度屆滿后，可以向本所提出重新上市申請。
對于公司是否準備重返A股市場，公司證券部門人士表示，滿足條件就可以重新上市。當記者追問公司是否有所動作時，該人士則表示讓記者“聽消息”。
央企光環吸引14.9萬投資者
憑借央企、油運等光環，截至2014年初，*ST長油已吸引到14.9萬名投資者。
3月31日上午，20多人聚集在位于浦東新區的上海證券大廈門前。他們以打橫幅等方式，希望上海證券交易所“保護中小投資者”。他們之中，有原大學經濟學教授，有國企的退休員工，也有打工者。3月31日，他們則有著共同的身份——*ST長油的投資者。
*ST長油的全稱是，中國長江航運集團南京油運有限公司。其母公司中國外運長航集團屬于國家大型央企。公開資料顯示，*ST長油的主營業務為，經營全球航線的原油、成品油的運輸。
廖亦冰，他此前曾在一所大學教了5年的經濟學，推崇巴菲特的“價值投資”。他認為：
“當時買長油的股票，主要是看中它的央企身份和高成長性。它的主營業務是運油，這并不是一般民企能涉足的行業。”
上海的投資者崔偉(化名)也持有類似的看法。2010年，崔偉曾在上海世博會的園區內工作。借此參觀了石油館的崔偉，被石油的廣泛用途所震驚。
“原來我們吃穿住行都離不開石油，石油就是我們國家的血液”
此后，崔偉開始青睞石油股。選擇運力居前的*ST長油作為投資標的之前，崔偉特地跑到南京考察了一番，
“長油的辦公大樓非常氣派，在南京可謂路人皆知，看得出是家有實力的大公司”
王云華(化名)也是經過深思熟慮后投資了*ST長油。王云華說，她原本是天津港的職工。買進長油之前，她按照以往的工作經驗推算出，*ST長油的人力和運輸成本，要比國內其他船企更低一些。更重要的是，新能源沒有替代石油之前，*ST長油的業務，就永遠有市場。
王云華分析認為，以她進入時1.8元/股的股價看，*ST長油已完全沒有泡沫，
“要知道，它當時的每股凈資產也有1元多”
最終，三人均往*ST長油里“下了血本”——廖亦冰斥資百萬買了100多萬股，為此他還賣掉了自己在上海的房產;崔偉則重倉了30多萬股的*ST長油;王云華買*ST長油的40多萬資金，則來自銀行貸款。
如今，14.9萬名*ST長油的散戶，不得不為自己的投資前景感到忐忑。
根據退市規則，未來*ST長油會經歷為期30個交易日的退市整理期，其后會退至全國中小企業股份轉讓系統(“新三板”)掛牌。
“30個交易日的退市整理期，會是血流成河。屆時幾乎所有的股民，都會拋售持有的*ST長油，連續十幾個交易日封死跌停，也不是沒可能。”
現在1.6元/股的*ST長油，將來股價多少，沒人能夠樂觀。有人猜測，可能是0.8元;也有人說，會到0.5元以下;更有人悲觀地說，也許只有幾分錢。
“也許未來，我們手中的股票，將一錢不值。”
退市制度是垃圾股的墳墓
英大證券首席經濟學家李大霄表示，長油退市會給市場帶來很大的震動，退市制度往后會比較嚴格，市場生態將發生轉變。以前有很多投機的公司，會面臨很大風險。不過李大霄認為，借殼重組的可能性也是存在的。
“退市制度會日趨嚴格，進退的數目將趨于相等。以前是進大于退，以后估計會逐漸收窄，不過現在遠沒有達到平衡的可能性。”
作為首家退市的央企，藍籌股的走向也受到頗多關注。李大霄認為，往后藍籌股會逐漸穩定，以前“垃圾上天，藍籌落地”的情況會得到遏制。退市制度會使垃圾股的風險劇增，垃圾股會逐漸回歸應有的價值，持股人會付出很重的代價。目前我國的藍籌股是跟國際接軌的，垃圾股接軌旅程還沒開始，可能就從長油開始。
總的來說，這條消息對垃圾股來說是利空，但對藍籌股也談不上利好。藍籌股的雙向價值回歸開始了，績差股也逐漸回歸應有的價位。從長期來看，完善退市還是一個利好。
最后，李大霄提醒投資者，以后應盡量遠離垃圾題材，尤其是低風險承受能力者。股民必須改進投資觀念，才能更好地適應市場變化。
文章為作者獨立觀點，不代表創投分享會立場
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