樂視，黨建不能擋箭，警惕股權質押“地雷”
樂視網7月20日公告，上市公司在經過7月18日以來的這幾日停盤后，樂視召開了投資者交流會，對樂視當前的政策風險情況進行了解釋說明，認為“資本市場有一些反應過度，廣電總局的監管政策從長期來看還是利于樂視的，雖然短期會造成一定的影響。”同時宣布，由中宣部黨建網與公司共同打造的“黨建頻道”于2014年7月18日在超級電視正式上線。樂視網表示，經向深圳證券交易所申請，公司股票于7月21日（星期一）上午開市起復牌，恢復交易。
樂視股票走勢如何，仍是懸念。
而這支股票的風險，絕不止是來自于政策層面的變動。要看到，在廣電總局整頓機頂盒并點名樂視之前，樂視網已有價值數十億的股權被質押融資。甚至不妨揣測，樂視頂著股價續跌的風險強行在今日開盤，也與它大量股權被質押有關（因為停牌股票作為質押物有很大問題，詳見下文）。
在資本市場上，證券機構唯利是圖，個別大股東過于激進，無節制地通過質押股票融資，這給上市公司帶來了巨大風險。
股權質押潮
據Wind數據統計，2013年兩市共有897家上市公司股權被質押，累計質押873.4億股（同比增16.3%），累計質押次數達2689次，累計參考市值約8324億元。
2013年5月，上交所與中登公司聯合發布了《股權質押式回購交易及登記結算業務辦法（試行）》（以下簡稱試行辦法），深交所緊隨其后。值得注意的是，證券機構從自身利益及安全出發，根本沒有顧及上市公司治理層面的風險，通俗地講就是“你質押我放貸，你違約我平倉”。
在2013年如火如荼開展的股權質押融資過程中，2004年11月央行、銀監會、證監會頒布的《證券公司股票質押貸款管理辦法》沒有被嚴格遵守或者被變相突破。例如“股票質押貸款期限最長為一年，不得展期”，但“試行辦法”卻將期限放寬到3年。再比如“一家上市公司在一家證券公司質押的股票，不得高于該上市公司全部流通股票的10%”、“被質押的一家上市公司股票不得高于該上市公司全部流通股票的20%”，這兩條也已名存實亡，樂視賈躍亭姐弟在多家證券機構質押的股票一度超過樂視總股本的40%。
券商之所以有恃無恐，敢于按高于信托公司的質押率放貸，而且利息更低，因為他們與交易所、中登公司是打通的。其它債主遇到違約經常要走司法流程，搞不好會拖很長時間，等到可以處置時，股價不知已經跌了多少。券商可在被質押股票價格觸及設定值時無條件平倉，瞬間收回成本。所以，他們對被質押股票的流動性會及其關切，樂視緊急停牌之后，想多停幾天都很困難。
賈躍亭姐弟質押樂視股票的情況
賈躍亭姐弟質押股票融資第一單發生在2011年7月13日，賈躍芳將個人名下79.5%的股票（占總股本的5%）質押給上海國際信托。
兩個月后的9月15日，賈躍亭將個人名下21.4%（占樂視總股本10％的）股票質押給上海國際信托。11月29日，賈躍亭再次將名下21.4%股票質押給上海國際信托（累計質押個人名下42.73%）。
按樂視當年的股價，而且是與質押率不高的信托公司合作（40%以下），估計賈家姐弟用樂視25%股權融到的資金大約相當IPO募集金額的2倍（樂視上市募集7.3億元）。
進入2013年，賈家姐弟的股票質押行動驟然頻繁了起來，從2013年2月8日到2014年7月3日這17個月間，賈躍亭、賈躍芳共進行了26次質押和11次質解質押，相當于每月操作兩次以上！
2013年2月8日、3月7日、4月1日、4月8日，賈躍亭分四次將名下4840萬股用于質押，個人名下84%的股票已被質押，這些股票占上市公司總股本的39.32%。從2013年4月18日起，賈躍亭開始多達33次的解押、質押活動，被質押股票占個人名下股票總數的比值在38%~84%間大幅波動。
在2013年近900家發生高管質押股票的上市公司中，次數頻的有上海萊士（2013年被質押了34次），比例大的有億利能源和遼寧方大（都曾將名下90%以上的股票質押）。但象賈躍亭這樣比例大（個人名下70%以上的股票）而且次數多（一年多時間25次質押、解押）的情況非常少見。
賈躍亭，百般騰挪為哪般
身為樂視(shi)董事(shi)長，賈躍亭一(yi)定不(bu)愿意(yi)頻繁地被披露“由于個人(ren)資金(jin)需求進行(xing)股票質押式回購(gou)交易”。
頻繁質押、解押的原因不外兩個：一是追求更高的質押率，賈躍亭陸續從東莞信托、山西信托、上海國際信托、中鐵信托等機構解押，轉而將股票質押給東方、中信、平安等證券公司，主要原因是從證券公司能借更多的錢（質押率高）。二是追求更高的參考價格。就是隨股價上漲，將抵價質押的股票解押，以更高的價格質出。
將上下(xia)兩(liang)圖進行比對，可以看(kan)到2014年一季(ji)度(du)樂視股價最高(gao)時，賈躍亭質押股票占個人持股量(liang)的(de)比例出現40%一線的(de)低谷，隨后又回到71%的(de)高(gao)位。
數十(shi)次騰挪(nuo)融(rong)到了更多(duo)資金(jin)，但風(feng)險(xian)亦成(cheng)倍擴大。
假設(she)賈躍亭質押(ya)股(gu)票的(de)參(can)考價為(wei)20元、質押(ya)率為(wei)30%，將2億股(gu)質押(ya)給信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)，可以(yi)融(rong)(rong)到12億元。將這2億股(gu)從信(xin)(xin)托(tuo)公(gong)司(si)解押(ya)，以(yi)50元的(de)參(can)考價，按(an)60%的(de)質押(ya)率從證券公(gong)司(si)融(rong)(rong)資，可以(yi)獲得(de)60億元！
但(dan)在第(di)一種(zhong)情(qing)況下，股票(piao)跌(die)(die)到8.1元(yuan)才觸及警戒線、跌(die)(die)到7.2元(yuan)才會被強行(xing)平倉；第(di)二種(zhong)情(qing)況下，股票(piao)跌(die)(die)到40.5元(yuan)就(jiu)(jiu)會被要(yao)求追質押(ya)物，跌(die)(die)到36元(yuan)就(jiu)(jiu)會被平倉。樂視跌(die)(die)到8.1元(yuan)的概率顯然比跌(die)(die)到40.5元(yuan)的概率小得多。
從樂視樣本看投票質押的風險
根(gen)據樂視最新披露(lu)的(de)信息，7月3日賈躍亭將(jiang)2319萬股質押給向東方證券(quan)，前7個交(jiao)易日收(shou)盤(pan)均(jun)價(jia)約為(wei)45元(yuan)，如果質押率為(wei)60%，可按27元(yuan)一股融(rong)資(zi)6.26億元(yuan)。但是，當股價跌到36.45元就會觸及警戒線，跌到32.4元就要被強制平倉。7月16日、17日，樂視連續兩天放量大跌，累計換手率超過16%，17日收于32.65元，警戒線已被跌破，距平倉線僅0.25元！
如果(guo)7月(yue)(yue)3日(ri)高價(jia)質押(ya)(ya)的2319萬(wan)股被(bei)平倉，將引發連鎖(suo)反應，后果(guo)不堪設想。截(jie)至2014年(nian)7月(yue)(yue)3日(ri)，賈(jia)躍(yue)亭將個(ge)人(ren)名下3.72億(yi)股中的2.62億(yi)股用(yong)于(yu)質押(ya)(ya)融資。其中2.24億(yi)股是今年(nian)以來經(jing)過(guo)12次騰挪高價(jia)質出(chu)的，主要的風險集(ji)中于(yu)此。
如果(guo)將2014年(nian)的這12次質(zhi)押做為一個整體來研究(jiu)，總量為2.24億股、參考價為42元，以不(bu)同(tong)質(zhi)押率算出融資金額及警戒線、平倉(cang)線，列(lie)于下表。
1)激進方(fang)(fang)案(an)(an)：以60%的(de)質押率融(rong)資(zi)56億，那(nei)么今年質出的(de)2.24億股的(de)平倉(cang)線是30.24元；2)溫和的(de)方(fang)(fang)案(an)(an)：以50%的(de)質押率融(rong)資(zi)47億，那(nei)么平倉(cang)線是25.2元；3)保(bao)守方(fang)(fang)案(an)(an)：按(an)40%質押率融(rong)資(zi)37億，平倉(cang)線為20.16元。
賈躍亭到底選擇(ze)了哪個(ge)方案，樂視內部知(zhi)道(dao)人(ren)不會有幾個(ge)。
可以想(xiang)見，樂(le)視(shi)于18日停止(zhi)交易并抬(tai)出與“中宣(xuan)部合作(zuo)”，是處在(zai)多么危難的關頭。樂(le)視(shi)TV開設“黨建(jian)(jian)頻道”，中宣(xuan)部何(he)樂(le)而不(bu)為？小米、優(you)酷、愛奇(qi)藝要是也積(ji)極參加(jia)“黨建(jian)(jian)”，中宣(xuan)部鼓勵還來不(bu)及，會阻攔“黨建(jian)(jian)”？但是，不(bu)論誰違規都別想(xiang)用黨建(jian)(jian)來擋箭(jian)！樂視自己布下的雷(lei)陣還得(de)自己設法穿越(yue)。
應加強對上市公司大股東質押股票的監管和監督
如果嚴格執行2004央行《證(zheng)券公司股票質押貸款管理辦法》，賈(jia)躍(yue)亭姐弟只能質押樂視(shi)總股本的20%，他(ta)們(men)就不會面臨今(jin)天的險境(jing)了(le)。
除了降(jiang)低抗風險能(neng)力(li)，對大(da)股東質押股票聽之(zhi)任(ren)之(zhi)還會給(gei)上(shang)市公(gong)司(si)帶來諸多隱(yin)患，監(jian)管部門應當(dang)對近年的情況進行調(diao)查研究并(bing)拿(na)出(chu)管理辦法。
除了加強監管，投資人也應發揮對大股東的監督作用。賈躍亭是有魅力，但投資人也不能一味崇拜。樂視(shi)的股東(dong)早就(jiu)該問賈躍亭姐弟拿50多億做什么去了？
如果得到的回答(da)是賈家私事(shi)，與樂(le)(le)視無關。那么(me)股民要想(xiang)想(xiang)：在樂(le)(le)視的投資之外，自(zi)己(ji)有沒有50億的“后手”。
如果(guo)說(shuo)與(yu)(yu)樂(le)(le)視有(you)關(guan)。那么(me)投(tou)資(zi)人更(geng)要追問(wen)是(shi)怎么(me)有(you)關(guan)的：是(shi)在上游(you)投(tou)資(zi)內容制做，與(yu)(yu)樂(le)(le)視關(guan)聯交(jiao)易？還是(shi)在下游(you)建(jian)立廣告銷售、版權分銷渠道，與(yu)(yu)樂(le)(le)視關(guan)聯交(jiao)易？或(huo)是(shi)建(jian)立龐大的外包(bao)工廠，與(yu)(yu)樂(le)(le)視關(guan)聯交(jiao)易？或(huo)是(shi)創(chuang)辦一個將來準備高價賣給(gei)樂(le)(le)視的項目(mu)公司(si)？
有(you)挑剔的(de)顧客(ke)才有(you)一流的(de)服務。同(tong)樣，有(you)較真的(de)股(gu)東才有(you)治理良(liang)好的(de)上市公司(si)。對(dui)于(yu)凈資產(chan)只有(you)20億(yi)的(de)樂視，董事長拿50億(yi)在外邊做什么，監管部(bu)門不(bu)管，投(tou)資者(zhe)也(ye)不(bu)問？
---------------附：關于股權質押的4個指標 --------------
1?參考市值
股票被質(zhi)押(ya)前(qian)，在(zai)二(er)級市的交易價格（質(zhi)押(ya)前(qian)七日收盤價均值(zhi)）；
2?質押比率
融資(zi)(zi)金(jin)額(e)/占被(bei)質(zhi)押股(gu)票參考市值（由于競爭激勵，開展股(gu)票質(zhi)融資(zi)(zi)業務的券商會(hui)盡(jin)量(liang)滿足客(ke)戶的資(zi)(zi)金(jin)需(xu)求，質(zhi)押比可以高(gao)達60%）；更(geng)嚴格的表述為履約保(bao)障比例(li)；
3?警戒比例
質押股(gu)票的(de)(de)實際市值(zhi)／融(rong)(rong)資(zi)金額(e)，一(yi)般最低(di)為135％（融(rong)(rong)資(zi)100萬，用(yong)于質押的(de)(de)股(gu)票市值(zhi)跌(die)(die)到135萬觸(chu)及警戒(jie)比例）；降(jiang)至(zhi)警戒(jie)比例時(shi)，貸款人會要求借款人補(bu)足(zu)股(gu)票價格下跌(die)(die)造成(cheng)的(de)(de)質押價值(zhi)缺口；
4?平倉比例
質(zhi)(zhi)押(ya)股(gu)票(piao)的實際市(shi)值(zhi)／融資金(jin)額(e)，一般最低(di)為120％（融資100萬，用于質(zhi)(zhi)押(ya)的股(gu)票(piao)市(shi)值(zhi)跌到(dao)120萬觸及(ji)警戒比例）；在質(zhi)(zhi)押(ya)股(gu)票(piao)市(shi)值(zhi)與(yu)貸(dai)款(kuan)(kuan)本(ben)金(jin)之比降(jiang)至(zhi)平倉線時，貸(dai)款(kuan)(kuan)人有(you)權無條件處分(fen)質(zhi)(zhi)押(ya)股(gu)票(piao)，所得款(kuan)(kuan)項用于還(huan)本(ben)付息(xi)，余(yu)款(kuan)(kuan)清退(tui)給借款(kuan)(kuan)人，不足(zu)部分(fen)由借款(kuan)(kuan)人清償。
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