解讀：奇虎360本季凈利潤同比增8倍的背后玄機
日前，奇虎360發布的2014年1季度財報顯示：營收2.65億美元，同比增長141%；凈利潤4792萬美元，同比增長785%。
近八倍的增長引起人們的好奇，360是如何做到的？這種高增長能否持續？
營收增長的驅動力
奇虎360的營收分為兩類：第一類是在線廣告收入，來自起始頁面廣告展示及搜索商業化；第二類是網絡增值服務，主要來自PC端和移動端游戲業務。
財報顯示，奇虎360已經連續13個季度保持業績增長。
奇虎360在線廣告收入增(zeng)長的主要原因是導航起始頁及搜(sou)索(suo)的商業化取得成功。2013年，廣告收入增(zeng)速(su)遠高于日均獨立訪問(UV)增(zeng)速(su)，前者(zhe)同比增(zeng)長超過120%，后(hou)者(zhe)不到30%。
但是從(cong)趨(qu)勢(shi)上(shang)看廣(guang)告(gao)收入和日(ri)均獨立訪(fang)問(wen)量都到達“高(gao)原(yuan)”。2014年(nian)1季度，在線廣(guang)告(gao)收入甚至出現環比下降（盡管(guan)這是由(you)于季節因素），今年(nian)再翻(fan)一番的可能(neng)性不大。
增值服務收入來自PC及智能手機，但增長的驅動力主要來自手機用戶量的增長。2014年1季度未，360手機衛士和360手機助手的用戶分別達到5.38億和4億。根據艾瑞的研究報告，2013年未中國智能手機保有量為5.8億部，算起來安全衛士滲透率已達92.2%。奇虎360開始大談國際化，一方面是受到獵豹移動成功的刺激，另一方面是因為國內市場已經飽和，要保持營收高速增長必須向海外拓展。
缺乏持續增長良策
在PC端飽和、智能手機手戶增速（環比）大幅下降的情況下，2013Q1及2014Q1，奇虎360曾經兩度大幅提高市場費用。2013年1季度投入市場費用2706萬美元，占當期營收的24.6%，但移動端用戶增長率仍然從上季度的39%跌至該季度的33%。2014年1季度，市場費用破天荒地達到6873萬美元，占營收的25.9%，但智能手機用戶增長率僅提高了1個百分點。
值得注意的是，毛利潤率下降趨勢明顯。 不過奇虎360的毛利潤率遠高于百度，2011?2012?2013年，百度毛利潤率分別為73%、71%和64%。
國內市場飽和，海外市場缺乏成功經驗，還會受到“仇人”傅盛阻擊；增加市場費用的邊際效果越來越差；毛利潤率走低。保持業績高速增長的難度很大。
股權激勵藏玄機
綜合起來看，2014年1季度，三個因素共同作用使凈利潤同比增幅達到驚人的785%。
第一，2013年1季度是奇虎360的“低潮”，560萬美元凈利潤只相當于2012年4季度的40%；
第二，PC端加深商業化、移動端大力發展用戶的策略獲得極大成功，2014年1季度在線廣告和增值服務收入分別增長了121%和172%（同比）；
第三，股權激勵“發揮”了扭曲作用。如果剔除股權激勵成本，2013年、2014年一季度凈利潤分別為1750萬美元和6790萬美元，增長幅度為288%；而包含股權激勵成本的話，這個增長幅度就為文章開頭所說的接近800%。其實這是一個小學數學問題：假分數（improper fraction）的分子分母同時減掉一個比分母小的數字，分數值變大。
奇虎360的股權激勵早已制度化，每季度都計提1000多萬美元的激勵成本。隨著營收的增長，該項成本占營收的比值一路走低，2014年1季度只占8%。
值得注(zhu)意(yi)的(de)是(shi)(shi)，2013年(nian)(nian)第4季(ji)度(du)，奇虎(hu)360反常地計提了(le)7528.4萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)股(gu)權(quan)激(ji)勵成本，我們(men)不(bu)去(qu)猜測(ce)奇虎(hu)高層的(de)主觀圖意(yi)，反正這(zhe)樣做客觀效果很明顯：一是(shi)(shi)掩蓋了(le)2014年(nian)(nian)第1季(ji)度(du)凈利(li)潤環比下降25%的(de)尷尬（按Non-GAAP算法(fa)，2013年(nian)(nian)四季(ji)度(du)凈利(li)潤9040萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)，2014年(nian)(nian)一季(ji)度(du)僅有6790萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)）；二(er)是(shi)(shi)，為(wei)2014財(cai)年(nian)(nian)交(jiao)出漂(piao)亮成績(ji)(ji)單(dan)埋下伏(fu)筆。如果2014年(nian)(nian)業(ye)(ye)績(ji)(ji)增幅不(bu)理想，第4季(ji)度(du)可以只提1500萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)股(gu)權(quan)激(ji)勵成本，為(wei)凈利(li)潤做出6000萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)“貢獻”。在剛剛過去(qu)的(de)2013年(nian)(nian)，奇虎(hu)360凈利(li)潤不(bu)到1億(yi)美(mei)元(yuan)(yuan)，居(ju)然還為(wei)2014年(nian)(nian)打了(le)6000萬(wan)美(mei)元(yuan)(yuan)“埋伏(fu)”。老周這(zhe)樣安排巧是(shi)(shi)很巧，但(dan)也(ye)說明他對(dui)2014年(nian)(nian)業(ye)(ye)績(ji)(ji)沒有足夠的(de)信心。
創投分享會認為，奇虎360本季利潤同比增8倍，并不是全然的逆天好消息，背后有如上一些具體因素推動，也有隱憂；目前奇虎360股價處于高位盤整。盤整是股票術語，360百科是這樣解釋的（與百度百科的解釋一字不差）：“股價在一個比較長的時間內趨勢不明顯，看不出股價是要往上還是往下走，而是停在某個小區間內上下波動，多空雙方暫時力量均衡，交易不活躍，無利可圖。”
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