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　　投資邏輯 

　　異地項目全國擴張，游客人次大幅增長，千古情品牌效應顯著。15 年上半年公司共接待游客超900 萬人次，較去年同期增長67%。1）杭州宋城二號劇院落成接待力大幅提升，未來3年杭州本部受上海大型旅游項目（迪斯尼、樂高中心、海昌海洋公園等）利好，人次在15-18年波動增長，預估15-16營收可達20%以上增長；2）三亞和麗江項目在利潤結構中占比持續擴大，預估17年可達到杭州本部營收規模，演藝項目開業三年后毛利率持續維持在75%；3）公司依靠文化挖掘與標準化流程降低新項目開發成本，填補國內游夜間娛樂文化消費空缺，輕資產管理模式開拓異地復制新格局，泰安、福州、桂林、龍泉山等項目持續全國擴張。 

　　進軍一線城市試水城市演藝，戰略性打造文化地標群落。1）迎合城市消費客群打造城市演藝，包括千古情系列和現代戲劇作品，同時滲透本地居民和游客市場，從旅游消費轉向文化消費；2）未來搶占一線城市文化演藝高地，對標“東方百老匯”， 串聯文娛商打造一體化文化綜合體，發揮產業集聚能力； 

　　大舉打造本土化娛樂IP資源，收購六間房，線上線下打通文創娛樂產業鏈，為衍生產品拓展變現渠道。社交視頻行業增速保持在25%以上，六間房市場占有率排名前三。目前保持月度活躍用戶年增長30%-40%，15-16年將通過開辦培訓學校、打造女子天團、線下活動比賽等方式拓展線下演藝環節。2015-2017 承諾利潤達1.51/2.11/2.75億元。 

　　資本進軍產業鏈上下游，全方位滲透綜合演藝行業（娛樂、綜藝、電影、游戲、動漫、戲劇等），打造文化娛樂生態閉環，帶來新的盈利增長空間。 

　　從旅游產業向文化資本戰略邁進，資本運作10億元現場娛樂產業基金和30億元TMT產業基金，培育新興市場和公司，搶占行業趨勢先機。 

　　投資建議 

　　公司近年旅游目的地演藝業務發展步入成熟期，收購線上線下平臺資本布局加速，加快進軍全國演藝項目，嘗試輕資產管理輸出模式，借助在文化演藝行業的豐富管理運營經驗、流程化運作競爭優勢和文化營銷推廣能力，公司積極延伸文化產業鏈，布局影視行業等領域，逐步從主題公園景區運營商轉型為貫穿全文化娛樂產業鏈的平臺型公司。 

　　估值 

　　公司未來的成長性和規模性比較明確，預計公司15 年內生增長有望實現5-5.5億的凈利潤，考慮到公司2015年8月之后六間房并表的營收增長和承諾業績，預測2015-2017 年整體凈利潤可達5.75/9.79/11.17 億元，對應EPS 為0.40/0.68/0.78元，目前股價27.80元對應的PE為69X/41X/36X。PE值處于休閑服務板塊同類旅游景點公司的中間值，并低于文化傳媒類同類企業，未來尚有上升空間，建議增值評級，考慮到2016-17 年凈利潤可達10-12 億，預估50XPE，對應市值約500-600億，目標價約35-42元。 

　　風險 

　　異地實景項目遇到政策或自然環境不穩定影響因素，發生不可抗力的損失 

　　城市演藝受到新市場環境的挑戰，無法迎合一線城市的文化消費需求 

　　線上線下深度融合不達預期 

　　IP娛樂概念無法價值變現或市場價值不達預期 

　　資本運作出現重大失誤