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6月16日，消息人士稱巨人網絡董事長史玉柱，已與多名基金股東，達成初步協議，進行資產重組并選擇香港作為重新起步點，但最快亦要明年才能成事。有基金分析員認為，巨人網絡若來港再上市，有望獲得更高估值，由目前約8倍市盈率，增至12至18倍市盈率。

網絡游戲公司和其他很多互聯網公司如百度、奇虎不同，其成長性很低，但利潤率狀況很好，賬上現金很多，并且可以源源不斷地產生大量現金收入，通俗的說，網絡游戲業務是一項“現金牛”業務。對于這類擁有大量現金資產的公司，計算PE時通常要去掉賬面現金，因為資本市場是為未來買單的，利潤要比現金值錢。

比如巨人的市值是18億美金，2013年的預期利潤是2億，而賬上的凈現金是5億，巨人的估值公式是怎樣的呢？并不是2億的利潤乘以一個9倍的市盈率，而是5億的現金+2億的利潤乘以6.5倍的市盈率，資本市場并不會為現金支付杠桿。

現在的巨人公司總的來說可以用三句話來概括：端游的收入在逐漸萎縮，已處于黃昏階段；布局變現快的頁游，一定程度上保證了收入的穩定增長；手游暫時沒有起色，但是未來，需要重點投入。巨人接下來存在的變數很大，退市后巨人可以卸掉財報披露壓力，能夠更好的應對移動互聯網布局。

這里我們就不難看出巨人退市的原因了，美國資本市場歷來對國內游戲企業認可度不高，相比來說A股和港股動輒上百倍的市盈率，對巨人無疑更具吸引力。手游概念股在海外受到追捧，巨人集團也正在進行重組架構，退市后更方便將更多業務如手機游戲等，納入來港上市計劃中。

相比美股，A股和港股卻愿意為游戲公司的不確定性買單。游戲是一個持續增長，又非常容易通過流量變現的行業。然而什么樣的游戲能成功，哪家游戲公司會成功，我們誰也不知道。要知道Gungho憑借一款手游《智龍迷城》，股價就上漲了60倍，公司市值曾一度超越百年老店任天堂。King同樣的也是憑借一款手游《糖果粉碎傳奇》就得以成功IPO，公司收入從2012年的1.6億美元暴漲10倍至2013年的18.8億美元。

很多人根本無法理解《智龍迷城》為什么能如此成功，也想不明白Flappy Bird這樣一款簡單的游戲何以風靡全世界。有時候成功可能并不需要理由，這在充滿動蕩的手游行業更是如此。成功的經驗和模式很難在下一款游戲中復制，你永遠無法預測市場誰將會是下一個成功者。

早前我曾作出判斷，巨人一定會進行私有化，但當時判斷巨人的下一步動作是會在A股上市，現在想想這里確實存在偏差。A股市場處于不理性的繁榮階段，或許能夠獲得更高的估值，但對企業未來發展并不是一件好事，尤其是巨人的下一步的戰略重點將是手游，而手游生來就是極其適合國際化的產品。A股上市對巨人未來的國際化會帶來很大制約，此外手游最繁榮的地方就是亞洲地區，香港上市可能是比A股更好的選擇。

前段時間，巨人曾大力推廣了其頁游戰略，并成立了頁游發行中心，發行了《最無極》、《暗黑三國》、《神女天下》等多款精品頁游。但頁游是很粗暴的流量變現模式，看似比較好做，但其實水很深。巨人一沒有流量平臺，二在頁游運營上也沒什么經驗，端游那一套在頁游上根本就玩不轉。端游巨頭中除掉并購了第七大道的暢游，就沒看到在頁游上獲得成功的游戲公司。

史玉柱自從去年投資民生銀行大賺一筆后，基本上和陳天橋一樣，對游戲業務已經不是很感興趣了。盛大和完美已經抱團取暖，暢游背后有搜狐，網易的實力足夠強，金山依靠的是雷軍系，騰訊自不用說，再加上現在的端游市場已處于穩定下滑期，巨人現在的處境可謂非常尷尬。

據巨人網絡2014財年第一季度財報顯示，該季度凈營收為人民幣5.751億元(約合9250萬美元)，比上一季度的人民幣6.046億元下滑4.9%。實際上，巨人ARPU（平均付費用戶收入）出現了近兩年內的首次倒退，跌至為230元人民幣，環比下降6.7%，同比下降3.4%。

巨人的端游從財報中我們可以看到現在面臨增長困境，手游現在也沒打開局面，財報中透露2014年巨人將推出包括《中國好舞蹈》等十款手機游戲，涵蓋ARPG、卡牌、塔防、戰旗戰略等多種類型。這和搜狐暢游頗為相似，對手游市場充分不了解，通過廣撒網的模式進行嘗試，但這基本上很難成功。

現在的巨人，在我看來已經處于置之死地而后生的地步，如果手游戰略沒有成功，或許巨人的下一步可能就是被賣給巨頭，畢竟大樹底下好乘涼。至于是哪家，我想也許和史玉柱如膠似漆的馬云將是一個很好的選擇。