What's "NEXT"：觸控暫緩上市，資本左右為難？
（原文來自《理財周報》，作者 林劼，創投分享會摘編）
觸控科技于4月18日首次向美國證券交易委員會提交赴美上市申請，擬通過上市最高融資1.5億美元。4月28日，觸控科技更新招股書，披露了2014年第一季度業績和最新的運營數據。5月15日，觸控科技再次更新招股書，披露將于納斯達克掛牌，交易代碼為“NEXT”。但不到一周，隨著陳昊芝內部郵件的公布，上市進程戛然而止。
陳昊芝不滿估值
一個多月前，當觸控科技首次提交上市申請時，曾有人估計觸控科技的估值應該超過中手游。理由是觸控科技的體量比中手游大，且今年是中概股赴美上市的窗口期。因此估值應在10億美元以上。但“資本市場只按它是CP(內容提供者)廠商來估值。”一位手游公司老總告訴記者。“估值不是特別意外，可能偏低。”易觀國際分析師顧浩一向記者表示。
而陳昊芝在內部郵件中以納斯達克掛牌的完美世界和剛剛在紐交所成功上市的聚美優品(22.8, 0.26, 1.15%)分別作為游戲公司和平臺公司的典型，與觸控科技做了比較。陳昊芝認為，雖然完美世界凈利潤下滑，第二季度增長預期有限，“但核心的問題是利潤質量，即單純游戲收入的美國市場估值模型。也就是說一個年凈利潤6億－8億規模的公司，刨除現金資本市場給出的公司定價1億美元不到。相當于2014年利潤1倍的PE。資(zi)本(ben)市場(chang)給出2015年聚(ju)美(mei)(mei)利潤預期的PE是(shi)多少呢(ni)？17倍(bei)。因(yin)(yin)為電商(shang)(shang)業(ye)務(wu)在游戲和平(ping)臺(tai)型業(ye)務(wu)之間，聚(ju)美(mei)(mei)又是(shi)電商(shang)(shang)中高(gao)利潤、女性用(yong)戶群(qun)可(ke)持(chi)續消費的一種(zhong)特征，最(zui)重要的是(shi)聚(ju)美(mei)(mei)在女性化妝品(pin)電商(shang)(shang)市場(chang)是(shi)老大。因(yin)(yin)此PE在游戲和平(ping)臺(tai)之間偏平(ping)臺(tai)定價。”
按照陳昊芝的說法，投行愿意給觸控科技的估值，基于2015年預期利潤6000萬美元的9折，乘以8到10倍PE，為5.4億美元。“遠高于端游的估值水平”，但距離平臺的估值還有很大一段距離。
資本左右為難
自2010年成立起，觸控科技已進行了4輪融資，引入北極光創投、思偉創投、紀源資本、紅杉資本、新天域資本5家機構。
今年最能吸引投資者的阿里、京東上市之后，其他公司對資本市場的吸引力降低，而資本市場也沒有更多的資金給新上市的公司。顧浩一表示，“今年整個市場還在整合當中，到底誰會活下來還不知道，所以大家都趕著資本市場比較熱點的時候上市能有個好估值。”
對于引入了PE股東的公司而言，上市與否不僅關系到公司本身發展，還牽動著背后投資人的心。一方面，上市無疑是退出的最好方式之一，但另一方面，估值未達預期又會損害投資回報。同時受到影響的還有券商。華興原是觸控科技上市的承銷商之一。但現在看來，華興暫時無法為觸控科技施展拳腳了。
“如果不上市，承銷商就拿不到承銷費。承銷商肯定還是希望上嘛。PE肯定是最急的，承銷商是其次。”一位投行并購人士表示。“PE跟一個IPO企業肯定都跟了很久(jiu)，一般是3-5年，要上沒上，那(nei)怎么(me)退出。如果沒有IPO，退出只能是股權轉讓，但(dan)別人會以那(nei)么(me)高的(de)市盈率去收原來的(de)股權嗎？IPO這條路(lu)還(huan)是比(bi)較好。
但矛盾的是，如果估值不理想，公司同樣會面臨來自PE的壓力。這種情況在市場上并不罕見。
“因為估值估低的話，退出口徑就小。股價上漲的空間和初始估值還是不一樣。PE還是希望自己在比較穩定的股票市場給自己一個比較高的定位。你以這個估值上了，如果業績跟之前的業績維持得差不多，那么上漲的空間很有限。”上述投行并購人士還表示PE本身也有壓力：“PE經理在投進去的時候就要負責任，收益拿不回來的話，壓力很大的。”
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