有融資經(jing)(jing)驗的(de)創(chuang)業者在向VC pitch自(zi)己(ji)的(de)時候，往(wang)往(wang)會提到退(tui)出的(de)策略。因為他們急于(yu)作出一種保證，證明(ming)自(zi)己(ji)已經(jing)(jing)把手伸向了一個能帶來回報的(de)項目(mu)。
但優秀的風投機構對最終退出目標的興趣，可能遠沒有創始人想象的那么大。事實上，風險投資更像是一種慢慢變富的策略，好的VC通常都有足夠的耐心和定力。他們愿意全身心投入到一筆為期10年的投資里，等待合適的機會，而且相信那些能創建一家經久不衰公司的創始人，未來不乏退出的機會和時間。然后等基金壽命接近尾(wei)聲，作出(chu)退出(chu)的選擇。
所以，伴隨一家企業從投資到退出，VC需要吸收的信息和著手做的事情并不多。這一點到了退出的時候更能有所體現，做事細致，但不冗雜。關于VC退出的(de)結論是越(yue)來越(yue)少，而不是越(yue)來越(yue)多。
天(tian)使投資人(ren)Brad Feld分享，他(ta)有一次參加(jia)一場哈佛商學院的(de)論壇，一位(wei)睿智的(de)老(lao)VC說了一句很打(da)動他(ta)的(de)話：
做風險投資，掌握三種權利就足夠了：上行、下行、知道發生了什么。
像這位風險投資人說的(de)那(nei)樣，VC和(he)創(chuang)始人、LP之間簽(qian)的(de)term sheet都(dou)非(fei)常(chang)細致，可能有(you)四到八頁長，最終(zhong)文(wen)件(jian)可能有(you)100多(duo)頁，但是(shi)VC在每一次合作中真正(zheng)需要搞清楚的(de)只有(you)三(san)件(jian)事：
（1）上行：pro-rata的(de)權利。當項目進展(zhan)順利時，VC希望有能力繼續投資，維持自己的(de)所有權。
（2）下行：優先清算的權利。當項(xiang)目進展不順利時(shi)，VC會(hui)籌備先把錢拿(na)出來。
（3）知道發生了什么：董事會席位(wei)。許多(duo)人(ren)認為(wei)，擁(yong)有董事會席位(wei)會帶來巨大的權力和責(ze)任(ren)。實(shi)際(ji)上，它主要是(shi)讓(rang)人(ren)能知(zhi)道(dao)實(shi)際(ji)發生了什么(me)，尤其是(shi)在一個快速發展(zhan)的創業公司(si)里。
作為(wei)USV的(de)(de)(de)LP，Brad去Fred Wilson的(de)(de)(de)博客搜了搜他(ta)有沒有寫過類似的(de)(de)(de)主題，結果找到(dao)了一篇Fred的(de)(de)(de)帖子，題目是風險投資中必須(xu)具(ju)備的(de)(de)(de)三(san)個條件，和上(shang)述(shu)的(de)(de)(de)三(san)個方面不(bu)謀而(er)合。
Fred把其中的(de)見(jian)解歸功(gong)于他的(de)第一位風(feng)險投(tou)資(zi)導師Milt Pappas，Milt認為，風(feng)投(tou)真(zhen)正關心的(de)是專注(zhu)于讓事情(qing)變(bian)得簡單(dan)。
Fred Wilson寫道，他20多歲的時候，他所在的第一家風險投資機構管理合伙人Milt Pappas告訴他，在風險投資中只有三個真正重要的條款（當然，除了價格）：
優先清算權
在未(wei)來幾個輪(lun)次中按比例參(can)與(yu)的(de)權利
董(dong)事會席位的(de)權(quan)利
從那以后Fred Wilson一直在觀察Milt說的(de)(de)(de)這(zhe)(zhe)三個條款。二十(shi)多年里，只有極特殊的(de)(de)(de)時候(hou)Fred在沒有董事會席位(wei)的(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)完成了(le)一些deal，其他(ta)(ta)時候(hou)基本上(shang)遵循了(le)Milt給他(ta)(ta)的(de)(de)(de)建議。Fred相信Milt是正(zheng)確的(de)(de)(de)，這(zhe)(zhe)三件事比其他(ta)(ta)任何事情(qing)都更能節(jie)省他(ta)(ta)的(de)(de)(de)投(tou)資。
（1）優先清算權：如果你(ni)投資100萬(wan)(wan)(wan)美元(yuan)，購買一(yi)家(jia)企業(ye)10%的(de)股(gu)份(fen)，第二天創業(ye)者收到(dao)了另一(yi)家(jia)公司500萬(wan)(wan)(wan)美元(yuan)的(de)收購offer，他可(ke)能(neng)會(hui)選擇(ze)接受(shou)它。最(zui)后企業(ye)得(de)到(dao)450萬(wan)(wan)(wan)美元(yuan)，而(er)你(ni)只得(de)到(dao)50萬(wan)(wan)(wan)美元(yuan)。
當然，你可以通過談判(pan)獲得阻止一筆(bi)deal的(de)(de)權利，但在創(chuang)業者和他們渴求的(de)(de)退出之間達成(cheng)妥協，并不是(shi)風險(xian)企業成(cheng)功的(de)(de)好(hao)方法。最(zui)好(hao)是(shi)說，給我一個選擇，讓我可以拿回投資，或者讓我獲得談好(hao)的(de)(de)所(suo)有(you)權，以兩(liang)者中金(jin)額較大的(de)(de)為準。這就是(shi)清算(suan)優先(xian)權，簡單明了。
（2）按比例參與未來幾輪投資：可(ke)(ke)能(neng)(neng)是最重要(yao)的(de)(de)條款。在風險投資的(de)(de)早(zao)期階段，少(shao)數投資通常(chang)會帶來基金的(de)(de)絕大多(duo)數回報。當你(ni)參(can)(can)與(yu)其中一筆(bi)回報極其可(ke)(ke)觀的(de)(de)項目時，你(ni)需要(yao)能(neng)(neng)夠在接下來的(de)(de)幾輪中all in。在下一輪融(rong)資中，按(an)比例(li)參(can)(can)與(yu)的(de)(de)權利(li)同樣重要(yao)，可(ke)(ke)以保護VC免受在高(gao)度稀釋的(de)(de)融(rong)資中被消滅(mie)。
（3）董事會席位：這其實(shi)并不(bu)是所有(you)VC都(dou)關(guan)心的(de)問題。但(dan)如(ru)果沒有(you)它，你就(jiu)無法(fa)對投(tou)(tou)(tou)資(zi)產(chan)生(sheng)真正的(de)影(ying)響。這是確保投(tou)(tou)(tou)資(zi)順利(li)進行的(de)最佳方式，投(tou)(tou)(tou)資(zi)不(bu)順利(li)時，董事會席位讓你有(you)權(quan)決定如(ru)何解決投(tou)(tou)(tou)資(zi)問題。
風險(xian)投資(zi)的(de)term sheet中(zhong)還有(you)(you)(you)許多其他條款，有(you)(you)(you)時會派(pai)上用(yong)場(chang)。比(bi)如保(bao)護條款、優先購買權(quan)和共同出售權(quan)、反稀釋保(bao)護、贖回權(quan)等等。其中(zhong)一些條款確(que)實派(pai)上過(guo)用(yong)場(chang)，它們也很有(you)(you)(you)用(yong)。不過(guo)，有(you)(you)(you)幾個(ge)常見(jian)的(de)風險(xian)投資(zi)術語，Fred Wilson在23年里幾乎(hu)都沒有(you)(you)(you)見(jian)到它們被實際使用(yong)。這(zhe)并不意味(wei)著它們沒有(you)(you)(you)用(yong)處(chu)，甚至沒有(you)(you)(you)最佳實踐，但確(que)實意味(wei)著有(you)(you)(you)些事情比(bi)其他事情更重(zhong)要。
在談判中，關鍵是要知道你必須擁有什么，你應該擁有什么，沒有什么你還能照樣生活。
這一點并不只是應用在投項目上。Fred Wilson認為，精益是基金創始人及其團隊在業務的各個方面都需要具備的一種心態。
如果能將精益(yi)應用于招聘、營(ying)銷(xiao)、財務(wu)和(he)其(qi)他所(suo)有方面(mian)，得到(dao)的是(shi)一家快速、靈活的公司，尤(you)其(qi)是(shi)當事情在許多方面(mian)都像現在這樣飛速發展的時候。
USV是一家(jia)精干的風(feng)險投資機構(gou)。Brad和Fred這(zhe)樣做是因為在2003年末(mo)成(cheng)立(li)USV的時候，他們談論(lun)了(le)所有不(bu)喜歡的風(feng)險投資機構(gou)的特征，最后發(fa)現(xian)了(le)精益的規律。
在(zai)發掘這(zhe)個規律的(de)(de)(de)過程中，Fred之前在(zai)Flatiron的(de)(de)(de)經歷很(hen)有(you)啟發性。在(zai)Flatiron的(de)(de)(de)頭(tou)兩三(san)年(nian)里，基(ji)本上只有(you)他(ta)和Jerry。他(ta)們深入參與(yu)了(le)(le)所有(you)投(tou)(tou)資，在(zai)那段(duan)時(shi)間(jian)(jian)做得很(hen)好。1999年(nian)年(nian)中，他(ta)們大肆狂(kuang)歡，募到(dao)了(le)(le)一筆3.5億美元(yuan)的(de)(de)(de)巨額資金(jin)，搬(ban)進了(le)(le)一間(jian)(jian)龐大的(de)(de)(de)辦公(gong)室，雇了(le)(le)25名員工，很(hen)多投(tou)(tou)資他(ta)們就(jiu)不(bu)(bu)(bu)怎么參與(yu)了(le)(le)。結果(guo)在(zai)那個時(shi)期(qi)，他(ta)們做得很(hen)不(bu)(bu)(bu)盡(jin)如人意(yi)，變得臃腫(zhong)。2001年(nian)，Flatiron不(bu)(bu)(bu)得不(bu)(bu)(bu)停止運作，Fred在(zai)Jerry和Bob的(de)(de)(de)幫助下接(jie)管(guan)(guan)了(le)(le)投(tou)(tou)資項目的(de)(de)(de)后續管(guan)(guan)理，基(ji)本上回到(dao)了(le)(le)早期(qi)的(de)(de)(de)模式，在(zai)那段(duan)時(shi)間(jian)(jian)又回歸到(dao)了(le)(le)從前的(de)(de)(de)區間(jian)(jian)。
經歷過(guo)Flatiron之(zhi)后，Fred覺(jue)得(de)風險(xian)投(tou)資(zi)團(tuan)隊的(de)規(gui)模并不重要(yao)，他(ta)相信風險(xian)投(tou)資(zi)需要(yao)的(de)是一(yi)個由高度參與的(de)合(he)作伙伴組成(cheng)的(de)小團(tuan)隊，除(chu)了與企業家(jia)建立良好的(de)關系外，其他(ta)什么都不需要(yao)。
2011年的時候，USV有一個小團隊，Dorsey掌管辦公室，Christina負責投資，Gary經手投資組合業務。就這樣。一直到今天，USV還是保持著精悍扁平的團隊，讓他們能夠專注于最重要的事情，對機遇做出快速反應，更多專注于外部而不是內部。Fred觀察他所仰慕的(de)大多數風投機構時，也看(kan)到了類似(si)的(de)精益(yi)規律。
在(zai)VC老炮兒(er)們的世界里有一個說(shuo)法，“好公(gong)司是(shi)被買走的，不(bu)是(shi)被賣掉的”。對最好的公(gong)司來(lai)說(shuo)尤(you)其如(ru)此，對其他大多數(shu)公(gong)司來(lai)說(shuo)也是(shi)這樣，而對最差的公(gong)司則完全不(bu)是(shi)。
風投(tou)機(ji)構往(wang)往(wang)是(shi)(shi)少數投(tou)資(zi)人，無權單(dan)方面出(chu)售自(zi)己投(tou)資(zi)的(de)公司(si)，他(ta)們需要其他(ta)投(tou)資(zi)人的(de)合(he)作(zuo)，更重要的(de)是(shi)(shi)，需要包括創始人在內的(de)管理團(tuan)隊的(de)合(he)作(zuo)。
“買來(lai)的(de)公(gong)司(si)(si)”是(shi)inbound，收購方自己找(zhao)上門來(lai)，但VC和(he)創始(shi)(shi)人不(bu)愿意放(fang)手，往往會(hui)有相(xiang)當好的(de)議價(jia)能力；“賣(mai)掉的(de)公(gong)司(si)(si)”是(shi)outbound，VC和(he)創始(shi)(shi)人需要向潛在(zai)收購方pitch自己，一般在(zai)這樣的(de)情(qing)況下(xia)，董事會(hui)就要主動尋找(zhao)合(he)(he)適的(de)banker來(lai)合(he)(he)作，讓(rang)整個流程得以(yi)管控，讓(rang)公(gong)司(si)(si)能夠以(yi)合(he)(he)適的(de)價(jia)格出售。
在什么時間點并購退出沒有指南手冊一類的答案，SaaS開創者Jason Lemkin認為，如果你的直覺告訴你，是時候往前邁一步了，那就往前走。即使價格與(yu)你希望的(de)不太一(yi)樣，也要接受并完成交易(yi)。最(zui)重要的(de)是，如(ru)(ru)果(guo)你需要更多的(de)時間(jian)(jian)去思考，那就大膽(dan)說出來。如(ru)(ru)實告訴收購方，你還(huan)需要一(yi)到兩周的(de)時間(jian)(jian)在內部(bu)討論。
一件事走到尾聲的時候，更能浮現它的全貌。就像退出一個項目之后，總會映射出投資的氣象。在(zai)創辦(ban)的電子簽(qian)名公司(si)EchoSign被Adobe收購之后，Jason回(hui)答了一(yi)個問題(ti)，關于自己是如何(he)以及(ji)為什么成為風險投資人(ren)：
（1）能在商業世界中(zhong)進行(xing)(xing)一(yi)些很(hen)棒的旅行(xing)(xing)。
（2）做得足夠(gou)到位，就有更大機會賺到錢。
（3）更少(shao)的ego，更少(shao)的drama，少(shao)一點貪婪(lan)和驕矜，多一點正直和禪意。
這些都是成為風險投資人的理由，同時是一個16-17年的承諾（10年的基金壽命，3只基金，相隔3年）。VC有以十年為計量單位的時間尺度去精益自己和投資，然后在退出時生成一份完整的答案。
