迅雷：“淚流滿面”之后，還有盛宴嗎？
2014年5月24日，迅雷第五次向SEC提交了招股文件。
第一次是2011年6月8日，計劃募集2億美元，交易代碼為XNET，由摩根大通和德銀擔任主承銷。此后，迅雷神速地在六周內遞交了三個修訂版，募集金額下調至1.4億美元以下，上市日期定為7月20日。但是，當晚上市的鐘聲仍然沒有響起，迅雷員工收到CEO鄒勝龍的郵件，稱由于“價值嚴重低估”決定暫緩上市。
這一緩就是兩年半，募集金額只有1億美元，代碼還是XNET，承銷商中仍有摩根大通。
有一句話“盛宴之后，淚流滿面”。對迅雷來說，這句話應該調整成“（首度IPO不成）淚流滿面之后，還有盛宴嗎？”
流量變現故事及估值
創立于2003年(nian)的(de)迅(xun)雷(lei)迅(xun)速成為長下載領域的(de)王(wang)者，2008年(nian)累(lei)計(ji)裝機(ji)量已達2.6億、市場占有率73%。在相當長的(de)一(yi)段時間內，迅(xun)雷(lei)下載是與QQ并列的(de)“裝機(ji)必備軟件(jian)”。
迅雷很早就是資本的寵兒，成立第二年就開始陸續獲得IDG、晨興、Google等提供的多輪風險投資。鄒勝龍2006年就放話要在2008年上市。
擁有(you)海(hai)量用(yong)戶(hu)、拿(na)了(le)風投(tou)、志在上市的(de)迅(xun)雷(lei)，2006年就開(kai)始流量變現的(de)一(yi)系列嘗(chang)試(shi)。如把用(yong)戶(hu)從(cong)“迅(xun)雷(lei)下(xia)載(zai)軟件(jian)”引(yin)導到門戶(hu)網站“迅(xun)雷(lei)在線”，通過(guo)(guo)展示廣(guang)告實(shi)現流量變現；推(tui)出“迅(xun)雷(lei)看看”，增(zeng)加粘性，插播廣(guang)告；從(cong)網游下(xia)載(zai)過(guo)(guo)渡到網游聯合運營；打(da)造多媒(mei)體搜索引(yin)擎(qing)等等。這些嘗(chang)試(shi)或多或少地為迅(xun)雷(lei)帶來一(yi)些營收，但都不“健(jian)壯”，多半無疾而(er)終，剩下(xia)也(ye)沒能沒能讓投(tou)資者(zhe)信服(fu)。
這次的故事是這樣的：我們的產品幫助用戶在網絡質量不好的情況下快速下載音樂、視頻等內容，因而廣受歡迎。2014年3月有3億獨立用戶訪問，在中國互聯網企業中排名第12。我們通過付費會員、在線廣告和增值服務獲取收益。
從下表看，營收增(zeng)長的(de)動力是會費收入。而在線廣告收入卻呈現大幅下降趨勢，2013年同比(bi)下降22%。
（迅雷營收，單位百萬美元）
另(ling)外(wai)，營收增長雖(sui)快，但凈利(li)潤幾(ji)乎停滯（五年趨勢線幾(ji)乎與(yu)Ｘ軸平(ping)行(xing)）。
（迅雷業績，單位百萬美(mei)元）
月活用戶(hu)3個億(yi)、在中國(guo)互聯網企業中排名(ming)第十二，2013年營收1.75億(yi)美元(yuan)，基(ji)本不虧錢，與今年(nian)某(mou)些(xie)帶著虧損(sun)上市的(de)公司相比，迅雷的(de)故事似乎(hu)更(geng)有說服力。
“2011年(nian)，迅雷暫(zan)緩(huan)上市的原因是被低估”，迅雷副總王(wang)珊娜曾(ceng)對(dui)媒體表示：“迅雷的業績全面優于對(dui)手（指(zhi)優酷），估值卻低于對(dui)手，這(zhe)是次此最終選(xuan)擇(ze)暫(zan)緩(huan)IPO的原因。”
目前(qian)，優(you)酷(ku)土(tu)豆二級市(shi)場市(shi)值(zhi)超過42億美(mei)元。4月(yue)28日(ri)，阿里以12.2億美(mei)元認購優(you)土(tu)18.5%（擴大后股本(ben)），估值(zhi)達到66億美元（post-money value）。
2014年3月，小米以總價2億美金認購迅雷27.2%股權；4月(yue)，金(jin)山軟件又以9000萬美元認購了12.2%股份。從兩筆融資可以推算出迅雷估(gu)值為7.38億(yi)美元（post-money value）。
可以清楚地看到，2009年以來迅雷被優酷超越并且落后的距離迅速拉大（包括優酷土豆合并的因素），2013年迅雷營收相當于優土的34.8%。但迅雷有1000多萬美元凈利潤，優土凈虧損9618萬美元。迅雷合理估值應為優酷土豆的四分之一到三分之一，大致在10億美元到20億美元之間。
（迅雷、優酷土豆營收、凈利潤增長示意，單位：百萬美元）
時隔三年，迅雷此番講述的故事有理有據（據就是實實在在的營收和利潤），參照優酷土豆，10億美元左右的估值也相當合理。但是，這一切只是表面現象！
會員訂閱難撐大廈
除(chu)電商以(yi)外，其它互(hu)聯網(wang)企業(ye)的套(tao)路基本(ben)上都是提供(gong)免(mian)費(fei)服務(wu)，滿足(zu)人們(men)某種需求，獲取海(hai)量用戶(hu)，然后希圖其中百(bai)分(fen)之幾(ji)的“土豪”交費(fei)或者去賺品牌廠商(shang)的(de)廣告費。迅(xun)雷也不例外，在以高速下載的良好體驗贏得海量用戶之后(hou)，變現手段無非是收(shou)會員費和線上廣(guang)告展示。付費用戶的"會員特權"包括離(li)線下載、高速通道和迅雷云播等。此外，迅雷還(huan)提供面向個(ge)人的付(fu)費(fei)點(dian)播及面向游戲研發商(shang)的增值(zhi)服務。
1)廣告收入下降的趨勢很難逆轉
在迅雷營收的兩大支柱中，廣告費所占的比例不斷下滑。2013年起，甚至出現的絕對值的下降：2013年廣告(gao)(gao)收入(ru)下(xia)降22%；2014年一季度(du)，廣告(gao)(gao)收入(ru)同比又(you)降37%。
迅雷(lei)的解釋是：為(wei)避免(mian)影(ying)響用戶體驗，停止了(le)在(zai)“迅雷下載”上(shang)投放廣(guang)告。很(hen)少有不(bu)影響用戶體驗的(de)(de)商業(ye)廣(guang)告(gao)，關鍵(jian)是(shi)把(ba)握一個度，讓觀眾對(dui)內(nei)容(rong)的(de)(de)喜(xi)愛更過對(dui)廣(guang)告(gao)的(de)(de)厭煩(fan)。《中國(guo)好聲音》廣(guang)告(gao)很(hen)多，但只要內(nei)容(rong)足夠(gou)精彩仍然能(neng)吸(xi)引大量觀眾。廣(guang)告(gao)收入的(de)(de)減少反應(ying)的(de)(de)是(shi)內(nei)容(rong)吸(xi)引力的(de)(de)下(xia)降，說到底(di)是(shi)只想拉廣(guang)告(gao)賺錢、不(bu)舍得(de)花(hua)錢組織內(nei)容(rong)。與(yu)其說迅(xun)雷怕影響用戶體(ti)驗，不如(ru)說賣(mai)不出那么多廣告了。
2012年(nian)，迅雷的(de)(de)廣告(gao)客(ke)(ke)戶從上年(nian)的(de)(de)485家(jia)下降到(dao)420家(jia)，2013年(nian)又下降到(dao)399家(jia)。2014年(nian)一季度只有103家(jia)，去年(nian)同期為(wei)127家(jia)，降幅接近20％。互聯網企(qi)業廣告(gao)主(zhu)的(de)(de)數(shu)量(liang)(liang)與流量(liang)(liang)成正比，有多大的(de)(de)流量(liang)(liang)就(jiu)留得住多少廣告(gao)主(zhu)，百度45萬廣告(gao)客(ke)(ke)戶不(bu)是銷售硬(ying)拉來(lai)的(de)(de)，而是流量(liang)(liang)吸引(yin)來(lai)的(de)(de)。
(迅雷營收結構)
電視(shi)臺(tai)廣告(gao)費下(xia)降(jiang)，一定是收視(shi)率下(xia)降(jiang)的(de)結(jie)果，是這家(jia)電視(shi)臺(tai)衰落的(de)標志。互(hu)聯(lian)網企業(ye)也是(shi)這(zhe)樣，迅雷的廣告收入2013年在降、2014年一季度還在降，衰落的趨勢相當明(ming)顯。
2)對迅雷來說，付費會(hui)員是個(ge)偽命題
2011年以(yi)來，迅(xun)雷越(yue)來越(yue)嚴重(zhong)地依賴用戶付費。2013年(nian)，從(cong)付費(fei)訂閱用戶收取的會員費(fei)占營收的48.1%，2014年一(yi)季度占60.3%。在廣告收(shou)入(ru)下降的背景下，會費(fei)收(shou)入(ru)成為迅雷營收(shou)增長的唯一源(yuan)動力。
迅雷為會員提供(gong)的(de)服(fu)務(wu)包括離線下載(zai)、高速通道和云播服務(wu)。但是，憑這些(xie)服務吸引并擴大付費用戶數(shu)量是個偽命題。
首先，下載服務的價值與網絡質量是成反比。迅雷在招股文件里特意告訴美國人說：中國網速慢、傳輸失敗率高(low speed and high delivery failure rates)。隨著網絡帶寬和可靠性的提高，下載軟件的價值會越來越低。發達地區已經在推100M寬帶，每月付費請迅雷加速的日子會長久嗎？
其(qi)次，百度、騰訊、360都提供空間巨大的免費云服務。而在移動端，離線緩存早已成為視頻應用的標配。如果內容較優酷、愛奇藝沒有明顯優勢，憑非獨家的(de)傳(chuan)輸技術和(he)別家免費提供的(de)云(yun)服務讓用戶向迅(xun)雷交費，靠譜嗎？迅雷可以對美國人(ren)說Netflix有5264萬付費(fei)會員，最近還上調了會員費(fei)。但人家靠的(de)是內容，花在版權和自制劇(ju)方面的(de)費用(yong)，迅(xun)雷(lei)比得了(le)嗎(ma)？
最后，用戶用行動證偽了迅雷模式所謂的前途。迅雷普通會(hui)員收費標準為10元(yuan)/月(yue)或99元(yuan)/年(也說是8.25元(yuan)/月(yue))。如(ru)果月(yue)均費率接近8.25元(yuan)，表明年付(fu)比例(li)(li)高；接近10元(yuan)，表明月(yue)付(fu)用戶比例(li)(li)高。招股文件披(pi)露，2014年(nian)一(yi)季度(du)付費會員達到520萬人，會費收入1.54億(yi)。人均(jun)9.89元(yuan)/月，說明一(yi)次性(xing)支付1年(nian)費用的用戶不多。
這不是(shi)粘性問題，而是(shi)用戶行(xing)為與迅雷的希望不(bu)同(tong)。迅雷10元套餐(can)主要(yao)包含10G高速下載和105萬(wan)Ｇ離線下載。迅雷希望(wang)一(yi)次性收取一(yi)年的費用（99元），每月為用戶提供些新鮮內(nei)容（可使用10G高速通道(dao)獲得(de)良好(hao)體驗），同時允許用戶在限額內(nei)（105萬Ｇ）將新舊內(nei)容下(xia)載到本地。用戶則不認為迅雷更新的內(nei)容值得每月花10元錢，他們只花一個10元，在一個月內(nei)盡量多地下(xia)載內(nei)容，但(dan)其中只(zhi)有10G可走迅雷(lei)的“高速通道”。至于下個月續不續則(ze)“視情況而定(ding)”。
所以，迅雷(lei)高(gao)速下(xia)載(zai)只(zhi)不過是(shi)一(yi)個噱頭，會員只(zhi)能在第一(yi)個10G體(ti)驗一(yi)下(xia)，然后(hou)幾百上千G的內(nei)容都是(shi)普(pu)通下(xia)載(zai)。一個月之內盡可能多地把自己喜歡的內容下載到PC機。
續費率(lv)高不高呢？從(cong)迅(xun)雷最(zui)近(jin)的舉(ju)措(cuo)可以發現一些(xie)線索。就在2014年4月，迅雷取消(xiao)了每月收費10元(yuan)的(de)普通會籍，轉而提供每月15元(yuan)的(de)白金會籍。允許離線下(xia)(xia)載210萬(wan)Ｇ內容，其中(zhong)一(yi)半(ban)可使用(yong)高速(su)通道。目前主流(liu)的(de)PC機硬(ying)盤在1000G以下(xia)(xia)，210萬Ｇ是個(ge)沒有任何意義的(de)天(tian)文數字(zi)，105萬G的(de)高(gao)速下載倒(dao)很實用，但一般用戶能連(lian)千分(fen)之(zhi)一都用不了。迅雷(lei)多半(ban)是因為(wei)知道用戶反正(zheng)只用一個(ge)月，不(bu)如多收(shou)入(ru)5塊(kuai)錢，讓營收(shou)長(chang)50%。由于新版會籍非(fei)常實惠，加之快播被(bei)打掉形成“空窗”，迅雷(lei)用付費用戶數非(fei)常有可能在短時(shi)間內暴(bao)漲，達(da)到7?8百(bai)萬甚至更多，讓二季度業績環比翻倍，為(wei)路(lu)演提供(gong)強大支(zhi)援。
還(huan)得(de)補充一(yi)點：重(zhong)視付費用(yong)戶增長，不可避免地(di)孳生出厚此薄彼、處處逼免費用戶“升級(ji)”的動機和行為，比如廣告巨多－－付費可(ke)以(yi)(yi)去掉廣告，下越(yue)很慢－－付費可(ke)以(yi)(yi)高速下載，這(zhe)些(xie)都會(hui)極大地損害(hai)用(yong)戶體驗。畢竟迅雷只有500萬付費(fei)用(yong)戶，還是去(qu)廣(guang)告的，把免費(fei)用(yong)戶逼(bi)走，廣(guang)告誰看呢？廣(guang)告收入豈不是(shi)要(yao)歸零！
廣告、會員費兩大收入支柱都不健壯，迅雷大廈雖不至于馬上坍塌，但要在此基礎上筑高樓讓人捏著一把汗。
找到了小米、盛宴在望
鄒勝(sheng)龍曾說：“如果(guo)環(huan)境改善(shan)，可以隨時啟動(IPO)”。料想對美國資(zi)本(ben)市場保持密切(qie)關注的迅雷，最(zui)晚在(zai)去(qu)年四季度初就能(neng)判定“環(huan)境改善(shan)”。已經四次(ci)向(xiang)SEC提交四次(ci)招股文(wen)件的迅雷，只(zhi)需將(jiang)財報更新一下就可以了，工作量比(bi)其它(ta)小伙伴小得多，如果(guo)能(neng)在(zai)去(qu)年提交文(wen)件，搶今年上市第一股，IPO成功十拿(na)九(jiu)穩。為(wei)什么5月24日才遞(di)招股文件，比阿里遞(di)招股書晚了兩個多星期？
迅雷拖延至今的原因恐怕是自知獨闖納斯達克勝算不高，得找“干爹(die)”，而有(you)資(zi)格當爹(die)的或者看不上、或者出價(jia)低。最終投(tou)靠小(xiao)米門下不知(zhi)是(shi)番比較與(yu)(yu)博弈的結果。4月(yue)份(fen)完成E輪，讓小(xiao)米與(yu)(yu)金山的2.9億美元“潛(qian)伏”進來(lai)，才拋出IPO融(rong)資(zi)1億美元的計(ji)劃。當(dang)下投資圈流(liu)傳一句話：阿里(li)之后、寸草不(bu)生。“找爹”耽誤了(le)寶貴的時間，故事(shi)又不(bu)大經(jing)得起(qi)推(tui)敲(qiao)，能否趕上(shang)盛宴只好聽天由命(ming)了。
不過(guo)，迅雷還是有可能搶在阿里(li)之前的(de)(de)。根據常規，6月20日(ri)左右可以收到底SEC的(de)(de)回(hui)復意見，由于(yu)迅雷業務(wu)遠比阿里(li)簡單，2011年(nian)又展示過(guo)兩三周更新一版招(zhao)股文(wen)件(jian)的(de)(de)實力(li)。所以，7月中上旬將提交最終的(de)(de)招(zhao)股文(wen)件(jian)，同時拿出靚麗的(de)(de)二季度，以“迅雷不及(ji)掩耳”之勢(shi)，搶在(zai)阿(a)里之前完成IPO。
另外，雷軍與鄒勝龍都(dou)做好了(le)(le)兩手打算。即使(shi)上(shang)市融資不成，2.9億美元(yuan)也夠(gou)做幾件“大(da)事”了(le)(le)，這是迅(xun)雷唯一(yi)的(de)想象(xiang)空間：成(cheng)為小米(mi)生態(tai)系統(tong)中的(de)重要一環，小米(mi)手機、電(dian)視、路由器等數(shu)以(yi)千萬計的(de)終(zhong)端設備將成(cheng)為內容出口，迅(xun)雷的(de)高清內容及傳輸技術可以(yi)大顯身手。
古永鏗曾經說過：“優酷上市的盛景，其它公司很難復制，需要天時、地利、人和。” 錯過不知多少盛宴的迅雷，此番能否如愿？
知名風險投資公司
|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
創業聯合網是創業者和投資人的交流平臺。平臺擁有5000+名投資人入駐。幫助創業企業對接投資人和投資機構，同時也是創業企業的媒體宣傳和交流合作平臺。
熱門標簽
精華文(wen)章
