黑石，為終于解套的“中國貴人”干杯
2007年7月22號，黑石在上市當天創下38美元的“歷史高度”，七年來從未被超越。隨著美國經濟復蘇，上周道瓊斯指數創記錄地達到17000點，黑石收于32.27美元，距歷史高點還有一步之遙。
衡量投行能力的最高標準是看它能否把標的賣到最高價，黑石不愧是“投行之王”，而與之演“對手戲”的中投公司成為不幸的陪襯。2014年7月，黑石集團董事長兼CEO施瓦茲曼（中文(wen)名：蘇世民）在北(bei)京宣布：“我們的(de)股票(piao)為中投創造了35％的(de)總體回報”。從2007年6月算(suan)起，中投公司這項(xiang)七年(nian)來飽受質疑的投資，年(nian)化收益(yi)率僅為4.38%，難(nan)怪被(bei)網友戲稱(cheng)“買了(le)個余額寶”。
兩個人的帝國
1985年，彼得皮特森與施瓦茲曼共同(tong)成立了黑石集團。29年如一日，甚至在(zai)紐交(jiao)所(suo)上市(shi)成為公(gong)眾公(gong)司之后，黑石仍是這兩個人的帝國，任何其他人連挑戰權都沒有。
皮(pi)特森(sen)可(ke)是(shi)美國風云人(ren)物。1972年(nian)，他(ta)被(bei)尼(ni)克松總統(tong)任命為(wei)商務部長，一年(nian)之后，他(ta)離開內閣成為(wei)雷(lei)曼(man)兄弟的(de)董事長兼CEO。6年(nian)后，彼得(de)皮(pi)特森(sen)提攜(xie)比他(ta)小(xiao)21歲的(de)施瓦(wa)茲曼(man)做了雷(lei)曼(man)的(de)合伙(huo)人(ren)。
再過7年，彼(bi)得皮特森與施瓦茲(zi)(zi)曼各(ge)自從姓(xing)名中拆(chai)出一個(ge)字組(zu)建了黑(hei)石。靠彼(bi)得皮特森的(de)黃(huang)金(jin)人脈和施瓦茲(zi)(zi)曼的(de)驚人才干，黑(hei)石很快從包括保誠保險、日興證(zheng)券、大都會保險、GE和通用汽車退(tui)休基金(jin)在(zai)內(nei)的(de)32位投資(zi)(zi)者募集到第(di)一支規模達8.5億美元的(de)私募股(gu)權投資(zi)(zi)基金(jin)。而僅動用2500萬(wan)美元的(de)第(di)一單(dan)生意居然(ran)凈賺了6億美元，黑(hei)石一戰(zhan)成(cheng)名。
從上世紀(ji)90年(nian)代開(kai)始，兩(liang)位創始人(ren)率領黑(hei)石攻城拔寨(zhai)、將(jiang)業務擴展到(dao)房地(di)產、對沖(chong)基金、公司債券等領域(yu)。黑(hei)石股(gu)權投資主(zhu)要(yao)涉及旅游、酒店(dian)、化工、汽車(che)、國防、消(xiao)費品以及醫(yi)藥等領域(yu)，成為全球PE業內的無冕之王。
黑(hei)石的(de)成功除了(le)有賴(lai)于兩位(wei)創始(shi)人的(de)超人能力，還與兩個基(ji)本原則有關。一是堅(jian)持不做惡意(yi)收購(gou)。惡意(yi)收購(gou)這(zhe)(zhe)種方(fang)式(shi)在上世紀的(de)美國相(xiang)當流行，黑(hei)石的(de)“標新(xin)立異”贏得(de)了(le)上市公(gong)司管理層的(de)信任，對(dui)收購(gou)及(ji)其后整合的(de)順利進行意(yi)義重大(da)。看(kan)來黑(hei)石深刻領會(hui)了(le)“和氣(qi)生財”這(zhe)(zhe)句(ju)中(zhong)國古訓(xun)。二是堅(jian)持利用(yong)杠(gang)桿收購(gou)，即便在公(gong)募獲得(de)了(le)大(da)量資金后，黑(hei)石的(de)債(zhai)務權益比仍將達到(dao)3：1至(zhi)4：1(對(dui)應總資產負債(zhai)率(lv)為75%到(dao)80%)。
進(jin)入21世紀，黑石已經是全球領先(xian)的(de)(de)資產(chan)(chan)管(guan)理和財務顧問(wen)公司，2007年(nian)5月1日其管(guan)理的(de)(de)資產(chan)(chan)價(jia)值(zhi)884億美元(資產(chan)(chan)管(guan)理規模近5年(nian)復合增(zeng)長率超過40%)，業(ye)務涵蓋(gai)股(gu)權投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)(jin)、不動產(chan)(chan)投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)(jin)、對(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)(jin)、夾層基(ji)(ji)金(jin)(jin)、各種形式的(de)(de)債券管(guan)理及顧問(wen)服務。它的(de)(de)收入主(zhu)要來自管(guan)理基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)傭金(jin)(jin)，一(yi)般為凈收益(yi)的(de)(de)20%(被管(guan)理基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)年(nian)收益(yi)在7%到10%之間)。
從黑石成立至2007年5月1日，其(qi)募集資金(jin)614億美元。從1987年至今(jin)天，黑石通過PE投入了(le)112宗交易，被(bei)投資公司總市值達1990億美元。
為了上(shang)市，黑(hei)石將各項(xiang)業務整合裝入五間有限合伙公司，它(ta)們依次被命名為：黑(hei)石控股Ⅰ～Ⅴ，分別運營黑(hei)石不(bu)同(tong)的(de)業務。上(shang)市公司擁(yong)有這(zhe)五家“黑(hei)石控股”的(de)權益得向(xiang)創(chuang)始人購(gou)買，金(jin)額達45億美元之(zhi)巨！
黑石的三點另類之處
黑石的(de)第一個另(ling)類之處在于(yu)：創始(shi)人(ren)及(ji)公眾投資人(ren)持(chi)有(you)(you)的(de)權(quan)(quan)(quan)益(yi)憑證叫(jiao)做“合(he)伙權(quan)(quan)(quan)益(yi)單位”，創始(shi)人(ren)擁有(you)(you)絕(jue)對的(de)權(quan)(quan)(quan)力(li)。根據《合(he)伙章程》，公司事(shi)務基本由擔任(ren)合(he)伙人(ren)的(de)創始(shi)人(ren)來決定，普通(tong)合(he)伙權(quan)(quan)(quan)益(yi)持(chi)有(you)(you)人(ren)僅獲得有(you)(you)限的(de)投票權(quan)(quan)(quan)，特別是無權(quan)(quan)(quan)罷免合(he)伙人(ren)及(ji)董(dong)事(shi)。這與(yu)“湖(hu)畔合(he)伙人(ren)”何其相似(si)，所以(yi)說阿里的(de)治理(li)結構在美國(guo)是有(you)(you)先例的(de)。
黑(hei)石的第(di)二個另類之(zhi)處是以基金投資(zi)人(ren)（也就是客戶）權益(yi)凌(ling)駕于公司投資(zi)人(ren)權益(yi)之(zhi)上(shang)。這(zhe)就就是“客戶第(di)一員工第(di)二股東第(di)三”嗎？阿里又找(zhao)到大哥了。
黑石的(de)第三個另(ling)類之處(chu)是即通過上(shang)(shang)市(shi)公募(mu)，又利用限合(he)伙制(zhi)避稅(shui)。黑石的(de)資本（有限合(he)伙）利得稅(shui)的(de)稅(shui)率為15%，相當(dang)于其(qi)他企(qi)業的(de)一半(ban)。另(ling)外，作為有限合(he)伙公司(si)，黑石資本逃避了許多加在(zai)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)身上(shang)(shang)的(de)約(yue)束，特別是“討(tao)厭的(de)”塞班(ban)斯法！
本來，私募股權基(ji)金是(shi)不愿意上(shang)市(shi)的(de)(de)。因為(wei)其獨(du)特的(de)(de)利益機制和(he)管理(li)模式(shi)，以(yi)及他(ta)們那神秘的(de)(de)運作方(fang)式(shi)其實(shi)是(shi)取得(de)高(gao)回(hui)報的(de)(de)法寶。他(ta)們可(ke)以(yi)自由地(di)選(xuan)擇投資對(dui)象、可(ke)以(yi)秘而不宣地(di)接(jie)近獵物、可(ke)以(yi)采用極高(gao)的(de)(de)杠(gang)桿率來進行收購。他(ta)們內部的(de)(de)組織機構、運作方(fang)式(shi)、分配方(fang)式(shi)都不必披露。一旦上(shang)市(shi)，黑石將或多或少地(di)失去以(yi)往的(de)(de)優(you)勢。
黑(hei)石上(shang)市的(de)(de)目的(de)(de)，除(chu)了兩位創(chuang)始人年事已高，想(xiang)把自己一手創(chuang)立的(de)(de)公(gong)司賣個好價錢以外。以他們的(de)(de)嗅覺應當(dang)已預感到金融危(wei)機的(de)(de)臨(lin)近。回過頭來(lai)想(xiang)，沒有上(shang)市募集加上(shang)中投(tou)公(gong)司投(tou)入(ru)搞到的(de)(de)70多億美元，黑(hei)石的(de)(de)命(ming)運恐怕(pa)不及(ji)雷(lei)曼兄弟(di)和貝爾斯登！
中國貴人
2007年6月(yue)22日，黑(hei)石集團在紐交所掛牌交易，開(kai)盤(pan)(pan)價(jia)36.45美元(yuan)(yuan)，較31美元(yuan)(yuan)的發行價(jia)高出17.5%。此前(qian)一(yi)個月(yue)，尚在籌建中的中國外匯(hui)投資(zi)公以30億美元(yuan)(yuan)認購了(le)黑(hei)石1.01億普通股(gu)，以黑(hei)石上市當日收(shou)盤(pan)(pan)價(jia)計算中國外匯(hui)投資(zi)公司(si)浮贏達(da)5.4億美元(yuan)(yuan)。
不料風云突(tu)變，黑石(shi)股價一(yi)度跌(die)至21.3美元，令(ling)中國方面的投資巨虧(kui)8.4億美元，引得輿論大嘩(hua)。但更慘烈的下跌(die)還在(zai)后邊，受金融危機(ji)影響黑石(shi)一(yi)度跌(die)到3.4美元，中投公司(si)虧(kui)損幅度超(chao)過88%。
中投公司斥資30億美元，高價參股為黑石上市站臺。上市后，持9.37%卻沒有董事會席位、沒有投資票、鎖定期為48個月，一般情基石投資人鎖定期3到6個月！
2008年10月，中投(tou)(tou)公司咬牙又扔進去2.5億美元，以9~10美元的價格(ge)增持黑(hei)(hei)石(shi)股(gu)票，以圖(tu)攤(tan)低(di)成本(ben)(ben)，同時又為(wei)黑(hei)(hei)石(shi)站(zhan)了(le)一次臺。不(bu)過這次買回的2000多萬股(gu)還(huan)是沒有投(tou)(tou)票權！不(bu)料當年11月黑(hei)(hei)石(shi)就跌破(po)了(le)5美元，次年一月跌到3.4美元。中投(tou)(tou)公司本(ben)(ben)想(xiang)抄個地(di)(di)板價，不(bu)想(xiang)地(di)(di)板下(xia)面還(huan)有地(di)(di)下(xia)室！
對寢食(shi)不安(an)的(de)中投公司，黑(hei)石(shi)沒有表現出一(yi)點“婦人之(zhi)仁(ren)”，除了用上市(shi)公司的(de)錢購買合(he)伙人手中的(de)業務(wu)，還拼命給自(zi)己發工資(zi)、獎金。上市(shi)前的(de)2006年(nian)，黑(hei)石(shi)薪酬(chou)福利支出為(wei)2.5億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。2007年(nian)上市(shi)，薪酬(chou)福利暴漲十(shi)倍至(zhi)22.56億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。2008年(nian)、2009年(nian)，黑(hei)石(shi)虧損達到56億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)和24億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，薪酬(chou)福利卻(que)達到創記錄(lu)的(de)38.6億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)和37.8億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)。
中投公司出(chu)錢又出(chu)力（為黑石在中國的投資大開方便之門），狼狽不堪地(di)賺了10億(yi)美元(yuan)。而黑石合伙人(ren)股票套現、通過關(guan)聯交易把(ba)業務(wu)高價賣給上市公司，另外還了拿221億(yi)美元(yuan)工資獎(jiang)金！
更有戲劇性的(de)是，成立中投(tou)公(gong)(gong)司(si)的(de)部分原(yuan)因是將國內過剩的(de)流動(dong)性導向海外，特別是從房地產領域釜底抽(chou)薪。但(dan)中投(tou)公(gong)(gong)司(si)的(de)第一單黑石(shi)，卻接二連三(san)地將大把美(mei)元投(tou)回中國，與成立中投(tou)的(de)目(mu)的(de)背道而(er)馳(chi)：2007年9月，黑石(shi)以6億美(mei)元獲(huo)得中國藍星總公(gong)(gong)司(si)20%股權，然后馬(ma)不停蹄地買入上海商(shang)務樓(lou)、收投(tou)資(zi)南通地產項(xiang)目(mu)、打(da)造壽(shou)光物流園、甚至設立了投(tou)資(zi)大陸的(de)人(ren)民幣地產基金(jin)！
在金融風暴(bao)最(zui)為(wei)瘋狂的(de)三年，黑石在中國(guo)的(de)投(tou)資實現了“雙百”，即成功(gong)率100%和收(shou)益率100%。黑石因被(bei)認為(wei)與中國(guo)政府有(you)“鐵關(guan)系”而(er)受華爾(er)街(jie)另(ling)眼相看。
七年(nian)過去了，中投資(zi)公司終(zhong)于解(jie)套了，年(nian)化(hua)收益率(lv)4%。黑(hei)石應(ying)當為他(ta)的中國貴人干一杯！
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