分析：騰訊因素對京東估值的影響
5月23日，京東收于20.1美元，盤后交易價格已低至20美元，僅比發行價高5%。不是(shi)說獲得15倍的超(chao)額(e)認購嗎，“哄搶”的投行們難道(dao)都渡假(jia)去了(le)？
在1月(yue)30日遞交招股(gu)文件后的詢價中(zhong)，京東據說只獲得150億美元估值，低(di)于劉強東和投(tou)資人的預(yu)期。劉強東這才(cai)拉來(lai)騰訊(xun)“火線救援”。可以說，京東250億美元估值中，騰訊因素占了100億美元。
騰訊給了(le)京東三樣(yang)東西，它們對京東估值的影響剛好分(fen)別體現(xian)在過去、現(xian)在和未來(lai)：
一(yi)是以資產(chan)及(ji)現金獲得(de)京東(dong)15%股票，并承諾在京東(dong)IPO同時(shi)認購擴大后股本的5%。京東(dong)IPO計劃出(chu)售9368.5萬(wan)(wan)份ADS（6901萬(wan)(wan)新發行，2467.8萬(wan)(wan)舊股東(dong)出(chu)售）。另外，騰訊出(chu)資逾13億美元，認(ren)購6900萬(wan)(wan)份ADS。騰訊(xun)的參(can)股增強了投資人(ren)信心，確(que)保了京東成(cheng)功上(shang)市。
二(er)是拍拍、網(wang)購(gou)100%股權(quan)，易(yi)迅9.9%股權(quan)及2.15億美(mei)元現金。如果騰訊(xun)宣(xuan)布累計虧損數十(shi)億的電商(shang)嘗試失敗、裁員6000，市值恐(kong)怕(pa)要跌上(shang)千億。搭上(shang)2億美金甩(shuai)給京東，實在太(tai)劃算(suan)了。而對這三塊不良資產的(de)整合成為(wei)京東現在的(de)重要工作。對估值(zhi)的影(ying)響是(shi)正(zheng)是(shi)負，要看劉強東的整(zheng)合能力，預計(ji)半年之內可以見分曉。
三是(shi)微信一級(ji)入(ru)口，對(dui)京東未來(lai)的價值(zhi)有很大影(ying)響。對互聯網企業而言流量是比貨幣還硬的硬通貨，貨幣上的矮子（比如新浪微博）可以憑“流量巨人”的身份獲得數十億美元的估值。微信流量憑什么白給京東？ 京東最新版招股文件十次提及微信，渲染微信將帶來的流量，卻一次也沒有披露獲得流量的代價。僅僅做為持股17.8%股東，騰訊沒有義務免費提供流量，讓持有其它82.2%股權的股東與自己一起受益！百度持有去哪兒網54.1%的股權，照樣從今年1月(yue)1日開(kai)始按(an)每(mei)次點擊0.22元(yuan)收取費用。 所以，微信(xin)一級入口對京東估值的(de)影響，在(zai)很大程度上取決于(yu)雙方就利益分配的(de)約定。最理想的(de)情況是(shi)未來(lai)5年戰(zhan)略合作(zuo)期內(nei)白(bai)用(yong)，最糟的(de)情況是(shi)效(xiao)仿去哪兒網與百度“親兄弟明算帳(zhang)”。
最后不要忘記(ji)，騰訊與京東戰略合作期限是五年，合作區域為大中華區。合(he)作(zuo)(zuo)期滿或中途解約怎么辦？君不(bu)見藝龍同(tong)程(cheng)高調宣布戰略(lve)合(he)作(zuo)(zuo)十(shi)幾(ji)天后(hou)，同(tong)程(cheng)就宣布接受攜(xie)程(cheng)投資(zi)，二十(shi)幾(ji)天后(hou)開始談(tan)與藝龍分手，三十(shi)幾(ji)天后(hou)戰略(lve)合(he)作(zuo)(zuo)終結。有(you)時候(hou)，商場上的合(he)作(zuo)(zuo)伙伴(ban)變臉比翻書還快。買(mai)下17.8%股權，但只(zhi)有(you)3.7%的投票權（劉強(qiang)東為83.7%），騰(teng)訊(xun)如(ru)果對利益分配、合(he)作(zuo)(zuo)效果不(bu)滿意(yi)，沒(mei)有(you)可能(neng)會隱(yin)忍。
總之(zhi)，騰(teng)訊因(yin)素對京東(dong)估值的影響彈性極大，可(ke)以是100億美元(yuan)，也可(ke)能(neng)是零！
附帶提一下京東(dong)250億美元估值的另一個(ge)支柱：物流體(ti)系。
京東的物流體系資(zi)本性投(tou)入(ru)不足，絕大多數場(chang)地都是租的。未來，京東謀壓價(jia)(jia)、業主要漲價(jia)(jia)、競爭對手想“橫(heng)刀奪愛”，這些事情幾乎肯定會發(fa)生，分(fen)布(bu)于(yu)近500個城市，總(zong)面積(ji)150萬平(ping)方(fang)米的物流設施，不知要耗費(fei)京東多少管(guan)理(li)成本(ben)。難免(mian)還(huan)會暴(bao)出京(jing)東(dong)在某(mou)地(di)拖欠租金，或(huo)某(mou)地(di)業主違約讓京(jing)東(dong)搬家的(de)麻煩。更令人不安的(de)是，京東招股文件披露：18%的(de)倉庫、39%的(de)配送站(zhan)和41%的(de)辦公場所的(de)出租方沒有向我們提(ti)供必(bi)要證照，證明他們的(de)所有權（have notprovided us with their property ownership certificates or any otherdocumentation proving their right to lease those properties to us）
盡管價格疲弱，但(dan)成(cheng)交量卻相當驚人，22日、23日合共成(cheng)交1.05億(yi)ADS，超(chao)過可流通股總數(shu)（騰訊等(deng)機構股東(dong)有(you)限售(shou)期）。在二級市場，分歧是成交的基礎和原動力。京東(dong)現價20美元，如(ru)果大(da)家一致認為低估了，就(jiu)不(bu)會有(you)人(ren)以(yi)這(zhe)個價位賣出。反(fan)之，如(ru)果所有(you)的人(ren)都認為已經高估，就(jiu)不(bu)會有(you)人(ren)以(yi)這(zhe)個價位買(mai)進。只有(you)在(zai)一部(bu)分人認為不會漲了，另(ling)一部(bu)分人認為還有上(shang)漲空(kong)間時才會有交(jiao)易。
京東250億美元估值的(de)兩(liang)大支(zhi)柱：物流體系和騰(teng)訊因素都豎立在沙灘上，巨量成交反應了人們對京東估值的分歧，有多少人看好，就有多少人不看好。
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