創新藥泡沫的破裂，會遲到，但不會缺(que)席。
“成(cheng)立4年的(de)(de)biotech，腫瘤領(ling)域，據說關門(men)倒(dao)計(ji)時(shi)。”3月末的(de)(de)一天，朋友(you)圈里的(de)(de)這句話，捅(tong)破(po)窗戶紙一般地刺痛了(le)(le)許多人(ren)的(de)(de)眼睛。投創(chuang)新(xin)藥(yao)的(de)(de)機構(gou)在撤退，在創(chuang)新(xin)藥(yao)成(cheng)為(wei)投資(zi)當紅炸子雞的(de)(de)次年，成(cheng)了(le)(le)大家心照(zhao)不(bu)宣的(de)(de)事實(shi)。
據(ju)一(yi)位新(xin)藥(yao)創始人(ren)回憶，大概是從港(gang)股18A出現破發的(de)IPO起，那些曾經蜂(feng)擁(yong)而至的(de)投資機(ji)構(gou)，上門的(de)頻(pin)率變少了(le)。他(ta)在(zai)幾年前(qian)告(gao)別(bie)了(le)服務多年的(de)跨國藥(yao)企，創立(li)了(le)一(yi)家(jia)創新(xin)藥(yao)公(gong)司(si)。2021年，他(ta)在(zai)迎(ying)來送往中度過。但虎年春節過后(hou)，他(ta)有點慌了(le)，一(yi)邊是已經啟(qi)動的(de)管線(xian)每往前(qian)走一(yi)步都需要大量錢，另一(yi)邊是輪到做決策時，投資機(ji)構(gou)的(de)欲(yu)言又止(zhi)。
一(yi)位長期(qi)從事(shi)創(chuang)新藥早期(qi)投資(zi)的(de)投資(zi)人也向動(dong)脈網證明(ming)了(le)這一(yi)點。今年，一(yi)大批他早前布局的(de)創(chuang)新藥項目(mu)進入到(dao)C輪、D輪融資(zi)。他和創(chuang)始人們都(dou)(dou)明(ming)顯(xian)感受到(dao)機構變得(de)比較(jiao)謹慎、出(chu)手頻(pin)次下(xia)降。同時，投資(zi)人和創(chuang)業者都(dou)(dou)開始對估值(zhi)(zhi)進行一(yi)定程度下(xia)調(diao)，“我猜至少下(xia)降了(le)1/4到(dao)1/3。”這位投資(zi)人表示。但據動(dong)脈網后來了(le)解(jie)，一(yi)級市場(chang)上真正按照這個幅度下(xia)調(diao)了(le)估值(zhi)(zhi)的(de)創(chuang)新藥項目(mu)并不多(duo)，更(geng)多(duo)的(de)項目(mu)選擇等待。
中(zhong)國創新(xin)藥似(si)乎(hu)已經到(dao)了最危險(xian)的時候，但(dan)事實真的如(ru)此嗎(ma)？
與創新藥企的(de)(de)老板們一(yi)樣感到寒(han)冬漸(jian)近的(de)(de)，還有那些專門看創新藥的(de)(de)專業投(tou)資人。因(yin)為(wei)在(zai)他們身(shen)后，還站著投(tou)委會(hui)。起(qi)初，他們還像往常(chang)一(yi)樣奔走于各個創新藥項(xiang)目(mu)，項(xiang)目(mu)看好后，落(luo)地(di)的(de)(de)阻力卻意(yi)外變大。“有時候投(tou)資經理的(de)(de)角色很(hen)像中(zhong)間商(shang)，在(zai)一(yi)線找來的(de)(de)項(xiang)目(mu)，最終能(neng)不能(neng)投(tou)進去，還得看投(tou)委會(hui)的(de)(de)選擇。”一(yi)位投(tou)資人介紹，“其實是比較被動的(de)(de)。”他進一(yi)步解釋(shi)，對于那些估(gu)值(zhi)很(hen)高的(de)(de)項(xiang)目(mu)，現(xian)在(zai)被投(tou)委會(hui)接受的(de)(de)可能(neng)性已經微乎其微。
投委會作為風險投資機構的最高決策機構，通常負責決定機構的資金計劃、投資策略、投資原則、投資目標、資產分配及投資組合的總體計劃。一家垂直媒體曾這樣解讀風險投資：VC之所以能(neng)(neng)形成一種(zhong)商業模(mo)式，頂層是認(ren)知差(cha)，中間是信息差(cha)，然后才是募(mu)資、Sourcing、投后各種(zhong)細節(jie)能(neng)(neng)力的(de)(de)體現。如果說投資經理沖(chong)鋒(feng)在前，優化(hua)了風投機構的(de)(de)細節(jie)能(neng)(neng)力，那么(me)優化(hua)頂層的(de)(de)認(ren)知差(cha)則是投委會的(de)(de)工作范疇。
相(xiang)對于(yu)技(ji)術路徑創新(xin)性、靶點(dian)熱門程度等(deng)具體(ti)的(de)(de)分(fen)析維度，投委會更多會考量擬投資的(de)(de)項(xiang)目在后續交(jiao)易中(zhong)的(de)(de)競爭力。換(huan)言(yan)之，在二級(ji)市場上(shang)不被看(kan)好(hao)的(de)(de)技(ji)術很難通過(guo)投委會。對于(yu)這一點(dian)，創新(xin)藥過(guo)去2年的(de)(de)火熱行情已經證(zheng)明證(zheng)實過(guo)。
2018年(nian)4月，港交所修(xiu)訂了主(zhu)板上(shang)市規則，新增(zeng)第18A章《生(sheng)物科(ke)技(ji)(ji)公司(si)》（簡稱“18A”），允(yun)許未有收入、未有利潤的(de)(de)生(sheng)物科(ke)技(ji)(ji)公司(si)提交上(shang)市申請。1年(nian)多以后，科(ke)創(chuang)板開閘，其(qi)中與18A不謀而合的(de)(de)第五(wu)套(tao)上(shang)市規定，雙雙帶(dai)動了創(chuang)新藥項目的(de)(de)上(shang)市和融資潮(chao)。
比如，港交(jiao)所(suo)在(zai)2021年(nian)首期《香(xiang)港交(jiao)易所(suo)與(yu)生(sheng)(sheng)物科技》快訊指(zhi)出，盡管(guan)資本市(shi)場受新(xin)冠(guan)疫情(qing)影響經歷了大幅(fu)波動(dong)，港交(jiao)所(suo)醫療健康板塊的上(shang)市(shi)情(qing)況卻表(biao)現(xian)出很強的韌勁，并且備受市(shi)場關注。2020年(nian)全年(nian)，恒生(sheng)(sheng)香(xiang)港上(shang)市(shi)生(sheng)(sheng)物科技指(zhi)數(shu)（49.5%）跑贏恒生(sheng)(sheng)指(zhi)數(shu)（-3.7%）。二級市(shi)場的熱捧，讓創新(xin)藥(yao)項(xiang)目成為投委會眼中頗具確(que)定性的存在(zai)，一(yi)波又(you)一(yi)波創新(xin)藥(yao)企業(ye)獲得(de)融資，繼而上(shang)市(shi)。
但新鮮感并不(bu)足以支(zhi)撐持續(xu)的繁(fan)榮。到2021年下半年，人們在提(ti)及(ji)18A和科創(chuang)板第(di)五套里創(chuang)新藥上市(shi)公司，莫不(bu)搖頭。
這些(xie)羽翼未豐(feng)的上市公司(si)，股票流動(dong)性低。以(yi)2021年(nian)12月(yue)27日為例，有29家帶“B”字(zi)后綴的生物(wu)科技公司(si)成交額小(xiao)(xiao)于(yu)1000萬港元(yuan)(yuan)，其中11家成交額小(xiao)(xiao)于(yu)100萬港元(yuan)(yuan)。
走到后期的(de)(de)創新藥公司，被(bei)迫選擇打折(zhe)上市(shi)。2022年(nian)2月，樂普生物IPO每股發(fa)行(xing)價定為7.13港元(yuan)，折(zhe)合(he)人民幣5.78元(yuan)，較(jiao)不(bu)到1年(nian)前C輪融資(zi)(zi)時6.7元(yuan)的(de)(de)每股價格(ge)更(geng)低。這背(bei)后是，樂普生物不(bu)得不(bu)用打折(zhe)上市(shi)來(lai)緩(huan)解資(zi)(zi)金不(bu)足的(de)(de)燃眉之(zhi)急。盡(jin)管這是18A推行(xing)4年(nian)來(lai)的(de)(de)首個低于(yu)C輪融資(zi)(zi)成本定價，過去半年(nian)中的(de)(de)不(bu)少IPO，早已讓(rang)pre-IPO投資(zi)(zi)機(ji)構(gou)賠錢敲鐘，而更(geng)多的(de)(de)創新藥企(qi)則(ze)股價一瀉千里(li)，跌回B輪，甚至(zhi)A輪融資(zi)(zi)的(de)(de)價值。
“一(yi)級(ji)市場(chang)融資其實跟二(er)級(ji)市場(chang)高度(du)相(xiang)關，影響力現(xian)在傳遞非(fei)常快，市場(chang)現(xian)在已經非(fei)常冷。”另一(yi)位(wei)投(tou)資人表(biao)示(shi)，“大(da)家對一(yi)切(qie)不(bu)太(tai)確(que)定，很像2020年初，會(hui)(hui)擔心到(dao)底(di)會(hui)(hui)不(bu)會(hui)(hui)發生經濟危機、國際(ji)政策會(hui)(hui)怎(zen)么變(bian)，大(da)家出手(shou)就相(xiang)對謹慎。”相(xiang)反那些距離(li)二(er)級(ji)市場(chang)仍較遠的項目(mu)，比如合成生物學、外泌體、基因治療、再生醫學等(deng)，更容易得到(dao)投(tou)委會(hui)(hui)認可。
投資容易(yi)卡在最后(hou)的(de)投委會(hui)決策(ce)上碰壁(bi)，聰明的(de)投資經理(li)看創新藥項目自然就少了(le)。
“投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)冷(leng)靜得很快，可能一(yi)盆冷(leng)水下來(lai)，所(suo)有人(ren)都(dou)會(hui)(hui)冷(leng)靜，但一(yi)個消息(xi)上來(lai)，所(suo)有人(ren)又都(dou)會(hui)(hui)瘋狂，這是投(tou)資(zi)(zi)(zi)的特點。”這位投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)冷(leng)靜下來(lai)以后坦言(yan)，如(ru)果公司沒有明確的商業化預期，那么想融(rong)資(zi)(zi)(zi)就很難了。實際(ji)上，創(chuang)新(xin)藥(yao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)熱(re)退潮之際(ji)，更多的投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)正重新(xin)思考適合中國創(chuang)新(xin)藥(yao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的方法論。至此，創(chuang)新(xin)藥(yao)投(tou)資(zi)(zi)(zi)的上半場已經結束(shu)，下半場正在啟幕。
“這是行業和投(tou)資發展的(de)(de)(de)正常規律，只有走(zou)過完整的(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)，中國(guo)的(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)藥企(qi)和投(tou)資人才(cai)能足(zu)夠專業、成熟。”北極光(guang)創(chuang)投(tou)合伙人宋高(gao)廣表示。實(shi)際上，在(zai)(zai)早期(qi)的(de)(de)(de)訪談中，不少投(tou)資人都曾(ceng)提及，短期(qi)內，國(guo)內創(chuang)新(xin)藥將進入一段陣痛(tong)期(qi)，一些不具備差異化和強(qiang)大(da)臨(lin)床實(shi)力(li)的(de)(de)(de)企(qi)業可能將瀕臨(lin)倒閉。現在(zai)(zai)的(de)(de)(de)事實(shi)其(qi)實(shi)驗(yan)證了(le)當初的(de)(de)(de)判斷(duan)，只是在(zai)(zai)新(xin)冠疫(yi)情席卷(juan)和各地大(da)力(li)發展生物(wu)醫藥的(de)(de)(de)插(cha)曲下(xia)，這個過程(cheng)發生的(de)(de)(de)時點(dian)被延后，程(cheng)度(du)更加激烈了(le)。
在下半場，創新藥的(de)(de)投資決(jue)策會建立在對(dui)項目價值(zhi)更全(quan)面、立體的(de)(de)認知(zhi)之(zhi)上。比如，以往創新藥項目一(yi)旦(dan)有產品進入臨(lin)床試驗(yan)，就(jiu)會獲得(de)超(chao)過10億估值(zhi)，推進到II期臨(lin)床試驗(yan)，估值(zhi)則至少翻倍。速(su)度(du)為王的(de)(de)巨大光環之(zhi)下，對(dui)臨(lin)床數據本身(shen)的(de)(de)觀察顯得(de)沒那么重要。隨著研(yan)發(fa)階段的(de)(de)終點臨(lin)近(jin)，產品獲批(pi)節奏、商(shang)業化風險等考量，被賦(fu)予(yu)了更大的(de)(de)權重。真正(zheng)有價值(zhi)的(de)(de)創新藥，至少在與現有藥物的(de)(de)頭對(dui)頭實(shi)驗(yan)中，體現了藥效、安全(quan)性的(de)(de)大幅(fu)度(du)提高，并且臨(lin)床優勢(shi)、底層技術壁壘(lei)明確。
有(you)投資(zi)(zi)人(ren)介紹，現在很多機構只會去持續加持自己資(zi)(zi)產組合里的(de)(de)創(chuang)新藥項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，基本不會把錢投給(gei)陌生的(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，他們(men)需要(yao)全(quan)面(mian)掌握一(yi)個(ge)創(chuang)新藥項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)技(ji)術、團隊、市場的(de)(de)全(quan)部(bu)細節。而在上(shang)半場，創(chuang)新藥投資(zi)(zi)有(you)點(dian)(dian)像(xiang)盲人(ren)摸象，往往摸到(dao)一(yi)個(ge)點(dian)(dian)就會下叉。比如，在PD-1投資(zi)(zi)非常火爆的(de)(de)2016-2017年，投資(zi)(zi)機構幾乎(hu)地毯式搜索(suo)同類(lei)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，可以僅憑(ping)創(chuang)始團隊有(you)過(guo)相(xiang)關實(shi)業(ye)經驗這種單(dan)一(yi)因(yin)素，就作(zuo)出(chu)投資(zi)(zi)的(de)(de)判斷。
上半場的(de)(de)創新藥(yao)投(tou)資邏輯，是(shi)快(kuai)速的(de)(de)跟隨式(shi)創新。在全球范圍內搜尋(xun)臨(lin)床價值突出的(de)(de)、解決重(zhong)大(da)疾(ji)病(bing)（如腫瘤）的(de)(de)創新藥(yao)，在專利到期(qi)前，趕在通過細微改進(jin)繞開限制(zhi)，迅速將重(zhong)磅藥(yao)品復制(zhi)到國(guo)(guo)內。這個過程，催生了(le)資本+CRO+科學家的(de)(de)VIC新藥(yao)研(yan)(yan)發(fa)(fa)模式(shi)。彼時，跨國(guo)(guo)藥(yao)企的(de)(de)頂級人才下海創業，投(tou)資機構(gou)在很早期(qi)就介入，推動新藥(yao)研(yan)(yan)發(fa)(fa)進(jin)展，再吸引(yin)更多的(de)(de)資金進(jin)來，進(jin)一步推著企業往(wang)前走，估(gu)值往(wang)上漲。
VIC模式(shi)成就了(le)中(zhong)國(guo)創(chuang)新(xin)藥上(shang)半場最重(zhong)(zhong)要的(de)(de)幾(ji)家公司，比如(ru)百(bai)濟(ji)神州(zhou)、再鼎醫(yi)藥等，也實(shi)實(shi)在(zai)(zai)在(zai)(zai)改變了(le)許多重(zhong)(zhong)癥(zheng)晚(wan)期(qi)患者的(de)(de)命運。以往(wang)，大多數重(zhong)(zhong)癥(zheng)晚(wan)期(qi)的(de)(de)特效(xiao)新(xin)藥由(you)外國(guo)藥企研發(fa)、在(zai)(zai)外國(guo)市(shi)場上(shang)市(shi)，至少等待(dai)7~8年(nian)后才(cai)會被引進(jin)到中(zhong)國(guo)。等待(dai)的(de)(de)時(shi)間(jian)里，只有少部分(fen)有條件的(de)(de)患者通過灰(hui)色渠(qu)道拿(na)到新(xin)藥，但(dan)亂(luan)象(xiang)叢生。VIC創(chuang)新(xin)藥企把(ba)這(zhe)些救命藥的(de)(de)等待(dai)時(shi)長壓(ya)縮到1~2年(nian)內，并且(qie)上(shang)市(shi)后很(hen)快進(jin)入醫(yi)藥，有效(xiao)并且(qie)可(ke)及，比如(ru)正負(fu)重(zhong)(zhong)前行(xing)的(de)(de)PD-1。
但(dan)到(dao)后期，VIC模(mo)式漸(jian)漸(jian)扭曲。有(you)的(de)(de)時候(hou)，研發并(bing)沒有(you)取得真正的(de)(de)突破性進展(zhan)，但(dan)估值已(yi)經(jing)(jing)漲了很多。更重要的(de)(de)是，相(xiang)對于等著創辦創新(xin)藥(yao)企的(de)(de)行業(ye)(ye)精英，和等著投資(zi)創新(xin)藥(yao)的(de)(de)機構，可(ke)以被模(mo)仿新(xin)藥(yao)數量實(shi)在(zai)太少(shao)，導致研發扎堆。當一個產品距(ju)離商業(ye)(ye)化還(huan)有(you)一段(duan)距(ju)離，對手已(yi)經(jing)(jing)蜂擁而至，爭搶有(you)限的(de)(de)臨(lin)床資(zi)源、銷售渠道(dao)，而這些(xie)經(jing)(jing)營層面的(de)(de)能力，恰(qia)恰(qia)是VIC模(mo)式創業(ye)(ye)者的(de)(de)短板，新(xin)藥(yao)研發的(de)(de)思路必須轉變。
所以，如今(jin)創新藥投資(zi)的(de)(de)冷場，其實是一個承上(shang)啟下的(de)(de)過(guo)程(cheng)。或許比預言未來更重(zhong)要的(de)(de)，是想辦法(fa)撐下去(qu)。
撐下去，對于(yu)創(chuang)(chuang)新藥(yao)企卻并不容易。實際上，在此之前，人們不太(tai)會考慮創(chuang)(chuang)新藥(yao)企的(de)生存之道。過去10年間，創(chuang)(chuang)立(li)或者投資創(chuang)(chuang)新藥(yao)企業(ye)，只有成功或者更成功，幾乎不會失敗。“這種(zhong)狀況是有問題的(de)，中(zhong)國的(de)創(chuang)(chuang)新藥(yao)行(xing)業(ye)必須經歷生死(si)，才懂取舍。”宋高廣表示。沒有建(jian)立(li)起風險(xian)意識的(de)中(zhong)國創(chuang)(chuang)新藥(yao)企，在風險(xian)來臨時，必須處理好(hao)兩大危機。
首(shou)先是現(xian)(xian)金流(liu)危機(ji)。產(chan)品(pin)上市前，大多數創(chuang)新(xin)藥(yao)企的現(xian)(xian)金流(liu)來(lai)源(yuan)非常有限，只能通過提供專業技術支持和對外授權管線來(lai)實現(xian)(xian)。
但(dan)危機之下(xia)，這兩條(tiao)路(lu)都不是(shi)足夠好的(de)選擇。前(qian)者(zhe)受限于(yu)技(ji)術平臺和(he)人員承載力，很難做(zuo)出規模，后(hou)者(zhe)則是(shi)只(zhi)有(you)少(shao)數(shu)研發能(neng)力極強的(de)創新藥企可(ke)(ke)以(yi)做(zuo)到。比如，我們在創新藥企的(de)招股書上通常可(ke)(ke)以(yi)讀到關于(yu)技(ji)術輸出的(de)其他業務收(shou)入描(miao)述，但(dan)少(shao)則數(shu)十萬(wan)、多則數(shu)百萬(wan)的(de)資金，在研發管線(xian)動輒數(shu)億的(de)投(tou)入面前(qian)，只(zhi)是(shi)杯(bei)水車(che)薪。
而真正屬于中(zhong)國(guo)新(xin)(xin)藥(yao)初創(chuang)企業的(de)大(da)金額對外授(shou)權(quan)，則少(shao)之(zhi)又(you)少(shao)。此前，榮(rong)昌生(sheng)(sheng)物ADC新(xin)(xin)藥(yao)維迪西(xi)(xi)妥單抗(kang)26億美元授(shou)權(quan)西(xi)(xi)雅圖(tu)基因(yin)的(de)訂單讓國(guo)內創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)行業為之(zhi)振奮，但即便對于榮(rong)昌生(sheng)(sheng)物這樣的(de)國(guo)內ADC龍頭，這樣的(de)授(shou)權(quan)交易也(ye)并不常見。此外，勤浩醫藥(yao)以(yi)2.82億美元將(jiang)SHP2抑制劑GH21中(zhong)國(guo)以(yi)外的(de)產品(pin)開發(fa)和商業化(hua)權(quan)利授(shou)予滬亞生(sheng)(sheng)物國(guo)際、維立智博將(jiang)抗(kang)LAG-3抗(kang)體LBL-007的(de)全球研發(fa)和生(sheng)(sheng)產許可，以(yi)及(ji)中(zhong)國(guo)境(jing)外的(de)獨家商業化(hua)權(quan)利，都是初創(chuang)新(xin)(xin)藥(yao)企業中(zhong)鳳(feng)毛(mao)麟角般的(de)存在。
對外融(rong)資，對于創新藥(yao)企的(de)重(zhong)要性不言而喻，降(jiang)低估(gu)值(zhi)來換(huan)現(xian)金流，似(si)乎成為他們(men)僅有(you)的(de)出路。但(dan)(dan)盡管融(rong)資緊張，估(gu)值(zhi)水(shui)平并(bing)沒有(you)明顯下降(jiang)。“一級市場流動(dong)性比較差(cha)，所(suo)以打折目前還不是常態，但(dan)(dan)絕(jue)大多數項(xiang)目估(gu)值(zhi)影(ying)響大幅上漲(zhang)，幾乎現(xian)實，上漲(zhang)幅度基本(ben)控制在1倍以內。”一位投(tou)資人告訴動(dong)脈網。
所以，創新(xin)藥(yao)企(qi)有(you)必要做好股東的預(yu)期(qi)(qi)管(guan)理(li)，因為降估(gu)值(zhi)與否，在很大程度上并不(bu)取決于創新(xin)藥(yao)企(qi)本身。盡管(guan)在早(zao)期(qi)(qi)過(guo)高(gao)的估(gu)值(zhi)里，寄托了(le)投(tou)資(zi)(zi)機構太多(duo)的期(qi)(qi)待(dai)和利益(yi)，但畢竟活下去才是硬道(dao)理(li)。這并不(bu)難，2021年，創新(xin)藥(yao)投(tou)融資(zi)(zi)火爆(bao)，I期(qi)(qi)臨(lin)床試驗項目，估(gu)值(zhi)從3~4億(yi)(yi)(yi)上漲(zhang)至12億(yi)(yi)(yi)，但有(you)投(tou)資(zi)(zi)人告訴動脈網，如果在核心產品進入II期(qi)(qi)臨(lin)床試驗，企(qi)業進一步融資(zi)(zi)估(gu)值(zhi)仍可以做到15億(yi)(yi)(yi)左(zuo)右。換(huan)言之(zhi)，即(ji)便降低(di)預(yu)期(qi)(qi)，投(tou)資(zi)(zi)機構也不(bu)會面臨(lin)虧損。
實際上(shang)，已(yi)經有(you)許(xu)多投資(zi)(zi)(zi)機構注意到(dao)創新(xin)藥企的(de)現金流危(wei)機，開始主(zhu)動降低預(yu)期(qi)。“當然很(hen)多投資(zi)(zi)(zi)機構理解企業的(de)難處，他們也會重點關注現金流，保持(chi)項(xiang)目(mu)推進下去。”據了解，pre-A或者A輪(lun)的(de)早(zao)期(qi)項(xiang)目(mu)已(yi)經開始降估值，比如(ru)有(you)原本估值4~5億元的(de)pre-A輪(lun)創新(xin)藥項(xiang)目(mu)，已(yi)經壓(ya)低到(dao)2.5億元在融(rong)資(zi)(zi)(zi)。但B輪(lun)及以后的(de)成長期(qi)項(xiang)目(mu)，估值幾乎沒有(you)降下來。
一位投資人表示，在(zai)年(nian)初給被投企業創(chuang)(chuang)始人的信里，他還專門提醒大(da)家關(guan)注現(xian)金(jin)流，“我們也(ye)會盡最大(da)努力幫(bang)助企業渡過難關(guan)，但確實不容易。”他介(jie)紹，除了投資機構(gou)普遍不高的情(qing)緒(xu)之外，資金(jin)體量(liang)(liang)本身也(ye)在(zai)縮水。2018年(nian)，國(guo)家醫(yi)保(bao)局成立(li)，其(qi)主(zhu)導的第一批國(guo)家組(zu)織藥(yao)品(pin)集中采購試點工作進行(xing)得如(ru)火如(ru)荼(tu)，仿制(zhi)藥(yao)的價(jia)格大(da)幅(fu)下降，資本和各地目(mu)光聚焦在(zai)創(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)，大(da)量(liang)(liang)現(xian)金(jin)涌入，一起推高了創(chuang)(chuang)新(xin)藥(yao)項目(mu)的估值。但這種情(qing)形(xing)在(zai)今年(nian)已經轉變，各地園區招商出(chu)現(xian)了更(geng)強(qiang)的效果導向。
另一重(zhong)(zhong)需要(yao)應對(dui)的(de)(de)(de)危機，是運(yun)營管理能力不足(zu)帶來(lai)的(de)(de)(de)問題。盡管這在生死(si)攸關的(de)(de)(de)現(xian)金流面前顯得不太(tai)重(zhong)(zhong)要(yao)，但仍必須(xu)重(zhong)(zhong)視。如前文(wen)所說，大多(duo)數創新藥企的(de)(de)(de)掌舵者都(dou)是研發(fa)或者產品(pin)出(chu)(chu)身(shen)，而(er)非商(shang)場上(shang)身(shen)經百戰(zhan)的(de)(de)(de)企業(ye)家，當(dang)企業(ye)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)偏離預想軌道(dao)，他們并沒(mei)有足(zu)夠(gou)的(de)(de)(de)能力做出(chu)(chu)正確的(de)(de)(de)決策(ce)。而(er)錯誤的(de)(de)(de)取舍(she)之間，往往會加重(zhong)(zhong)現(xian)金流危機。
更加重要的(de)(de)(de)是，那些撐(cheng)過這場危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)創新(xin)藥企，如何在未(wei)來激烈的(de)(de)(de)市場競爭中保持勝利，如何在團(tuan)隊磨(mo)合、融資規(gui)劃(hua)、產品磨(mo)合、競爭策略、經營效率等細節上保持正(zheng)確，都需要管理范式的(de)(de)(de)優化(hua)。對于未(wei)來真正(zheng)能(neng)夠做大的(de)(de)(de)創新(xin)藥企而言，眼前的(de)(de)(de)現金流危(wei)機(ji)，或(huo)許(xu)正(zheng)是經營管理能(neng)力的(de)(de)(de)力量。
所以(yi)，對于(yu)有(you)些創新(xin)藥企業而言(yan)，眼下確實到了最危險的(de)時候。但中國創新(xin)藥，卻在遵循成長的(de)順序(xu)，開啟新(xin)的(de)篇章。
