在投(tou)資(zi)者眼中(zhong)，對沖基金動(dong)輒揮舞上億美元，在全球市(shi)場殺(sha)入(ru)殺(sha)出。如果想了解他們的(de)投(tou)資(zi)動(dong)向，有一個輕松抄作(zuo)業的(de)辦法：觀(guan)察它們的(de)季度(du)持倉表(biao)。
基于(yu)(yu)監管(guan)要求，在(zai)季度后，每家基金都要公(gong)布關于(yu)(yu)持(chi)(chi)倉的(de)13-F表格。在(zai)這個表格中，人們可以看到基金巨頭們的(de)持(chi)(chi)倉身影。了解這些大佬持(chi)(chi)倉變動，以逆向策略分析持(chi)(chi)倉原因，諸多投(tou)資者就有搭(da)便(bian)車走上人生巔峰(feng)的(de)可能。
一直覆蓋對沖(chong)基金動向(xiang)的博(bo)(bo)主Hedgemind，就是搭(da)便車的集(ji)大(da)(da)成(cheng)者(zhe)。在(zai)規(gui)模13億美(mei)金的對沖(chong)基金凱思博(bo)(bo)資(zi)本公布的2020年2季(ji)度(du)(du)持倉(cang)中，Hedgemind發現(xian)了有趣的變動：2020年二(er)季(ji)度(du)(du)，凱思博(bo)(bo)的第(di)一大(da)(da)重倉(cang)升(sheng)為著(zhu)名的人(ren)造肉網(wang)紅(hong) Beyond Meat(BYND.US)。
BeyondMeat上市僅(jin)一年(nian)多，股(gu)價上漲(zhang)(zhang)了3倍，2020年(nian)更是暴(bao)漲(zhang)(zhang)75%。連續暴(bao)漲(zhang)(zhang)之下(xia)，凱(kai)思博依然堅定重倉(cang)BeyondMeat，背后的原(yuan)因(yin)值得(de)細思。人造肉的江湖，究(jiu)竟水(shui)深幾許。
Beyond Meat在資本市場(chang)上的傳奇故事始于一(yi)年(nian)前(qian)。
2019年5月，Beyond Meat攜“人(ren)造肉(rou)第(di)一(yi)股”的光環登陸納斯達克(ke)，成功創造上市神話。首日大漲163%，一(yi)個月后，Beyond Meat公布了(le)第(di)一(yi)份(fen)季報財報，股價(jia)(jia)沖上186美金，較IPO價(jia)(jia)格大漲近7倍。
Beyond Meat的董(dong)事(shi)會陣容豪華炸裂：可口可樂現任CFO Kathy Waller，麥當(dang)勞前CEO Donald Thompson，以及鼎鼎大名(ming)的比爾蓋茨。名(ming)人效應與人造肉概念兩重流量(liang)疊加，引發資(zi)本的瘋狂追捧并(bing)不令人奇怪(guai)。
Beyond Meat在(zai)流量層面天賦異(yi)稟，業(ye)績層面同樣引人矚目。
從2018年(nian)開(kai)始(shi)，只用了(le)2年(nian)半的時間，Beyond Meat的單季(ji)(ji)度營收(shou)就增(zeng)長(chang)了(le)10倍(bei)，而毛利率(lv)水平更是從16%逐季(ji)(ji)上升至32%。
在全球(qiu)放水，資(zi)本泛濫的(de)今(jin)天(tian)來說，能夠實現兩年十倍(bei)增速的(de)企(qi)業(ye)(ye)雖然(ran)找得到，但其動(dong)輒上百倍(bei)的(de)市盈(ying)率估值(zhi)，還是令投資(zi)者望而卻步，反觀此(ci)刻的(de)Beyond Meat，卻僅有近20倍(bei)市凈率，對比起業(ye)(ye)務增長，這個估值(zhi)顯然(ran)有點低調。
Beyond Meat的高增長自有(you)其時代(dai)背景，盡管中國(guo)消費者(zhe)對人(ren)造肉(rou)幾乎無感，但(dan)在動物保護(hu)主義意識強大的歐美(mei)市(shi)場，Beyond meat代(dai)表的人(ren)造肉(rou)概(gai)念早(zao)已紅(hong)得(de)發紫。
在(zai)美國(guo)，素(su)食主義風靡一時，自2008年到(dao)2015年，素(su)食主義者總人數(shu)從700萬增長到(dao)1000多萬，主打(da)素(su)食概念的(de)產品(pin)比2010年翻(fan)了一倍。人造肉(rou)市(shi)場擴容(rong)后超(chao)越百億，復合增速接近(jin)15%。
潛在(zai)的(de)(de)巨大市場(chang)自然吸引(yin)了眾多創業團(tuan)隊的(de)(de)關注，各種初創企業層出(chu)不窮水到渠成。Beyond Meat正是這樣(yang)一家在(zai)比爾蓋(gai)茨、萊昂(ang)納多·迪卡普里奧(ao)投資加持之下的(de)(de)明(ming)星公司。
多年重金(jin)研(yan)發投入之下，Beyond meat成功(gong)研(yan)發了兩條產品線：
一類是新(xin)鮮產品(pin)（Readytocook），其中包括旗艦產品(pin)Beyond Burger（超越(yue)漢堡），和(he)(he)Beyond Sausage（超越(yue)香腸），它們(men)的主(zhu)營渠道(dao)是商超零售和(he)(he)餐(can)廳。
另一類(lei)是(shi)冷凍(dong)產品（Readytoheat），包括Beyond Beef Crumbles（超(chao)越牛肉(rou)(rou)碎）和Beyond Chicken Strips（超(chao)越雞肉(rou)(rou)卷），提(ti)供各種口味選擇，同(tong)樣供應商超(chao)與餐廳。
這些產(chan)品(pin)在(zai)對肉(rou)類的(de)感官(guan)體驗上達到了(le)極高復制度，從(cong)外觀到烤架上的(de)嘶(si)嘶(si)聲，遇明火后色澤上產(chan)生的(de)美拉德(de)反應，再到咬(yao)入肉(rou)類的(de)口(kou)感和(he)香氣。這種對自然肉(rou)類的(de)高復刻度，使得Beyond Meat在(zai)目標消(xiao)費(fei)者中的(de)產(chan)品(pin)測試大獲成功(gong)。
當然(ran)，面對龐大的潛(qian)在市場，除了產品本身強大，能夠成功(gong)占領消費者心(xin)智，更重要(yao)的是，要(yao)擁有密(mi)集強大的分銷(xiao)渠道來(lai)確保產品能夠得到密(mi)集分銷(xiao)。
與(yu)競爭對手Impossible meat不同，Beyond Meat成(cheng)功與(yu)麥當勞(lao)，星巴克(ke)這些擁(yong)有超多門(men)店的(de)零(ling)售巨頭(tou)簽署了(le)排他協議(yi)，密集(ji)的(de)分(fen)銷(xiao)網絡幫助Beyond Meat，在兩年內(nei)成(cheng)功實現了(le)單季度10倍(bei)增長。
在規(gui)模迅速(su)擴大的(de)(de)同(tong)時(shi)，人(ren)造(zao)肉的(de)(de)制造(zao)業屬性(xing)得以體現，隨著規(gui)模化帶來的(de)(de)固定(ding)成(cheng)本攤平，Beyond Meat的(de)(de)毛利率開始迅速(su)攀升。而作(zuo)為成(cheng)本控(kong)制的(de)(de)重要(yao)環節，Beyond Meat此刻需要(yao)關注(zhu)的(de)(de)另一(yi)問(wen)題，就(jiu)是迅速(su)將人(ren)造(zao)肉的(de)(de)原料——豌豆(dou)蛋白的(de)(de)供(gong)應商迅速(su)鎖(suo)定(ding)。
這其(qi)中的道理很簡單：Beyond Meat能夠擊敗Impossible Meat，先人(ren)一步簽約(yue)星巴克、麥當(dang)勞這樣的巨(ju)頭，重要(yao)原(yuan)因(yin)就是在豌豆蛋白市(shi)場中，通過對供應商的簽約(yue)實(shi)現原(yuan)料排他，從(cong)而實(shi)現產品供應的穩定。
鎖定原料(liao)供應來源，無疑(yi)意味著(zhu)建立了競(jing)爭的門(men)檻(jian)。使(shi)得(de)競(jing)爭對(dui)手難(nan)以(yi)打破供應鏈藩籬，反(fan)過來，這構成了Beyond meat發展(zhan)的又一利好(hao)因素。
蘋(pin)果(guo)特斯拉的(de)成功，拉動了整條產業(ye)鏈上概(gai)念企業(ye)的(de)市值(zhi)。
這條路徑(jing)，在(zai)(zai)Beyond Meat的(de)發(fa)展中情景再現。Beyond Meat在(zai)(zai)中國尋找唯(wei)一(yi)供應商的(de)過程(cheng)中，直接刺激A股唯(wei)一(yi)一(yi)家(jia)豌豆蛋白供應商雙塔食品(002481.SZ)股價飆升。
雙塔食(shi)品(pin)的股價在2019年上漲了183%，2020年到(dao)現在繼續翻倍。這種漲幅，既有人造肉(rou)概念的拉動，也有雙塔食(shi)品(pin)基本(ben)面變化帶來(lai)的支撐。
首先(xian)，雙(shuang)塔(ta)食品占據了全球豌豆蛋白近(jin)30%的市場份(fen)額，其他(ta)的競爭對手要(yao)么規模太小，無法實現成本優化，要(yao)么供應量不(bu)足(zu)，難以擁有話語(yu)權。
2020年2月25日(ri)，雙塔食品公(gong)告(gao)，公(gong)司(si)通過全資子公(gong)司(si)招遠君邦商(shang)貿有限公(gong)司(si)與BeyondMeat簽(qian)署了85%豌(wan)豆蛋白(bai)銷售合同，首批豌(wan)豆蛋白(bai)采(cai)購(gou)(gou)量為628320磅(約285噸(dun))，后續雙方將根據市場需求不斷增加豌(wan)豆蛋白(bai)采(cai)購(gou)(gou)數量。
其(qi)次，雙(shuang)塔食(shi)品簽約Beyond Meat，對雙(shuang)塔食(shi)品也同樣意味著對收入鎖定。在多(duo)數豌豆(dou)蛋(dan)白(bai)生產商規模極小的狀態(tai)下，擴產所需要(yao)的資本(ben)開支如果沒有大額訂(ding)單的支持，是難以(yi)為繼的。
因此，與Beyond Meat一樣，雙(shuang)塔食品(pin)同樣可以走(zou)上自我強化的正向循(xun)環：規模越大(da)，則競爭對手(shou)越少，反過來，以更多的訂單繼續(xu)刺(ci)激規模增長。
最后，因為(wei)需求的(de)迅速(su)提升，豌豆的(de)價(jia)格長(chang)期看漲(zhang)。這種原(yuan)料價(jia)格的(de)上漲(zhang)，顯然進(jin)一步(bu)利好龍頭。
擁(yong)有大額訂(ding)單(dan)的雙塔食品，可以長期鎖定訂(ding)貨價格(ge)；同時(shi)也可以將成本向下游(you)轉移或者直接(jie)消化成本。
盡(jin)管(guan)近期股(gu)價(jia)因(yin)定(ding)(ding)增(zeng)取消而(er)出現回撤，但(dan)憑借以(yi)上三方面因(yin)素，雙塔食品在接下(xia)來的(de)發展中，顯然得(de)到了(le)長期的(de)邏輯(ji)保(bao)障，由此(ci)反(fan)觀(guan)其(qi)遠超Beyond Meat的(de)股(gu)價(jia)漲(zhang)幅，在一定(ding)(ding)程度上有其(qi)合理性。
除了以上利好之外，在凱思博資(zi)本這類對沖型基金的(de)投資(zi)邏輯中(zhong)，對人(ren)造(zao)肉市場還有更深(shen)一層的(de)終極觀察。
與養(yang)殖(zhi)業(ye)(ye)不(bu)同，人造肉(rou)作為(wei)一種工業(ye)(ye)制成品(pin)，長期(qi)看一定會(hui)遵守(shou)技(ji)術進(jin)步的基本邏輯：人造肉(rou)的成本長期(qi)保持下降；另(ling)一方面(mian)(mian)，養(yang)殖(zhi)業(ye)(ye)需要面(mian)(mian)對農業(ye)(ye)歷史上難(nan)以克(ke)服的烏(wu)云——大小(xiao)年(nian)周期(qi)與疫病(bing)。過去(qu)幾(ji)年(nian)里，因(yin)豬瘟和環(huan)保一路飆升(sheng)的豬周期(qi)證明了一點，養(yang)殖(zhi)業(ye)(ye)一旦出現(xian)成本飆升(sheng)，幾(ji)乎難(nan)以克(ke)制。
隨著人(ren)造肉成(cheng)本下降，養殖肉成(cheng)本上升(sheng)，人(ren)造肉的價格優(you)勢一旦形成(cheng)，在像中國這樣對肉類價格敏(min)感的新(xin)興市(shi)場(chang)中，人(ren)造肉市(shi)場(chang)規模的爆(bao)發式增長幾乎是板上釘(ding)釘(ding)的事情。
更重要的是，沿(yan)著(zhu)以上邏輯(ji)進一步(bu)推導，人造(zao)肉在(zai)中國(guo)形成一個高增長市場，雙塔食品(pin)還可以完成從2B的原(yuan)料(liao)供應商，向2C的品(pin)牌商轉型。
憑借蛋白質原材料的強大(da)供應鏈，嫁(jia)接國(guo)內無處不在的電商和傳統食品渠(qu)道資(zi)源(yuan)，雙塔食品向食品巨(ju)頭進發并非(fei)難事。基于中國(guo)廣袤(mao)的市場，獲得超越千(qian)億的估值，其實只是(shi)時間問題(ti)。
在接下(xia)來的(de)十年里，我們很可能會看(kan)到人造肉這個(ge)超級網紅，迎來更絢爛(lan)的(de)資本(ben)人氣。
