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又一個財季，又一份財報，雅虎再度將數字媒體2014年的殘酷現實展示在了世人面前。簡而言之，線上廣告市場就是一個兇暴刁蠻，令人難以忍受的惡婦。

　　

3月到6月的財季當中，雅虎(YHOO)盈利2億7000萬美元，合每股26美分。一年前的此刻，他們曾經還有3億3100萬美元，每股30美分的進項。此外，營收也下滑4%，至10億8000萬美元。

　　

雅虎的股票價格下跌了，自從財報7月15日盤后發布以來，跌幅大約是6%。可是，這拋售難道就沒有過頭的嫌疑么？我的看法是有，而且很大。

　　

我必須承認，在雅虎的問題上我曾經有過判斷錯誤，比如2013年曾經采取看跌的立場，結果該股卻上漲了，讓我顯得像白癡一樣。有鑒于此，我沒有資格強求你一定要相信我的判斷，但我只想提醒一句，雅虎國內互聯網業務方面的麻煩，其實沒有任何一種稱得上是新鮮事，而我們現在要討論的真正有意義的話題其實主要是：

　　

我之所以會在雅虎發布了這樣一份令人沮喪的財報之后起了或許值得一試的念頭，原因也正在這里。

　　

　　

目前，阿里巴巴的估值大約是1300億美元，而雅虎在這家亞洲互聯網巨頭擁有大約24%的股權，也就意味著按照當前的價格，他們未來將擁有312億美元股票。

　　

要知道，雅虎自己的全部市值也只有大約360億美元，因此我們很容易就會明白，其實他們的估值當中，幾乎已經全部都是阿里巴巴的IPO了。

　　

當然，這絕非新聞，像這樣的觀察，最近這些月份，人們也做過很多次了。

　　

可是，我們其實應該明白，雅虎需要做的事情，也絕不是等到IPO那天，拋掉自己的24%就好。相反，阿里巴巴上市，雅虎立即全部套現的局面是不可能出現的。

　　

事實上，不久前阿里巴巴剛剛將允許雅虎在IPO時售股的上限從之前的2億800萬股壓低到1億4000萬股。這是個好消息，因為坦白說來，那些真正炙手可熱的科技IPO沒有一支會停在自己的發行價格上。

　　

比如推特(TWTR)，2013年晚些時候上市，發行價格26美元，上市當日開盤于45美元。盡管該股現在已經價格有所回落，但依然大大超過發行價格。還有近期的GoPro(GPRO)，發行價格24美元，幾周之后的現在大約是在40美元左右。

　　

簡而言之，阿里巴巴上市之后，雅虎保留到將來再賣的股票越多，雅虎可能得到的利益就越大。

　　

因此，我們應該學會將雅虎視為一個投資于阿里巴巴未來的機會，而不是只想著在IPO的時候發筆橫財就拉倒。如果阿里巴巴股票上市之后持續上漲，雅虎能夠得到的好處更大。

　　

　　

當然，無論怎樣，這次IPO都將為雅虎的股東們帶來一筆不小的財富，首席執行官梅耶爾(Marissa Mayer)已經許諾，公司從IPO當中得到的現金至少會拿出半數返還給股東。

　　

有些人已經在抱怨，現在很多雅虎投資者其實想要的就是特別股息，拿到錢之后，他們就會遠離這支股票。不過，對這一說法也不能掉以輕心。2012年，美國在線(AOL)就曾經證明過，一次性派息不見得就一定會和股東叛逃畫等號。

　　

在將一些關鍵性的專利出售給微軟(MSFT)之后，美國在線于2012年12月5日派發了一筆特別股息。結果，當時一些股東拿了錢之后就離開了，美國在線的股票也從近40美元的高點跌到了轉年1月的30美元左右。

　　

不過，美國在線今年1月再度沖上了50美元的水位。再之后，盡管他們麻煩不斷，5月間的財報還顯示利潤下滑了64%之多，目前股價還有40美元左右。

　

美國在線的問題和雅虎顯然是非常相似的，大家面對的都是同一個艱難的廣告市場，但是美國在線哪怕將專利出售所得當中很大一部分派發了出去，還是適時補充了自己的資本，堅持了下來。

　　

　　

值得一提的是，根據大多數分析師的估計，雅虎從阿里巴巴股權獲得的任何好處，無論現在還是未來，都必須繳納大約35%的稅款。因此我們在評估雅虎和其股東可能拿到的現金時，千萬不要有過頭的想法。

　　

還有，雖然雅虎肯定能夠獲得充足的資本，但是卻沒有人可以保證他們能夠把錢用對地方。自從梅耶爾上任以來，雅虎一直在持續尋找并購交易的機會，2013年至今，總計進行了大約37筆不同規模的交易。

　　

其實，對于雅虎最近一兩年的許多交易，我都是超級懷疑態度，實在想不出來這些收購對象到底該如何消化，好在我發現，這么想的人不止我一個。坦白地說，對他們這方面的能力，華爾街的評估是超級悲觀的，但這也就意味著，他們面前的門檻其實很低，只要取得一點小小的成功，就能夠越過。

　　

我的意思是說，11億美元收購Tumblr就不能全然說是發神經。不錯，Tumblr的成長看上去乏善可陳，我們甚至可以質疑這平臺是否真的有1億或者3億用戶，但無論如何，它確實是代表著一個潛力巨大的受眾群體，谷歌需要的其實只是要找到賺錢的方法。

　　

類似的，最近的這些音樂會現場直播也堪稱是雄心勃勃，同時足夠聰明的舉措，能夠讓他們成為更多視頻愛好者很容易想到的去處。

　　

毋庸贅言，這些努力都不足以讓他們立刻大火特火。我曾經擔心的一些事情現在依然存在，比如在現實運作當中，數字媒體廣告費用正在下滑，而觸及到新用戶更難過拔牙——尤其是對于雅虎這樣一家老派“門戶”，很多人只有收郵件的時候才會上去轉轉。

　　

可是，無論如何，雅虎現行的這些策略確實有一定的可能性獲得成功，他們也可能利用從近期收購交易當中獲得的人才，從阿里巴巴IPO當中獲得的資金，真正打造出一條可持續發展的新路來。

　　

關鍵是，華爾街現在的情緒已經悲觀到了極致，在上周財報之后的拋售中可以清楚地看出來，而這就為價值型投資者創造了買進的機會。